我國封閉式基金折價之謎研究.pdf

1、不同于開放式基金，封閉式基金的價值具有不同于一般資產的雙重認定機制：由供求關系決定的市場價格機制和會計角度上的凈資產機制。這就造成了封閉式基金的價格與價值往往不一致。當封閉式基金的份額資產凈值小于其市場價格時，稱之為溢價，反之則稱之為折價。封閉式基金折價之謎包括如下四個方面：(1)封閉式基金IPO溢價發(fā)行；(2)封閉式基金上市一段時間后會從溢價變?yōu)檎蹆r；(3)封閉式基金的折價幅度會隨時間的變化而發(fā)生大幅的變動；(4)當封閉式基金通過解散

2、或轉型為開放式基金而終結時，基金的價格會上升，而折價幅度減少。封閉式基金折價問題一直是困擾投資界的難解之謎。理論界對于封閉式基金折價從各個角度進行了研究，但一直沒有一個結論能夠完全解釋折價之謎的所有方面。 本文通過對我國封閉式基金折價之謎的四個方面進行研究得出如下結論： 首先，IPO溢價方面，信息不對稱理論尚無法很好解釋，熱銷期假說也沒有較強的說服力，唯一可以信服的理論是不知情購買者假說。 其次，本文還通過證明H

3、LW(1994)的投資者情緒理論的四個推論來從側面驗證了投資者情緒理論在我國的適用性。這四個推論為；(1)不同基金折價之間具有高度相關性；(2)封閉式基金折價可以預測未來的基金收益率，但不能預測基金未來的NAV收益率；(3)基金折價也具有均值回復的特性：(4)封閉式基金價格收益率的波動性大于其標底資產(NAV)收益率的波動性。 隨后，本文選取了其他的一些因素如持股集中度、機構持有比例、基金上市時間、市場收益率、市場指數(shù)來解析我國