基于分位數(shù)回歸的中國(guó)股市量?jī)r(jià)關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、價(jià)格與成交量是用來(lái)描述股票交易和股票市場(chǎng)最為重要、最為直接的兩個(gè)因素，因而對(duì)于研究股票市場(chǎng)的運(yùn)行及投資者在股票市場(chǎng)的投資方案及收益情況，有著尤為重要的意義。關(guān)于股票市場(chǎng)，中國(guó)股票市場(chǎng)與歐洲和美國(guó)以及其他發(fā)達(dá)國(guó)家比較而言，由于其成立較晚加之發(fā)展時(shí)間短，因而我們必須著重研究中國(guó)股市價(jià)格變化與成交量變化之間的具體規(guī)律，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市上的不足之處并探究出改進(jìn)方案，只有這樣才能保證我國(guó)股市得到平穩(wěn)有序的發(fā)展空間。
　　本文采用了分位數(shù)回歸

2、模型來(lái)更加準(zhǔn)確的研究中國(guó)股市表現(xiàn)出的量?jī)r(jià)關(guān)系。首先從國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上證綜指、深證成指及中小板指數(shù)來(lái)觀察其成交量與收益率、成交量與波動(dòng)性之間的關(guān)系，從數(shù)量上直接的反映出不同指數(shù)其成交量對(duì)于收益率與波動(dòng)性的不同影響，不僅為投資者提供科學(xué)性依據(jù)，還發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)存在的問(wèn)題，從而提出意見(jiàn)與建議。又選取了具有代表性的六大行業(yè)板塊，并針對(duì)其量?jī)r(jià)關(guān)系進(jìn)行了分位數(shù)回歸研究，希望進(jìn)一步細(xì)化各板塊間量?jī)r(jià)關(guān)系之間的規(guī)律，并為投資者在板塊選擇時(shí)，有一定參考價(jià)值

3、。
　　一方面，對(duì)于收益率與交易量的分位數(shù)回歸研究表明，第一，除了在上證綜指及深證成指的尾部以外，交易量與收益率表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，即交易量增加，收益率隨之不斷上漲;而交易量萎縮，收益率也跟著下跌。而在左尾處與右尾處，即漲跌停板附近，滬深指數(shù)的量?jī)r(jià)關(guān)系則出現(xiàn)了異常，在這附近的交易量與收益率呈現(xiàn)了負(fù)相關(guān)關(guān)系，即隨著交易量的增加，股票的收益率反而下降了。第二，對(duì)于中小板指數(shù)，在30％分位點(diǎn)以前并未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，同樣在右尾處，即漲停板附

4、近的量?jī)r(jià)關(guān)系也未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，而在35％-90％分位數(shù)區(qū)間上，其量?jī)r(jià)關(guān)系與上證綜指及深證成指的研究結(jié)果相同，表現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系;而且在此區(qū)間范圍內(nèi)，中小板指數(shù)交易量對(duì)收益率的影響比滬深兩市交易量對(duì)收益率的影響明顯更強(qiáng)。因此，我們不難看出，中小板在漲跌停板附近量?jī)r(jià)關(guān)系并不存在，而其交易量波動(dòng)范圍較大，收益率高，故推測(cè)存在人為操作的因素，受政策性影響較大。最后，對(duì)于代表性板塊釀酒食品、房地產(chǎn)、鋼鐵、銀行、外貿(mào)、有色金屬，我們不難發(fā)現(xiàn)不

5、同板塊之間收益率與交易量關(guān)系存在一定差異。銀行、鋼鐵板塊在市場(chǎng)中占權(quán)重較大，其結(jié)果與滬深兩市結(jié)果相吻合，釀酒食品、有色金屬板塊隨交易量變化，收益率較平穩(wěn)。而房地產(chǎn)、外貿(mào)板塊受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、政策及人為操縱因素影響較大，隨交易量變化，收益率先上升后降低。因此，不同的投資者要科學(xué)的把握不同行業(yè)板塊各自的量?jī)r(jià)規(guī)律。風(fēng)險(xiǎn)厭惡者可主要投資收益穩(wěn)定的股票，如銀行股、釀酒食品等，風(fēng)險(xiǎn)小，收益率穩(wěn)定。而風(fēng)險(xiǎn)偏好者，可選擇中小板，其收益率高，但風(fēng)險(xiǎn)也大，受人為

6、操縱及政策影響大。
　　另一方面，對(duì)于波動(dòng)性與交易量的分位數(shù)回歸研究表明，第一，無(wú)論上證綜指、深證成指還是中小板指數(shù)，其波動(dòng)性與交易量的關(guān)系均表現(xiàn)為正相關(guān)，即波動(dòng)性隨交易量的增減而增減;而且，在交易量的不斷增加的過(guò)程中，對(duì)應(yīng)波動(dòng)性的相關(guān)系數(shù)也越來(lái)越大，即交易量對(duì)波動(dòng)性的影響也逐漸增強(qiáng)。值得注意的是，對(duì)于中小板市場(chǎng)，不僅其交易量對(duì)收益率的影響比滬深兩市更大，同樣的，其交易量對(duì)波動(dòng)性的影響系數(shù)也要顯著高于滬深兩市，即中小板市場(chǎng)的交易量

7、對(duì)收益率與波動(dòng)性?xún)煞矫娴挠绊懚几鼮轱@著，其量?jī)r(jià)關(guān)系更明顯。第二，不同板塊間其波動(dòng)性與交易量也呈現(xiàn)與指數(shù)相同的正相關(guān)關(guān)系，但是在左尾部均出現(xiàn)不同程度的異常。即交易量極小時(shí)，市場(chǎng)波動(dòng)異常。由于投資者對(duì)于市場(chǎng)釋放信息的認(rèn)知程度與股市信息的流動(dòng)水平主要是由股市的交易量表現(xiàn)出來(lái)的，因而說(shuō)明信息透明度低、投資者信息不完全且理解力不足是我國(guó)股票市場(chǎng)上明顯存在的問(wèn)題。而中小板市場(chǎng)其交易量對(duì)收益率及波動(dòng)性影響較滬深兩市更大，故在中小板市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題更

8、明顯，風(fēng)險(xiǎn)更大。第三，不同板塊波動(dòng)性與交易量的關(guān)系與指數(shù)相吻合，為正相關(guān)關(guān)系。但是房地產(chǎn)及外貿(mào)這兩個(gè)受政策及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等多種因素影響的板塊其波動(dòng)性與交易量關(guān)系出現(xiàn)扭曲，不易預(yù)測(cè)，故在這兩個(gè)板塊投資時(shí)，投資者需謹(jǐn)慎。
　　綜上，投資者在投資決策時(shí)需注意股市量?jī)r(jià)關(guān)系的規(guī)律，在交易量大幅波動(dòng)時(shí)，要注意市場(chǎng)信息，合理選擇板塊，尤其對(duì)中小板市場(chǎng)，謹(jǐn)慎投資，有效規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于政府，由于中國(guó)股市受政策性信息影響較大，故政府應(yīng)注意規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，