中國(guó)券商研究報(bào)告與股票市場(chǎng)關(guān)系研究.pdf

1、滬深兩市交易所成立20余年以來，資本市場(chǎng)在拓寬融資渠道、促進(jìn)資本形成、優(yōu)化資源配置、分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了不可替代的重要作用，有力推動(dòng)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，成為我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。A股市場(chǎng)目前已有上市公司超過2800家且還在不斷擴(kuò)大，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大信息傳遞的需求也在擴(kuò)大，券商研究報(bào)告作為信息傳遞媒介的地位越發(fā)重要。本文對(duì)我國(guó)券商研究報(bào)告與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系進(jìn)行了研究，從理論上對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)是否為強(qiáng)式有效市場(chǎng)、中國(guó)股票市場(chǎng)的

2、投資者是否存在羊群效應(yīng)、中國(guó)券商研究報(bào)告是否有效傳遞了市場(chǎng)信息，這三個(gè)問題進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。從市場(chǎng)實(shí)踐上分析了券商研究報(bào)告對(duì)股票收益的影響、對(duì)股票交易量的影響、對(duì)股票波動(dòng)性的影響。為投資者如何使用研究報(bào)告進(jìn)行投資、監(jiān)管者是否應(yīng)當(dāng)支持券商研究報(bào)告發(fā)展、分析師和證券公司在目前研究方面有哪些可以改進(jìn)的方面等問題提出了相應(yīng)的建議。
　　為了研究我國(guó)券商研究報(bào)告與股票市場(chǎng)之間的關(guān)系，本文選取2013年3月10日至2015年11月10日期間連續(xù)

3、上市的2459只股票作為樣本。經(jīng)過樣本篩選和處理后在30日,90日和180日3個(gè)時(shí)間段內(nèi)分別獲得有效研究報(bào)告分別為44038、72859、94305份。之后將不同時(shí)間段內(nèi)的研究報(bào)告結(jié)論進(jìn)行了量化，把將來自證券研究機(jī)構(gòu)的投資評(píng)級(jí)給予最高1分最低5分的標(biāo)準(zhǔn)化分值，其中1分相當(dāng)于買入、2分相當(dāng)于增持、3分相當(dāng)于中性、4分相當(dāng)于減持、5分相當(dāng)于賣出。使用量化后的研究報(bào)告結(jié)果構(gòu)建了一致預(yù)期指標(biāo)和關(guān)注度指標(biāo)并按照30日,90日和180日三個(gè)時(shí)間段進(jìn)

4、行了分別計(jì)算并分檔。對(duì)不同時(shí)間段上、不同檔次一致預(yù)期和關(guān)注度的股票的周超額收益情況、累計(jì)超額收益情況、標(biāo)準(zhǔn)化成交額和收益率方差進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)和對(duì)比研究。
　　經(jīng)過對(duì)這些研究報(bào)告的結(jié)論和發(fā)布特點(diǎn)與股票情況之間的實(shí)證研究和比較分析。實(shí)證的結(jié)果從三個(gè)理論檢驗(yàn)上看，首先我國(guó)股票市場(chǎng)并未達(dá)到強(qiáng)式有效市場(chǎng)；其次券商研究報(bào)告的評(píng)級(jí)可以引起投資者的羊群行為而研究報(bào)告的關(guān)注數(shù)量則不可以；券商研究報(bào)告所披露的信息是有效的，但研究報(bào)告整體并未披露全部的

5、信息，嚴(yán)重的傾向于正面信息的披露回避負(fù)面信息。從市場(chǎng)實(shí)踐上看券商研究報(bào)告的一致預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)在長(zhǎng)期可以獲得超額收益但在短期超額收益不明顯；一致預(yù)測(cè)評(píng)級(jí)較極端的情況下交易量更高的可能性更大；券商研究報(bào)告數(shù)量的多少不會(huì)顯著影響股票的收益水平和成交水平，但會(huì)顯著影響股票的波動(dòng)性，更多研究報(bào)告關(guān)注的股票波動(dòng)性更小，有助于市場(chǎng)信息的快速傳遞和市場(chǎng)的穩(wěn)定。
　　本文的研究相對(duì)以往的研究的創(chuàng)新之處在于，首次研究了券商研究報(bào)告與股票交易量和波動(dòng)性的關(guān)系