中國股市的錯(cuò)誤定價(jià)-貨幣幻覺還是再售期權(quán)-——基于分位數(shù)回歸研究.pdf

1、眾所周知,股票市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表,但是股票市場的波動卻是大起大落,無法預(yù)測的,尤其在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的中國,股票市場的暴漲暴跌更是司空見慣。本文立足于貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說,在估計(jì)我國股市的錯(cuò)誤定價(jià)的基礎(chǔ)上,利用通貨膨脹率衡量貨幣幻覺假說,換手率衡量投資者的異質(zhì)信念即再售期權(quán)假說,利用分位數(shù)回歸模型,檢驗(yàn)通貨膨脹和異質(zhì)信念與錯(cuò)誤定價(jià)的關(guān)系,研究貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說兩個(gè)理論與我國股票市場錯(cuò)誤定價(jià)形成之間的因果關(guān)系。
　　 本

2、文首先從貨幣幻覺假說的角度出發(fā),來分析股票市場錯(cuò)誤定價(jià)的形成原因。本文在第四章建立錯(cuò)誤定價(jià)的分位數(shù)回歸模型,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),通貨膨脹率與股票的錯(cuò)誤定價(jià)呈負(fù)向相關(guān)關(guān)系,這與貨幣幻覺假說的理念一致;進(jìn)一步的,本文還發(fā)現(xiàn)在低錯(cuò)誤定價(jià)水平處,貨幣幻覺假說對其影響較大,在高錯(cuò)誤定價(jià)水平處,貨幣幻覺假說對其影響較小。
　　 中國股票市場主要以個(gè)人投資者為主,信息流動性差,這些都決定了我國股票市場投資者之間存在著嚴(yán)重的異質(zhì)信念。因此,本文第二個(gè)

3、研究角度是再售期權(quán)假說。投資者在購買股票時(shí),除了會考慮其所購買的股票本身的價(jià)值外,還會考慮在將來可能以比其購買時(shí)更高的價(jià)格轉(zhuǎn)售給其他對股票市場更加樂觀的投資者的機(jī)會,這個(gè)機(jī)會也就是再售期權(quán)價(jià)值。這個(gè)再售期權(quán)價(jià)值會使得股票價(jià)格偏離其本身價(jià)值,產(chǎn)生投機(jī)性的股票錯(cuò)誤定價(jià),而且中國的股票市場的賣空限制,也推動了這個(gè)錯(cuò)誤定價(jià)的形成。但是,隨著股票市場流動性的增強(qiáng),投資者之間信息的傳播以及隨著市場的變動投資者信念的變動,這些積累起來的信息會集中影響

4、市場交易,此時(shí)股票價(jià)格就會劇烈波動。本文研究發(fā)現(xiàn),再售期權(quán)假說對股票的錯(cuò)誤定價(jià)影響有著正向作用,這與再售期權(quán)假說的理論預(yù)測一致。但是,通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),正向作用的程度明顯不同,在低錯(cuò)誤定價(jià)水平處,再售期權(quán)假說對其影響較小,在高錯(cuò)誤定價(jià)水平處,再售期權(quán)假說對其影響較大。
　　 進(jìn)一步的,本文還在第五章分別從貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說兩個(gè)角度對股價(jià)錯(cuò)誤定價(jià)的波動率進(jìn)行了分析研究?；诜治粩?shù)回歸,選取錯(cuò)誤定價(jià)波動率不同的分位點(diǎn),得出了

5、更細(xì)致的結(jié)論:貨幣幻覺假說即通貨膨脹率對錯(cuò)誤定價(jià)的波動率無明顯影響;然而再售期權(quán)假說對波動率有著明顯的正向影響作用,并且整體影響作用相同。
　　 本文總結(jié)了兩處可能貢獻(xiàn):第一、’本文采用了分位數(shù)回歸。分位數(shù)回歸在金融領(lǐng)域尤其是在股市的錯(cuò)誤定價(jià)方面的分析迄今為止仍是一個(gè)比較嶄新的開始,本文利用分為數(shù)回歸方法不但證實(shí)了貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說確是我國股市錯(cuò)誤定價(jià)的成因,進(jìn)一步的還發(fā)現(xiàn)在錯(cuò)誤定價(jià)低水平處,貨幣幻覺是錯(cuò)誤定價(jià)形成的主要