我國封閉式基金折價(jià)信息含量的實(shí)證研究.pdf

1、不同于開放式基金，封閉式基金的價(jià)值具有不同于一般資產(chǎn)的雙重認(rèn)定機(jī)制：由供求關(guān)系決定的市場價(jià)格機(jī)制和會(huì)計(jì)角度上的凈資產(chǎn)機(jī)制。這就造成了封閉式基金的價(jià)格與價(jià)值往往不一致。當(dāng)封閉式基金的份額資產(chǎn)凈值小于其市場價(jià)格時(shí)，稱之為溢價(jià)現(xiàn)象，反之則稱之為折價(jià)現(xiàn)象，而封閉式基金往往呈現(xiàn)折價(jià)的狀態(tài)。封閉式基金折價(jià)問題一直是困擾投資界的難解之謎。理論界對于封閉式基金折價(jià)從各個(gè)角度進(jìn)行了研究，但一直沒有一個(gè)結(jié)論能夠完全解釋折價(jià)之謎的所有方面。在眾多的理論當(dāng)中，

2、業(yè)績預(yù)期理論認(rèn)為基金折價(jià)是對未來基金業(yè)績的預(yù)期，折價(jià)幅度與基金業(yè)績負(fù)相關(guān)。而投資者情緒理論認(rèn)為基金的價(jià)格變化反映了非理性的噪音交易者情緒的變化，這種情緒給投資者帶來了額外風(fēng)險(xiǎn)，基金折價(jià)必須對此風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行彌補(bǔ)。 為從側(cè)面驗(yàn)證這兩個(gè)理論，本文通過構(gòu)造未來累積基金價(jià)格收益率和未來累積基金凈值收益率兩個(gè)指標(biāo)，用封閉式基金折價(jià)率對兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行不同累積期限的回歸，首先是對樣本基金逐一進(jìn)行時(shí)間序列數(shù)據(jù)的回歸，隨后選擇四個(gè)投資者決策的特殊時(shí)間點(diǎn)，

3、在該點(diǎn)后的四個(gè)累積期限分別進(jìn)行橫截面數(shù)據(jù)的回歸。通過折價(jià)率的時(shí)間序列和橫截面數(shù)據(jù)兩次對兩個(gè)未來累積收益率進(jìn)行回歸，考察折價(jià)對于這兩個(gè)指標(biāo)的預(yù)測能力，來考察封閉式基金在基金價(jià)格上和基金凈值方面的信息含量。通過比較兩個(gè)回歸方程在取不同的累積期限時(shí)回歸系數(shù)的顯著效果，得出結(jié)論：我國封閉式基金折價(jià)對于未來基金收益率有較強(qiáng)的預(yù)測能力，而對未來基金凈值收益率沒有預(yù)測能力，即是基金折價(jià)包含了基金的價(jià)格信息，而沒有包含基金凈值的信息。最后通過數(shù)據(jù)對折價(jià)