控制權私利行為與企業(yè)并購支付方式的選擇.pdf

1、并購是企業(yè)提升價值、實現產業(yè)整合、提高競爭力的重要手段，支付方式的選擇作為并購交易決策的重要環(huán)節(jié)，對交易成敗起到關鍵作用。目前國內外學者對于并購支付方式影響因素的研究主要集中于主并方股權結構、并購雙方財務狀況及信息不對稱等方面，忽視了主并方控股股東并購時利用控制權為自身謀得控制權私利的行為動因。本文將從該視角出發(fā)，采用規(guī)范與實證研究相結合的方法，對主并方控股股東維護控制權私利行為與其對并購支付方式的選擇間存在的關系進行驗證。
　　

2、本文首先通過規(guī)范研究對相關的基礎理論、并購支付方式選擇的影響因素及我國2004-2012年并購支付方式的相關數據進行整合分析，研究發(fā)現:(1)我國上市公司并購交易日趨活躍，股票、混合支付的使用頻率逐漸增加，但仍呈以現金支付為主的單一化發(fā)展趨勢;(2)并購支付方式的選擇受并購雙方的股權結構、財務狀況、管理層持股及交易規(guī)模等多重因素的影響，其中主并方控股股東的行為動因是決定并購支付方式的重要因素。上市公司控股股東利用其控股地位對董事會及管理

3、層施加影響，通過一些自利性行為（轉移公司資產、關聯交易等）侵占中小股東的利益，因此本文認為主并方控股股東實施并購的重要動因——攫取控制權私利。
　　然后，本文從主并方控股股東始終維護其控制權不受損的視角出發(fā)，構建了有關并購支付方式選擇的框架模型，并運用有序多分類Logistic回歸模型對我國2006-2012年滬深A股上市公司的1793起并購數據進行實證分析，結果表明:(1)在關聯并購下，主并方控股股東較少考慮控制權私利損失威脅和

4、債務融資約束，標的公司管理層也更易留任，反映了關聯并購下控股股東“掏空”中小股東的傾向;(2)在非關聯并購下，主并方控股股東持股比例與股票支付間存在并非U型的非線性相關關系，且主并方控股股東為防止其控制權私利受損，較傾向選擇現金支付。
　　根據研究結論，本文認為可從改變我國上市公司現股權結構、促進股票及混合證券支付手段的發(fā)展、加強外部債權人監(jiān)督并建立多樣化的企業(yè)融資渠道、政府采取適當干預政策及完善并購交易的相關法律法規(guī)五個方面著手