基于組合收益率兩種度量方法的動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究.pdf

1、自二十世紀(jì)80年代以后，金融市場的大量實證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，市場上存在著有效市場假說解釋不通的諸多異常現(xiàn)象，其中，動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)是比較典型的異象之一。目前，學(xué)者們對動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的研究很多，但實證結(jié)論卻并不一致。對現(xiàn)有實證文獻(xiàn)梳理分析發(fā)現(xiàn)：實證檢驗中都涉及到投資組合收益率的計算，文獻(xiàn)中并沒有明確統(tǒng)一的計算公式。本文主要結(jié)合Liu(2008)提出的買入持有方法，對買入持有方法和文獻(xiàn)中常用的再平衡方法進(jìn)行比較分析，并基于這兩種方法對我國

2、股市動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的存在性進(jìn)行再檢驗，探討文獻(xiàn)中組合收益率的度量方法對動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究結(jié)論的影響。
　　本文首先對買入持有方法和再平衡方法的度量原理進(jìn)行比較分析，從理論上探討了兩種方法的差異。接著選取1995年1月至2013年12月期間中國滬深A(yù)股市場的股票月度交易數(shù)據(jù)作為研究樣本，對樣本數(shù)據(jù)采用時間序列重疊的抽樣方法構(gòu)造零成本投資組合，分別用買入持有方法和再平衡方法計算各個投資組合的收益值，考察這兩種方法對動量效應(yīng)和反

3、轉(zhuǎn)效應(yīng)實證結(jié)論的影響。主要結(jié)論有：(1)買入持有方法是比較科學(xué)和精準(zhǔn)的，再平衡方法違背了構(gòu)建投資組合的基本假設(shè)，對組合收益率的度量存在偏差。(2)對于具體構(gòu)造的每一個零成本投資組合，相比買入持有方法，再平衡方法對動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的檢驗產(chǎn)生向下的偏差。其中，對于策略[6,6]和[12,9]，基于買入持有方法和再平衡方法的檢驗分別得出不同的結(jié)論。可見，基于不精確的計量方法會導(dǎo)致錯誤的統(tǒng)計推斷。(3)基于精確的買入持有方法對中國股市動量效應(yīng)