不完全信息下的上市公司殼資源定價(jià)研究.pdf

1、盡管近年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了一些變化,中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的建立以及公司股權(quán)全流通的實(shí)施都對(duì)殼資源的價(jià)值造成了一定影響,但是由于我國(guó)的市場(chǎng)和企業(yè)處于快速發(fā)展之中,資金短缺是普遍現(xiàn)象,(上市)融資需求旺盛;同時(shí)我國(guó)人口市場(chǎng)基數(shù)大、中小企業(yè)數(shù)量多、新企業(yè)誕生速度快,融資市場(chǎng)主體轉(zhuǎn)換迅速;另外短期內(nèi)的非道德企業(yè)行為比較多見(jiàn),公開(kāi)募資行為還不可能大規(guī)模全面放開(kāi)。因此,殼資源交易在我國(guó)資本市場(chǎng)上仍會(huì)長(zhǎng)期大量存在(僅在2008年至2013年期間就有7

2、4家企業(yè)完成了殼資源交易)。要實(shí)現(xiàn)殼資源交易成功的關(guān)鍵前提則是確定殼資源合理交易價(jià)格,然而現(xiàn)有的大部分研究都是關(guān)注殼資源的靜態(tài)價(jià)值,很少意識(shí)到不同收購(gòu)方對(duì)資源的利用能力和機(jī)會(huì)選擇帶來(lái)的價(jià)值差異,也沒(méi)有注意到不完全信息和政府參與對(duì)殼資源交易價(jià)格的影響。
　　本論文重點(diǎn)研究了不完全信息和政府介入這兩大殼資源交易的現(xiàn)實(shí)背景對(duì)殼資源定價(jià)的影響。論文首先從實(shí)物期權(quán)的角度分析殼資源的價(jià)值構(gòu)成,并構(gòu)建相應(yīng)價(jià)值評(píng)估模型,然后分析不完全信息對(duì)殼資源

3、交易的影響狀況,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析政府參與行為對(duì)殼資源交易的間接和直接影響,最后結(jié)合證券市場(chǎng)的真實(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行相應(yīng)的實(shí)證性分析,具體來(lái)講主要包括以下內(nèi)容:
　　首先,論文分析認(rèn)為殼資源的價(jià)值主要是基于未來(lái)使用價(jià)值基礎(chǔ)上的相對(duì)價(jià)值,對(duì)殼資源價(jià)值的判斷和定價(jià)分析要審慎處理三個(gè)方面的問(wèn)題:殼資源價(jià)值的相對(duì)性意味著需要針對(duì)不同的主體(賣(mài)殼方和買(mǎi)殼方)進(jìn)行定價(jià)分析;基于未來(lái)的使用價(jià)值則意味著殼資源的使用是一種面向未來(lái)的期權(quán),而非現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn),需

4、要使用期權(quán)定價(jià)的方法;未來(lái)也意味著使用價(jià)值信息的不確定性,再加上交易環(huán)境信息的不完全和不同主體信息的不對(duì)稱,需要充分考慮不完全信息對(duì)殼資源定價(jià)的多重影響。其次,論文對(duì)殼公司的延遲出售期權(quán)價(jià)值和買(mǎi)殼方的股權(quán)融資期權(quán)價(jià)值、并購(gòu)重組選擇期權(quán)價(jià)值分別構(gòu)建了實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型并進(jìn)行了求解,認(rèn)為期權(quán)價(jià)值的存在使得對(duì)自身經(jīng)營(yíng)虧損的容忍度更高、出售殼資源的時(shí)機(jī)更晚,而買(mǎi)殼方能夠接受相對(duì)較高的殼資源價(jià)格、愿意較早地獲得殼資源及相關(guān)權(quán)益。然后,論文構(gòu)建了重組

5、成本信息不確定和殼公司收益要求不確定情境下的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型,進(jìn)而前述模型的基礎(chǔ)上分析了單邊信息不對(duì)稱和雙邊信息不對(duì)稱情境下的交易對(duì)價(jià)結(jié)果,并對(duì)信息不完全程度的影響進(jìn)行了逐個(gè)剖析。再后,論文根據(jù)政府角色的差異,將政府影響區(qū)分為中央政府和地方政府,通過(guò)實(shí)物期權(quán)模型分析了中央政府影響所形成的短期市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期或第三方價(jià)格對(duì)殼資源交易定價(jià)的影響,通過(guò)策略博弈模型分析了地方政府、殼公司與外地買(mǎi)殼方,地方政府、殼公司與中央政府之間的定價(jià)博弈問(wèn)題。最

6、后,論文通過(guò)對(duì)殼公司股價(jià)影響因素的實(shí)證分析,證明了前述殼資源價(jià)值內(nèi)涵的正確性,通過(guò)控制權(quán)收益實(shí)證分析完善了殼資源定價(jià)的現(xiàn)實(shí)應(yīng)用,通過(guò)資本市場(chǎng)上的殼資源交易實(shí)例分析證實(shí)了本文研究方法的適用性問(wèn)題。
　　本論文的研究綜合應(yīng)用了實(shí)物期權(quán)資產(chǎn)定價(jià)、企業(yè)收購(gòu)和兼并、隨機(jī)數(shù)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)與博弈論、計(jì)量經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)等多門(mén)學(xué)科知識(shí),這不僅有利于交叉學(xué)科的發(fā)展,而且延伸了復(fù)合實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論,拓寬了實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論的應(yīng)用范圍。本論文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)為:1