XBRL報告下機構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測？.pdf

1、隨著國家政策的鼓勵扶持，機構(gòu)投資者近年來在資本市場中的重要性逐漸凸顯。作為資本市場的重要參與者，機構(gòu)投資者持股與分析師行為密切相關(guān)。首先，分析師與機構(gòu)投資者存在利益關(guān)系，機構(gòu)投資者作為證券類機構(gòu)的主要客戶，也是證券分析師重要的利益相關(guān)者，由于券商研究部門的收入與機構(gòu)投資者交易費用直接關(guān)聯(lián)，使得分析師不能保持獨立、公正(Cowen、Groysberg、Healy，2006)，而且分析師有動力去維持這種關(guān)系。此外，機構(gòu)投資者可以通過“三會”

2、（股東大會、董事會、監(jiān)事會）的方式直接參與企業(yè)治理，或者通過股權(quán)流動的市場機制也即資本市場的股價機制和控制權(quán)爭奪的市場機制間接參與公司治理，進一步影響上市公司的信息披露質(zhì)量。然而目前我國對機構(gòu)投資者的研究體系尚不完善，國內(nèi)的研究主要是把機構(gòu)投資者當(dāng)作公司外部治理機制，討論其如何影響公司價值。少數(shù)幾篇研究機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測的研究，也是討論利益沖突下機構(gòu)投資者與分析師跟進或分析師預(yù)測準確度的關(guān)系，結(jié)論也不一致。
　　并且隨著信

3、息技術(shù)尤其是大數(shù)據(jù)和云計算的迅速發(fā)展，會計信息化水平對于提升資本市場資源配置效率的重要性愈發(fā)明顯，為更好地滿足資本市場中廣大投資者的信息需求，滬深交易所均強制要求從2008年年報開始，所有上市公司同步披露PDF格式和XBRL格式財務(wù)報告。XBRL(ExtensibleBusiness Reporting Language，可擴展商業(yè)報告語言)是1998年美國會計師Charles Hoffman在可擴展標(biāo)記語言XML的基礎(chǔ)上提出的，利用計

4、算機對財務(wù)信息進行智能化處理，并通過網(wǎng)絡(luò)財務(wù)報告搜索公司有關(guān)公開信息的一種語言規(guī)范。XBRL是一種針對財務(wù)報告信息交換的技術(shù)應(yīng)用，是當(dāng)下應(yīng)用在非結(jié)構(gòu)化信息處理特別是財務(wù)信息處理中最前沿的標(biāo)準和技術(shù)，有利于財務(wù)報表使用人對財務(wù)數(shù)據(jù)進行電子化搜索、組合和處理，使得投資者、分析師以及監(jiān)管機構(gòu)能夠便捷地獲取和分析數(shù)據(jù)。此外，XBRL使原本靜態(tài)的財務(wù)信息動態(tài)化，其不但能夠使財務(wù)報告編制者的搜集和報告工作更加順暢，也能有效提升信息使用者獲取、處理數(shù)

5、據(jù)的效率。
　　那么XBRL的推廣和應(yīng)用是否可以顯著提高會計信息質(zhì)量，提升資本市場配置效率？這一問題逐漸引起國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。而證券分析師是資本市場中最有效的信息使用者，可以有效地發(fā)揮投資者與上市公司之間的信息紐帶作用，國內(nèi)外學(xué)者也通常將分析師對財務(wù)報告的理解程度作為市場信息含量的衡量指標(biāo)。但對于XBRL報告對分析師預(yù)測行為影響及經(jīng)濟后果的研究，國內(nèi)學(xué)者主要是從信息處理成本角度探討XBRL如何影響分析師預(yù)測行為，當(dāng)前仍然沒有文獻拓

6、展到分析師盈利預(yù)測行為動因領(lǐng)域，即基于利益沖突的視角研究XBRL實施后，機構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測行為。
　　基于以上的研究背景，本文試圖通過研究XBRL報告實施后，機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為間原有作用機理的變化，驗證我國實施XBRL的經(jīng)濟后果。為避免由于滬深交易所XBRL實施方式不同對XBRL經(jīng)濟后果影響的干擾，因此本文選取了2005-2011年我國深證證券交易所全部A股上市公司的數(shù)據(jù)，并剔除了2005-2008年

7、間自主披露XBRL報告的深證成份股公司67家的樣本后，首先利用多元回歸模型檢驗了機構(gòu)投資者持股對分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響，并在理論分析和實證檢驗機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）的基礎(chǔ)上分析了XBRL報告環(huán)境下機構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為作用機理是否發(fā)生變化，從而檢驗XBRL的經(jīng)濟后果。研究結(jié)果表明:1、我國XBRL報告的推出，能夠顯著提升

8、分析師對上市公司的關(guān)注度，并且機構(gòu)投資者持股比例較低的公司分析師跟進的提升幅度更大;2、XBRL有效降低了上市公司預(yù)測分歧度，并且機構(gòu)投資者持股比例越低的上市公司，分析師預(yù)測分歧度下降幅度越大。3、受利益沖突的約束，機構(gòu)投資者持股比例與分析師跟進顯著正相關(guān)，與分析師預(yù)測準確度、分歧度顯著負相關(guān)。4、作為一種新技術(shù)應(yīng)用，由于XBRL的推廣應(yīng)用歷時不長等原因，XBRL的價值優(yōu)勢并沒有完全體現(xiàn)，XBRL報告下，機構(gòu)投資者與分析師預(yù)測準確度之間

9、的關(guān)系并不顯著。
　　本文首先回顧了證券分析師預(yù)測行為特征及影響因素、機構(gòu)投資者持股研究、XBRL報告價值優(yōu)勢及經(jīng)濟后果三方面的文章，并在系統(tǒng)闡述信息不對稱理論的基礎(chǔ)上，分析論證了機構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）之間的作用機理以及XBRL報告、機構(gòu)投資者、分析師預(yù)測行為三者之間的價值傳導(dǎo)機制，并提出了XBRL報告下機構(gòu)投資者持股比例如何影響分析師預(yù)測行為的有關(guān)假設(shè)。在實證部分，本

10、文選取2005-2011年深圳證券交易所所有A股上市公司（剔除金融類、ST類上市公司）作為觀測樣本，首先檢驗機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測行為的作用機理，具體包括:(1)從分析師信息獲取的角度，研究了機構(gòu)投資者持股對分析師跟進行為的影響;(2)從分析師盈利預(yù)測質(zhì)量的角度，分別研究了機構(gòu)投資者持股如何影響分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度。在此基礎(chǔ)上，采用多元回歸模型深入研究了我國XBRL報告的實施對于分析師預(yù)測與機構(gòu)持股比例之間的作用機理是

11、否造成了影響。本文具體研究內(nèi)容如下:
　　第一部分:緒論。該部分對研究背景、研究問題、研究意義、研究思路、研究方法以及創(chuàng)新之處進行了介紹。
　　第二部分:文獻綜述。本部分根據(jù)研究問題分為三小節(jié)進行:(1)分析師預(yù)測行為動因綜述;(2)機構(gòu)投資者持股的研究綜述;(3) XBRL報告的價值優(yōu)勢及其經(jīng)濟后果;(4)小結(jié):通過總結(jié)近年來國內(nèi)外有關(guān)證券分析師預(yù)測和XBRL報告、機構(gòu)投資者三者間研究的學(xué)術(shù)成果，并就現(xiàn)有研究成果進行文獻述

12、評。
　　第三部分:理論基礎(chǔ)與理論分析，是本文比較重要的章節(jié)。首先簡單介紹信息不對稱理論，闡述了分析師、機構(gòu)投資者、XBRL三者在緩解資本市場信息不對稱的重要作用。緊接著從“利益沖突”、“信息化效應(yīng)”、“公司治理改善”等角度分析了機構(gòu)投資者與分析師預(yù)測行為的作用機理，具體包括機構(gòu)投資者持股與分析師跟進;機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測準確度;機構(gòu)投資者持股與分析師預(yù)測分歧度。在此基礎(chǔ)上，進一步從“財務(wù)分析全流程”、“財務(wù)信息價值鏈”、“

13、會計信息的私有性和公共性”的角度分析了XBRL報告、機構(gòu)投資者、分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）三者之間的作用機理，為下文的實證分析奠定理論基礎(chǔ)。
　　第四部分，研究設(shè)計。首先，本部分在理論分析的基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)并構(gòu)建模型;然后對選取的相關(guān)變量進行了解釋，并說明數(shù)據(jù)來源和樣本選擇。
　　第五部分，實證分析。本部分是對樣本數(shù)據(jù)的實證結(jié)果進行分析，本文采用描述性統(tǒng)計分析，相關(guān)性分析、回歸分析、穩(wěn)

14、健性檢驗的實證方法對樣本進行了實證研究。其中回歸分析分為兩小節(jié):(1)機構(gòu)投資者持股比例對分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響、(2) XBRL報告下機構(gòu)投資者持股比例對分析師預(yù)測行為（分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分析師預(yù)測分歧度）的影響及經(jīng)濟后果，穩(wěn)健性檢驗部分則分別對上述兩組回歸結(jié)果進行檢驗。
　　第六部分，結(jié)論與建議，本部分全面總結(jié)了本文的主要結(jié)論，并針對本文研究問題提出了有關(guān)政策建議，同

15、時在反思本文研究局限的基礎(chǔ)上，對未來相關(guān)問題的研究發(fā)展提出了一些建議。
　　本文的主要貢獻在于:第一，為研究XBRL財務(wù)報告的經(jīng)濟后果提供了新的思路和證據(jù)。本文分析論證了機構(gòu)投資者持股對分析師預(yù)測行為的影響;并在此基礎(chǔ)上實證檢驗XBRL財務(wù)報告環(huán)境下機構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為的作用機理，并提出了我國強制實施XBRL財務(wù)報告以來，導(dǎo)致分析師預(yù)測行為與公司治理環(huán)境因素作用機理的變化的研究思路，為以后深入研究XBRL經(jīng)濟后果的相

16、關(guān)課題提供了文獻基礎(chǔ);第二，本文將機構(gòu)投資者持股比例、分析師跟進、分析師預(yù)測準確度、分歧度和XBRL置于同一個分析框架中，不但完善了機構(gòu)投資者與分析師預(yù)測的研究，也進一步探討了XBRL的經(jīng)濟后果，豐富了我國關(guān)于機構(gòu)投資者與分析師預(yù)測作用機理以及XBRL報告的信息含量同資本市場關(guān)系的研究，為財政部在全國實施XBRL分類標(biāo)準、建設(shè)XBRL服務(wù)平臺提供了經(jīng)驗證據(jù);第三，本文嘗試性的通過研究XBRL報告環(huán)境下，機構(gòu)投資者持股比例與分析師預(yù)測行為