我國(guó)融資融券交易中的異質(zhì)信念和私有信息套利.pdf

1、近年來(lái)，我國(guó)融資融券交易業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，包括融資融券業(yè)務(wù)在內(nèi)的類信貸業(yè)務(wù)的利息收入也成為了我國(guó)證券公司的第三大收入來(lái)源。然而，當(dāng)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了昌九生化“兩融第一慘案”事件后，我們發(fā)現(xiàn)該業(yè)務(wù)蘊(yùn)含著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。融資融券交易對(duì)于不同類型的市場(chǎng)參與者而言，所帶來(lái)的影響可能是不一樣的。
　　本文研究了我國(guó)資本市場(chǎng)兩融交易中的異質(zhì)信念。首先回顧了有關(guān)異質(zhì)信念與資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性的兩個(gè)理論模型。其次利用中國(guó)股市338只股票8個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了

2、實(shí)證研究，指出了機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間在兩融交易中存在著異質(zhì)信念現(xiàn)象。隨后研究了兩融交易中異質(zhì)信念程度變化率與股票收益率的短期關(guān)系。
　　本文還研究了我國(guó)資本市場(chǎng)融資融券交易中的私有信息套利問(wèn)題。通過(guò)對(duì)中國(guó)股市相關(guān)面板數(shù)據(jù)的實(shí)證研究，提出了融資余額占流通市值較大的股票的私有信息套利程度更高。機(jī)構(gòu)與散戶之間異質(zhì)信念的存在，表明散戶相比機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于融資余額占流通市值較大的股票更為偏好。而由于散戶相比機(jī)構(gòu)投資者更有可能是非理性的噪聲交易

3、者，相對(duì)來(lái)說(shuō)市場(chǎng)更容易被誤導(dǎo)和操縱;因此，增大了這部分證券交易中的私有信息套利程度。
　　本文通過(guò)機(jī)構(gòu)投資者持股比例這一中間變量，將我國(guó)融資融券交易中的異質(zhì)信念與私有信息套利有機(jī)地結(jié)合了起來(lái)，為更好地理解我國(guó)融資融券交易活動(dòng)的特點(diǎn)提供了新的視角。
　　此外，本文還利用了最新的市場(chǎng)數(shù)據(jù)，在股票收益率、融資余額變化率和換手率變化率三者之間建立了穩(wěn)定的向量自回歸模型，進(jìn)行了脈沖響應(yīng)函數(shù)分析以及三者之間的格蘭杰因果檢驗(yàn);接著，證明了