基于隨機前沿模型及分位數回歸的我國創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率研究.pdf

1、2009年10月23日，中國創(chuàng)業(yè)板啟動，10月30日第一批企業(yè)在深證證券交易所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板市場為中小企業(yè)融資提供了一個有效平臺，是我國資本市場的重要組成部分。根據深交所統(tǒng)計顯示，上市首日，上市公司28家，總市值139967399581元，平均市盈率111.03倍。高發(fā)行市盈率和高IPO抑價率一直困擾著創(chuàng)業(yè)板，因此，創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率成為熱點關注問題。
　　本文立足于投資學、行為金融學和統(tǒng)計學等方法，選取自創(chuàng)業(yè)板上市以來的37

2、9只新股為樣本，針對研究對象的特點和具體內容，采用理論推導與實證分析相結合方法研究我國創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率，分析造成我國創(chuàng)業(yè)板高抑價率的原因，并針對結論分析，提出政策建議。
　　本文首先回顧了我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)展背景和歷程，并歸納總結證券市場相關定價模型及關于一級市場的抑價理論和二級市場的溢價理論。接著，結合我國創(chuàng)業(yè)板 IPO發(fā)行條件和現狀進行相關影響因素論述和分析，發(fā)現我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價相比主板市場存在較高抑價現象，并且自發(fā)行以

3、來，每年保持在30％以上。同時，根據數據統(tǒng)計分析，發(fā)現這一抑價現象呈緩慢下降趨勢，一方面說明我國創(chuàng)業(yè)板市場上市的高成長性的新興企業(yè)對投資者具有很大的吸引力，另一方面說明我國創(chuàng)業(yè)板市場正在向穩(wěn)定成熟方向發(fā)展。
　　實證部分中，選取了創(chuàng)業(yè)板市場379只股票的11個影響指標，如發(fā)行前市盈率、發(fā)行費用等。首先對選取樣本進行了描述性統(tǒng)計分析，得出的選取的樣本指標均呈尖峰、偏正態(tài)的非對稱分布。樣本折價效應均值為41.595%,溢價效應均值為6

4、.579%，抑價效應和溢價效應的凈值的均值為34.9856%，即最終我國創(chuàng)業(yè)板整體新股發(fā)行定價抑價率。采用Aigne，Lovell和Schmidt（1977）提出的隨機前沿生產函數，并運用Coelli（1996）編制的Frontier4.1軟件估計參數的極大似然估計。實證得出隨機下邊界的估計結果，說明我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價存在明顯的隨機下邊界。因此，我國創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價不能反映市場對新股的供需關系，我國創(chuàng)業(yè)板IPO一級發(fā)行市場不存

5、在故意抑價行為，抑價主要來自于二級市場的投機炒作和非理性投資行為。
　　為了進一步研究不同定價位置受因子影響程度，運用分位數模型進行回歸分析。得出處于高分位點的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價格較多受到發(fā)行市盈率、募集資金數額、發(fā)行前每股盈利、發(fā)行前總股本的影響。處于低分位點的創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行價格較多受發(fā)行規(guī)模、資產收益率和發(fā)行前每股凈資產的影響。其余指標對創(chuàng)業(yè)板IPO發(fā)行定價影響程度一般或較小。
　　最后，根據以上研究因素和分析結果提出