承銷商聲譽對IPO定價效率的影響——基于創(chuàng)業(yè)板市場的證據(jù).pdf

1、自上世紀中期起，國外學者開始關注 IPO抑價現(xiàn)象，對新股長期弱勢現(xiàn)象的解釋則起步于1991年。學者們的研究發(fā)現(xiàn)導致IPO抑價和新股長期弱勢現(xiàn)象的重要因素之一就是承銷商聲譽。
　　在新股首發(fā)上市的過程中，承銷商同時作為信息傳遞者，成為連接發(fā)行企業(yè)和投資者之間的重要橋梁。承銷商聲譽與新股首發(fā)抑價率負相關，而與股票價格的長期股價表現(xiàn)正相關，這是因為承銷商通過聲譽機制承擔“認證中介”與“降低交易成本”的作用。在發(fā)展比較完善的證券市場上，承

2、銷商通過長期經(jīng)營和博弈建立起了聲譽機制，證券市場的所有參與者都知曉并且認可該聲譽。為了維持自己的高聲譽進而獲得長期經(jīng)濟利益，承銷商在承銷新股時一方面會利用專業(yè)素質(zhì)盡心調(diào)查擬承銷企業(yè)，盡可能使股票的發(fā)行價與實際價值一致；另一方面承銷商會憑借聲譽優(yōu)勢挑選質(zhì)量更好、發(fā)展更穩(wěn)定的企業(yè)作為承銷對象，這種企業(yè)上市后股價在二級市場上表現(xiàn)也會更平穩(wěn)，更受投資者歡迎。
　　國內(nèi)證券市場相較西方來說起步略晚，承銷商聲譽能否有效發(fā)揮作用尚不明確。本文選

3、取截至2015年12月31日在創(chuàng)業(yè)板上市的四百多家公司為樣本進行回歸分析，探討創(chuàng)業(yè)板市場上承銷商聲譽與 IPO定價效率的關系。文章分為五個部分，第一部分闡明文章寫作背景，并對國內(nèi)外關于承銷商聲譽與新股定價效率相關的文獻進行梳理并簡要評價；第二部分以“認證中介”與“降低交易成本”為理論基礎，解釋承銷商聲譽在如何發(fā)揮作用。第三部分利用因子分析法構建模型，對承銷商聲譽進行賦值，為下一步實證打下基礎。第四部分構建回歸模型分析承銷商聲譽與新股抑價