中小企業(yè)私募債風(fēng)險定價研究.pdf

1、中國中小企業(yè)私募債自2012年5月22(23)日在上證（深證）交易所平臺先后試點(diǎn)建設(shè)以來，歷經(jīng)了“一票難求”的市場狂熱盛況到中小企業(yè)私募債市場容量持續(xù)擴(kuò)張階段再到市場違約風(fēng)險驟然顯現(xiàn)、市場容量迅速縮水的衰退景象。中小企業(yè)私募債市場建設(shè)尚未步入正軌，就已在債券新興細(xì)分市場的非理性繁榮熱潮衰退、經(jīng)濟(jì)下行壓力、市場契約制度尚未完善、違約風(fēng)險攀升及投資者信心不足等因素綜合作用下步入衰退甚至消失的境地。市場現(xiàn)狀及價格是客觀把握中小企業(yè)私募債市場的

2、關(guān)鍵點(diǎn)之一，本文針對中小企業(yè)私募債市場近況、價格期望值水平及風(fēng)險溢價展開市場調(diào)查和研究，且在充分利用研究結(jié)論基礎(chǔ)上展望中小企業(yè)私募債市場前景并提出相關(guān)市場建議，為中小企業(yè)私募債市場建設(shè)和可持續(xù)發(fā)展提供思路和研究支持。
　　在綜合借鑒中外學(xué)者關(guān)于中小企業(yè)私募債及其風(fēng)險、價格期望和溢價的研究成果的基礎(chǔ)上，通過調(diào)查和數(shù)據(jù)分析，就中國中小企業(yè)私募債市場進(jìn)行市場現(xiàn)狀描述和特征研究，并將其與美國高收益?zhèn)袌霾扇Ρ确治觯S富對中小企業(yè)私募債

3、市場各方面的認(rèn)識。在中小企業(yè)私募債市場價格期望及其風(fēng)險溢價展開研究過程中，首先采取傳統(tǒng)經(jīng)驗研究方法并依靠歷史研究數(shù)據(jù)刻畫市場平均價格及整體風(fēng)險溢價水平及其走勢;其次運(yùn)用主成分因子分析方法分解出三大解釋力度超過90％的主成分因子，結(jié)合主成分因子分析結(jié)果與中小企業(yè)私募債兩大關(guān)鍵風(fēng)險種類——市場風(fēng)險和信用風(fēng)險展開兩維度三因子研究分析，并成功解剖出市場風(fēng)險和信用風(fēng)險三因子回歸路徑及風(fēng)險因子均衡價格值，風(fēng)險因子分解研究中發(fā)現(xiàn)水平因子對債券風(fēng)險總價

4、值起顯著性作用，市場違約風(fēng)險和缺乏投資信心的跡象逐漸顯現(xiàn)并呈上翹趨勢;最后重點(diǎn)關(guān)注市場信用利差，基于391只中小企業(yè)私募債數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析后，發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對風(fēng)險溢價的解釋力度遠(yuǎn)高于發(fā)行人財務(wù)因素和債項特征變量，但發(fā)行人財務(wù)因素和債項特征變量顯著影響債券信用利差，這與其他學(xué)者的研究不同。中小企業(yè)私募債市場風(fēng)險價格受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的深刻影響，但中小企業(yè)發(fā)行人資質(zhì)因素在風(fēng)險價格定價中影響力在不斷顯現(xiàn)，總體來說，市場價格及其溢價水平