私募股權投資對創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率影響的實證研究.pdf

1、私募股權投資（Private Equity，以下簡稱PE）已經(jīng)成為資本市場的重要參與者。2015年，PE在動蕩中發(fā)展，上半年在二級市場行情大漲的形勢下，PE迅速壯大，而下半年伴隨著股市大跌，PE的發(fā)展受到了限制。但整體上PE的規(guī)模是增加的，截至2015年底，PE管理人達到25005家，是2014年的3.59倍。我國PE的發(fā)展是從1985年起步的，至今僅有三十年的歷史，過于迅猛的發(fā)展必然會帶來一些問題，比如對外部環(huán)境的依賴性太強、自身應對

2、風險的能力不足等。2015年的股市動蕩就使得一大批PE產(chǎn)品被清盤。據(jù)統(tǒng)計，2015年被清盤的PE產(chǎn)品達5611只，比2014年增長了46.42％。因此，各方要共同努力，為PE的健康發(fā)展貢獻力量。2016年的《政府工作報告》指出要著力發(fā)展天使、創(chuàng)業(yè)等投資，這就為PE的發(fā)展提供了政策性支持。PE要抓準時機，爭取更加穩(wěn)步地發(fā)展。
　　PE自產(chǎn)生以來就是國內(nèi)外學者的研究熱點，其中PE與IPO之間的關系是比較受關注的課題之一。PE一般投資的

3、是具有高成長性的中小企業(yè)，同時鑒于我國資本市場和PE自身發(fā)展都還不夠成熟，他們一般會選擇將這些企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市來實現(xiàn)自身的退出。因此，PE的參與是否會影響創(chuàng)業(yè)板IPO定價效率就成為一個值得關注的問題。
　　本文共分為五個部分展開：第一部分介紹了文章的背景與意義等，并主要對國內(nèi)外學者的研究成果進行了總結，發(fā)現(xiàn)學者們對這一問題的研究結論并不一致，所以希望通過本文的研究對這一問題給出更進一步的解釋。第二部分對有關IPO定價效率的理論以及

4、PE與IPO定價效率之間關系的理論進行了梳理和分析，對本文的研究對象有了初步的定性認識。第三部分對PE的發(fā)展進行了概述，主要介紹了PE的發(fā)展歷程以及PE的整個運作過程。第四部分是本文的實證部分，首先根據(jù)前人的研究成果同時結合我國資本市場的特征設定變量，并把這些變量分為反映公司經(jīng)營狀況的內(nèi)部變量和發(fā)行階段的外部變量；然后運用主成分分析方法從內(nèi)部變量中提取四個主因子；最后將有PE參與和無PE參與的樣本分為兩組，并將四個主因子和外部變量一起做

5、隨機前沿分析（Stochastic Frontier Analysis，以下簡稱SFA）。第五部分給出了本文的結論和建議。本文的主要結論為：第一，內(nèi)部因素中，盈利因子、償債因子和營運因子對發(fā)行價格有十分顯著的正向影響，而規(guī)模因子對發(fā)行價格的影響相對要小一些；外部因素中，發(fā)行
　　數(shù)量和發(fā)行費率與發(fā)行價格之間有十分顯著的負相關關系，與之相反，中簽率和行業(yè)市盈率與發(fā)行價格之間顯著正相關。另外，承銷商聲譽對發(fā)行定價的影響非常??；第二，P

6、E的參與會造成IPO定價效率的損失。我國PE投資機構有著強烈的逐名動機，而并沒有充分發(fā)揮認證效應。根據(jù)本文的結論給出以下建議：第一，PE投資機構要明晰投資理念、培養(yǎng)自身優(yōu)勢、不急功近利；第二，被投資企業(yè)要根據(jù)自身需要選擇投資機構；第三，投資者要理性投資；第四，監(jiān)管部門要加強引導，完善相關機制。數(shù)量和發(fā)行費率與發(fā)行價格之間有十分顯著的負相關關系，與之相反，中簽率和行業(yè)市盈率與發(fā)行價格之間顯著正相關。另外，承銷商聲譽對發(fā)行定價的影響非常??；