高管股權激勵對公司成長性的影響機理研究.pdf

1、股權激勵已經(jīng)成為捆綁高管人員和公司股東利益，以此來激勵高管人員采取自律行為，并求得公司的長遠發(fā)展的有效手段之一。契約理論完整地揭示了股權激勵措施的產(chǎn)生的原因和在企業(yè)經(jīng)營中發(fā)揮的作用，它由產(chǎn)權理論、代理理論和最優(yōu)契約理論構(gòu)成。產(chǎn)權理論揭示了公司必須由所有權和管理權相分離的機構(gòu)構(gòu)成，由此形成了委托代理關系中的委托人和代理人。代理理論認為，委托人和代理人之間由于目標函數(shù)的差異而導致行為目標的不一致，會產(chǎn)生作為委托人的股東的利益得不到作為代理人

2、的管理層的滿足的委托代理問題，為解決二者之間的這種矛盾沖突，需要采取有效的措施以激勵二者追求目標保持一致。最優(yōu)契約理論就是探討通過薪酬手段將委托人和代理人利益建立一致關系，股權激勵方式便是最主要的方式之一。代理理論還揭示了股權激勵這種長期激勵方式有助于激勵高管的風險行為以提高公司的績效成長。代理理論將股權激勵對公司的成長性聯(lián)系在一起，但是代理理論的這一論斷并沒有完全獲得實證的支持。股權激勵對于高管風險行為的影響取決于高管對于持有股權的價

3、值的判斷，當高管人員害怕?lián)p失股權的價值的時候，其風險行為就會收斂，而當高管人員認為只有通過冒風險才能獲得收益水平的提升時，就會產(chǎn)生風險行為，于是對公司績效成長的影響作用將會不同。因此需要深入分析高管對于其持有股權的價值判斷原理，進而分析其對公司成長性的影響。
　　本文聚焦高管股權激勵水平和方式對公司成長性的影響關系，并探索了高管股權激勵對公司成長性的內(nèi)在影響機理。本研究分別從決定高管股權激勵影響公司成長性的內(nèi)外部因素中揭示其內(nèi)在機

4、理，建立本研究的結(jié)構(gòu)模型，并在此指導下進行深入的分析。首先，本研究認為高管對股權激勵水平的不同價值判斷會影響其持有的風險態(tài)度，進而影響公司的成長性。于是，在提出反映高管股權激勵水平價值的三個構(gòu)念（當前價值、預期價值和總價值）和反映公司成長性的四個構(gòu)念（生產(chǎn)效率增長、雇員規(guī)模增長、銷售收入增長和利潤水平增長）的基礎上，分別分析了高管股權激勵水平的當前價值、預期價值和總價值對高管風險態(tài)度的不同影響，并構(gòu)建了對反映公司成長性的生產(chǎn)效率增長、雇

5、員規(guī)模增長、銷售收入增長和利潤水平增長四個側(cè)面的整體影響模型，并通過實證分析進行檢驗。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，高管在綜合衡量持股的當期價值和預期價值之后，對公司成長性的銷售收入增長和利潤水平增長具有正向顯著的影響，這再次支持了代理理論。其次，技術創(chuàng)新投入作為企業(yè)高管的重要風險投資行為，根據(jù)高管股權激勵對高管風險行為的不同的影響，構(gòu)建了技術創(chuàng)新投入這種風險行為在高管股權激勵影響公司成長性模型中的中介作用模型。本研究分別對高管股權激勵不同價值對其風險

6、行為進而對技術創(chuàng)新投入的不同影響進行了理論分析，提出了相關的研究假設并對其進行檢驗。再次，在中介效應模型的基礎上，提出了終極控制人和董事網(wǎng)絡兩個邊界因素，提出相關的假設并進行了實證研究。通過上述研究，為契約理論提供新的實證結(jié)果。
　　本研究提出了高管股權激勵的不同價值水平對公司成長性具有不同影響的新觀點，并提出了體現(xiàn)高管股權激勵的不同價值水平的三個構(gòu)念（當前價值、預期價值和總價值），通過實證分析表明，高管股權激勵的總價值影響了公司

7、的成長性。當高管股權激勵的總價值較高時，公司的銷售收入水平和利潤水平均會增長。研究結(jié)果闡釋了影響公司的成長性的準確原因。在高管股權激勵水平對公司成長性的整體分析基礎上，本研究發(fā)現(xiàn)了技術創(chuàng)新投入作為高管股權激勵影響公司成長性的中介因素的事實，結(jié)果顯示高管股權激勵的總價值通過技術創(chuàng)新投入路徑影響公司的成長性。也就是說，技術創(chuàng)新投入水平較高的企業(yè)，高管股權激勵的總價值對公司銷售收入水平和利潤水平增長水平均會提高。此外，反映終極控制人性質(zhì)的產(chǎn)權

8、性質(zhì)、政府背景和金字塔鏈條指標對技術創(chuàng)新投入路徑下的高管股權激勵水平影響公司成長性的作用分別發(fā)揮了正向、負向和正向調(diào)節(jié)作用。董事網(wǎng)絡對技術創(chuàng)新投入路徑下的高管股權激勵方式和方式的轉(zhuǎn)變影響公司成長性的作用分別發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。
　　本研究結(jié)果表明我國上市公司高管股權激勵的水平對公司成長性具有正向影響，支持了代理理論。本研究認為高管股權激勵的預期價值和總價值有利于提高高管的風險態(tài)度，進而激發(fā)其進行技術創(chuàng)新投入的動機，從而提高公司的銷