基于成本習(xí)性和現(xiàn)金流量模式的企業(yè)估值模型實(shí)證研究.pdf

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在我國經(jīng)歷了國外引進(jìn)、照搬模式、自主創(chuàng)新的三個(gè)階段，不可否認(rèn)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，是在產(chǎn)權(quán)交易市場中不斷發(fā)展和完善的。但是，現(xiàn)階段的各種估值模型都只是從某一個(gè)大方面出發(fā)，并且運(yùn)用大量的假設(shè)和復(fù)雜的運(yùn)算公式，最重要的一點(diǎn)就是忽略了會(huì)計(jì)信息在估值中的重要作用。因此，各種估值模型主要是服務(wù)于企業(yè)經(jīng)營者，他們或是用來實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的管理或是用于企業(yè)并購。這樣，資本市場中廣大投資者的利益就被忽略了，他們難以根據(jù)某一個(gè)

2、實(shí)用的模型評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，此時(shí)，經(jīng)濟(jì)泡沫很可能導(dǎo)致股市中的各種非理性泡沫。由此可見，選擇一種較為理性和準(zhǔn)確的預(yù)測方法來對(duì)中國證券市場中的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估就顯得尤為重要，不僅可以幫助投資者進(jìn)行科學(xué)的投資決策還可以有效消除股市泡沫。
　　基于上述背景，文章在回顧了國內(nèi)外關(guān)于企業(yè)估值模型相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，從影響企業(yè)價(jià)值的多方面考慮，重新構(gòu)建了一個(gè)根據(jù)會(huì)計(jì)信息評(píng)估企業(yè)價(jià)值的新模型。該模型從成本習(xí)性、現(xiàn)金流量模式以及信息質(zhì)量三方面，全面

3、衡量影響企業(yè)價(jià)值的因素。成本習(xí)性主要是通過貢獻(xiàn)毛益和固定成本兩個(gè)變量從企業(yè)的盈利能力方面衡量企業(yè)的價(jià)值；現(xiàn)金流量模式主要通過區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)從企業(yè)獲得現(xiàn)金流方面衡量企業(yè)的價(jià)值；信息質(zhì)量主要是通過設(shè)計(jì)收入殘差和成本殘差兩個(gè)變量從企業(yè)利潤造假程度衡量企業(yè)的價(jià)值。這個(gè)模型將企業(yè)的三個(gè)主要財(cái)務(wù)報(bào)表聯(lián)系到一起，利用企業(yè)披露的財(cái)務(wù)信息對(duì)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行全面的估計(jì)。
　　通過實(shí)證分析表明，貢獻(xiàn)毛益與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)，固定成本與企業(yè)價(jià)值呈

4、顯著負(fù)相關(guān)；凈經(jīng)營資產(chǎn)和凈金融資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；收入殘差與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)，成本殘差與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)，雖然這兩個(gè)變量的影響并不是很大，但是市場依舊對(duì)它們進(jìn)行了反映。由于文章使用的模型是自創(chuàng)的，模型的解釋力度自然成為研究的焦點(diǎn)。實(shí)證結(jié)果顯示，模型的擬合度總體上呈現(xiàn)出一種線性上升的趨勢，但由于2011年的股市暴跌致使當(dāng)年的擬合度出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。從整體上看，該模型可以在一定程度上對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值，并且反映了股票市場定價(jià)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值之