中國股市的錯誤定價-貨幣幻覺還是再售期權(quán)-——基于分位數(shù)回歸研究.pdf

1、眾所周知,股票市場是經(jīng)濟發(fā)展的晴雨表,但是股票市場的波動卻是大起大落,無法預(yù)測的,尤其在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的中國,股票市場的暴漲暴跌更是司空見慣。本文立足于貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說,在估計我國股市的錯誤定價的基礎(chǔ)上,利用通貨膨脹率衡量貨幣幻覺假說,換手率衡量投資者的異質(zhì)信念即再售期權(quán)假說,利用分位數(shù)回歸模型,檢驗通貨膨脹和異質(zhì)信念與錯誤定價的關(guān)系,研究貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說兩個理論與我國股票市場錯誤定價形成之間的因果關(guān)系。
　　 本

2、文首先從貨幣幻覺假說的角度出發(fā),來分析股票市場錯誤定價的形成原因。本文在第四章建立錯誤定價的分位數(shù)回歸模型,研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),通貨膨脹率與股票的錯誤定價呈負向相關(guān)關(guān)系,這與貨幣幻覺假說的理念一致;進一步的,本文還發(fā)現(xiàn)在低錯誤定價水平處,貨幣幻覺假說對其影響較大,在高錯誤定價水平處,貨幣幻覺假說對其影響較小。
　　 中國股票市場主要以個人投資者為主,信息流動性差,這些都決定了我國股票市場投資者之間存在著嚴(yán)重的異質(zhì)信念。因此,本文第二個

3、研究角度是再售期權(quán)假說。投資者在購買股票時,除了會考慮其所購買的股票本身的價值外,還會考慮在將來可能以比其購買時更高的價格轉(zhuǎn)售給其他對股票市場更加樂觀的投資者的機會,這個機會也就是再售期權(quán)價值。這個再售期權(quán)價值會使得股票價格偏離其本身價值,產(chǎn)生投機性的股票錯誤定價,而且中國的股票市場的賣空限制,也推動了這個錯誤定價的形成。但是,隨著股票市場流動性的增強,投資者之間信息的傳播以及隨著市場的變動投資者信念的變動,這些積累起來的信息會集中影響

4、市場交易,此時股票價格就會劇烈波動。本文研究發(fā)現(xiàn),再售期權(quán)假說對股票的錯誤定價影響有著正向作用,這與再售期權(quán)假說的理論預(yù)測一致。但是,通過實證研究發(fā)現(xiàn),正向作用的程度明顯不同,在低錯誤定價水平處,再售期權(quán)假說對其影響較小,在高錯誤定價水平處,再售期權(quán)假說對其影響較大。
　　 進一步的,本文還在第五章分別從貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說兩個角度對股價錯誤定價的波動率進行了分析研究?；诜治粩?shù)回歸,選取錯誤定價波動率不同的分位點,得出了

5、更細致的結(jié)論:貨幣幻覺假說即通貨膨脹率對錯誤定價的波動率無明顯影響;然而再售期權(quán)假說對波動率有著明顯的正向影響作用,并且整體影響作用相同。
　　 本文總結(jié)了兩處可能貢獻:第一、’本文采用了分位數(shù)回歸。分位數(shù)回歸在金融領(lǐng)域尤其是在股市的錯誤定價方面的分析迄今為止仍是一個比較嶄新的開始,本文利用分為數(shù)回歸方法不但證實了貨幣幻覺假說和再售期權(quán)假說確是我國股市錯誤定價的成因,進一步的還發(fā)現(xiàn)在錯誤定價低水平處,貨幣幻覺是錯誤定價形成的主要