我國封閉式基金波動的實證研究.pdf

1、從我國基金業(yè)的發(fā)展歷史來看，封閉式基金較早被引入國內(nèi)。歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，封閉式基金運作已經(jīng)日漸走向成熟，以其在封閉期內(nèi)基金份額固定的制度特點與開放式基金形成鮮明的對比，構(gòu)成證券市場當(dāng)中一只不容忽視的力量。 回顧近年來國內(nèi)已有的基金文獻(xiàn)，絕大多數(shù)針對封閉式基金的科研成果集中在基金業(yè)績評價和封閉式基金折價現(xiàn)象的分析與解釋。對整個封閉式基金市場以及單只封閉式基金的價格行為與收益波動的研究卻十分鮮見，為相關(guān)研究留下了較大的創(chuàng)新余地。對基金

2、市場波動的探討還受到對股票市場波動研究的啟發(fā)，許多波動研究模型的有效性已經(jīng)在股市當(dāng)中得到反復(fù)驗證，為本文針對基金市場展開的相關(guān)研究提供了強有力的理論和方法支持。借鑒股票市場波動研究的方法和經(jīng)驗，本文對我國封閉式基金進(jìn)行了綜合考察，希望從整體上把握封閉式基金市場的運行及其風(fēng)險特征。 本研究對于投資者、監(jiān)管者以及基金管理者更好地認(rèn)識和了解我國封閉式基金近年來的運行情況和風(fēng)險特征具有重要的意義。首先，廣大投資者，特別是保險公司、社?；?/p>

3、金等機構(gòu)投資者可以利用本文的分析結(jié)果，按照自己的收益要求和風(fēng)險偏好構(gòu)建更加合理的投資組合。其次，對于基金市場的監(jiān)管者而言，能夠在宏觀把握近年來我國封閉式基金運行和發(fā)展的基礎(chǔ)上，有針對性地制定相關(guān)規(guī)定和政策。從而防范金融市場風(fēng)險，使我國封閉式基金能夠在更加規(guī)范的軌道上持續(xù)、健康、快速發(fā)展。再次，對于基金公司而言，本文的研究將有助于其更好地開展基于風(fēng)險調(diào)整的業(yè)績評價。據(jù)此，基金管理者可以針對基金波動進(jìn)行歸因分析，從而采取適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險控制措施，

4、不斷加強其內(nèi)部控制提高風(fēng)險管理水平。 本文試圖以實證研究回答以下幾個問題：第一，我國封閉式基金市場整體以及封閉式基金個體的收益波動特征究竟是怎樣的?第二，我國上海和深圳兩個封閉式基金市場指數(shù)在不同的市場狀況下，如熊市和牛市當(dāng)中是否存在長期均衡關(guān)系?第三，封閉式基金市場的收益波動之間是否存在相互影響?第四，股票市場與基金市場運行之間存在怎樣的關(guān)系，指數(shù)水平波動與指數(shù)收益波動之間的相互關(guān)系如何?第五，人民幣匯率制度改革這樣的重大政策

5、事件對我國封閉式基金市場的影響是怎樣的?帶著上述問題，本文結(jié)合“廣義的波動”，即指數(shù)水平波動與“狹義的波動”，即收益波動，對我國封閉式基金整體與個體進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，得到如下結(jié)論： 第一，在對波動模型及其估計方法進(jìn)行梳理和總結(jié)的基礎(chǔ)上，本文選用合適的模型分析了我國封閉式基金指數(shù)和單只封閉式基金的收益波動特征。實證分析表明，我國封閉式基金整體和個體的收益波動具有聚集性、收斂性，但并不存在顯著的非對稱性。利用方差方程中引入虛擬變量的

6、波動模型發(fā)現(xiàn)，我國封閉式基金指數(shù)的收益波動具有顯著的周二效應(yīng)，存在與股票市場類似的市場異象，表明我國封閉式基金市場與股市一樣都是缺乏效率的。 第二，在不同市場條件下分別進(jìn)行的協(xié)整分析表明，上海和深圳兩個封閉式基金指數(shù)之間的長期均衡關(guān)系的存在依賴于考察的時間段：熊市當(dāng)中兩市封閉式基金整體表現(xiàn)存在差異，不存在協(xié)整關(guān)系；但在牛市當(dāng)中，兩個封閉式基金指數(shù)之間存在協(xié)整關(guān)系，表現(xiàn)出同漲同跌的特征。利用多元波動模型對基金指數(shù)的考察發(fā)現(xiàn)，熊市期

7、間我國兩市封閉式基金整體之間存在收益波動的相互影響，而在進(jìn)入牛市之后，這種相互影響不再顯著。 第三，基金指數(shù)與股市指數(shù)間的長期均衡關(guān)系僅在牛市中存在，說明牛市行情中我國封閉式整體上與股票市場是同漲同跌的。在完整的漲跌周期內(nèi)，股市指數(shù)水平波動和收益波動對封閉式基金指數(shù)水平波動和收益波動都具有更為顯著的引導(dǎo)作用。表明股市對封閉式基金的影響要強于封閉式基金對股市的影響。 最后，本文利用非參數(shù)方法考察了2005年我國人民幣匯率制