投資者情緒與股票收益波動(dòng)——基于2015年股災(zāi)的實(shí)證研究.pdf

1、隨著2015年股災(zāi)后，股市“千股漲?！焙汀扒Ч傻！爆F(xiàn)象的屢見(jiàn)不鮮，投資者情緒對(duì)市場(chǎng)的影響研究再次被擺上臺(tái)面。盡管隨著行為金融學(xué)的興起，投資者情緒與股票市場(chǎng)的關(guān)系過(guò)去已經(jīng)在中外各個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行研究，然而隨著本次股災(zāi)的發(fā)生，可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)現(xiàn)在的股票市場(chǎng)不僅與國(guó)外市場(chǎng)存在差異，與過(guò)去的中國(guó)市場(chǎng)同樣不同。在本次股災(zāi)中最受投資者關(guān)注的問(wèn)題之一就是股市的配資問(wèn)題，自從2010年我國(guó)引入融資融券交易以來(lái)，融資融券余額在市場(chǎng)中的占比快速增加，在股災(zāi)前夕占

2、比一度達(dá)到4.37％，盡管股災(zāi)以后迅速回落，但是其影響仍然不可小覷。
　　本文首先經(jīng)過(guò)對(duì)歷史研究的整理和目前中國(guó)股市的特征進(jìn)行分析，挑選出余額寶情緒指數(shù)、換手率、新增投資者、周度平均騰落指標(biāo)、凈融資買入額、凈融券賣出額六個(gè)指標(biāo)，通過(guò)主成分分析法構(gòu)建投資者情緒綜合指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)融資交易確實(shí)能夠正向地影響投資者情緒，但是融券交易卻無(wú)法產(chǎn)生相同或相反的效果，這也符合市場(chǎng)上融券交易門檻過(guò)高且融券標(biāo)的少的現(xiàn)狀，所以目前市場(chǎng)上的融資融券制度表現(xiàn)為

3、單邊的杠桿效應(yīng)，主要表現(xiàn)為對(duì)投資者情緒的助漲或助跌。
　　接著，本文構(gòu)建向量自回歸VRA模型，探究包括融資融券在內(nèi)的投資者情緒與股市收益之間的關(guān)系。在格蘭杰因果關(guān)系分析中，無(wú)論股災(zāi)之前還是股災(zāi)之后，股市收益都是投資者情緒的格蘭杰原因，即股市的上漲和下跌會(huì)造成投資者情緒跟隨變動(dòng);然而，投資者情緒只在股災(zāi)之后的熊市階段是股市收益的格蘭杰原因，在股災(zāi)之前的牛市階段卻不是，說(shuō)明在熊市階段投資者情緒對(duì)股市的影響更明顯。
　　在最后針對(duì)

4、股災(zāi)以后的熊市期間進(jìn)行的脈沖響應(yīng)分析中，對(duì)于投資者情緒的變動(dòng)，市場(chǎng)收益及其變動(dòng)均在滯后的第二期和第三期做出較為強(qiáng)烈的反應(yīng)，但是這兩期的反應(yīng)方向卻是相反的?？傮w而言，在熊市期間，投資者情緒除了在第三期會(huì)對(duì)市場(chǎng)做出正向刺激以外，其他時(shí)間均表現(xiàn)為對(duì)市場(chǎng)的抑制效果，且影響時(shí)間較強(qiáng)。在方差分析中，投資情緒對(duì)股市收益的變動(dòng)的解釋效果明顯更好于對(duì)股市收益的解釋效果。
　　綜合而言，國(guó)內(nèi)目前尚不完善的融資融券制度對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)上的情緒有著較強(qiáng)的助