基于流動(dòng)性視角的定向增發(fā)折價(jià)率研究.pdf

1、定向增發(fā)是目前我國資本市場最重要的權(quán)益再融資工具，是資本市場重要組成部分，定向增發(fā)的定價(jià)直接關(guān)系到公司的戰(zhàn)略發(fā)展和投資者的利益。由于法律法規(guī)為定向增發(fā)設(shè)立了限制條件，此外定向增發(fā)天然自帶的一些因素，導(dǎo)致定向增發(fā)一般情況下是折價(jià)發(fā)行的。但是目前并沒有一種明確的方法對(duì)定向增發(fā)的折價(jià)率進(jìn)行計(jì)算。流動(dòng)性的影響因素在定向增發(fā)折價(jià)率的影響因素中最為顯著的，并且流動(dòng)性是定向增發(fā)折價(jià)率中最好量化的影響指標(biāo)，Longstaff和Finnerty各自提出的

2、回望式和亞式期權(quán)模型均可以用于流動(dòng)性的量化。
　　本文采用Longstaff期權(quán)模型和Finnerty期權(quán)模型衡量定向增發(fā)的流動(dòng)性折扣，采用實(shí)證的方法驗(yàn)證兩個(gè)模型在中國市場的適用性，并根據(jù)Longstaff模型和Finnerty模型的基礎(chǔ)理論假設(shè)，組合模型族計(jì)算流動(dòng)性折扣。此外用期權(quán)模型的方法計(jì)算流動(dòng)性折扣時(shí)，收益率的波動(dòng)性對(duì)于模型是非常大的影響因素，引入GARCH模型，對(duì)波動(dòng)性進(jìn)行預(yù)測，而不僅僅簡單使用歷史波動(dòng)率，并實(shí)證檢驗(yàn)適用