證券投資基金波動(dòng)率異象研究.pdf

1、各項(xiàng)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系是金融學(xué)需要研究的一個(gè)重要課題，經(jīng)典的有效市場理論認(rèn)為資本市場是有效的，對于所有的金融工具特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)投資者都可以通過構(gòu)建資產(chǎn)組合的方式進(jìn)行分散而只留下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以只有市場風(fēng)險(xiǎn)需要相應(yīng)的收益來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。但是目前很多研究都發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)市場并不是有效的，證券市場存在著諸多異象，波動(dòng)率異象就是其中最典型的一種，而在諸多異象中，與單個(gè)證券相關(guān)的特質(zhì)波動(dòng)率造成的異象顯得尤為突出的，投資者由于缺乏充分的信息、充足的資

2、金及面臨諸多交易限制，不能通過構(gòu)造投資組合來完全分散特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，在股票中甚至出現(xiàn)了特質(zhì)波動(dòng)率越高收益越少的異象。特質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)是否需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償以及它與收益的關(guān)系成為了一大熱點(diǎn)。
　　本文選取了2010年1月1日至2015年12月31日中國證券投資基金市場開放式基金的日度和季度數(shù)據(jù)，采用Fama-French三因子模型和GARCH(1，1)模型對特質(zhì)波動(dòng)率進(jìn)行分解和預(yù)測，并使用投資組合分析、Fama-Macbeth回歸和多元面板回歸研究基金

3、的特質(zhì)波動(dòng)率與其收益率之間的關(guān)系。從研究結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)無論是使用三因子模型分解出來的特質(zhì)波動(dòng)率還是經(jīng)GARCH模型所預(yù)測的特質(zhì)波動(dòng)率都與當(dāng)季收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在控制了上期收益率、基金管理費(fèi)率、基金規(guī)模等變量后依然顯著;在對樣本區(qū)間進(jìn)行區(qū)分后，可以發(fā)現(xiàn)在市場行情較差的情況下基金的波動(dòng)率異象情況變得更為顯著，而在市場行情較好時(shí)則不存在這種情況;而基金的特質(zhì)波動(dòng)率異象出現(xiàn)的主要原因可能源于基金管理人的有限理性，基金經(jīng)理基于基金投資者贖回基