動量效應(yīng),反轉(zhuǎn)效應(yīng)與演化市場假說.pdf

1、有效市場假說是現(xiàn)代金融理論的基石，該理論強(qiáng)調(diào)市場能夠?qū)π畔⒆鞒黾皶r有效的反應(yīng)，所以在有效市場，投資者不會收獲超額收益，市場也不會出現(xiàn)動量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)的現(xiàn)象。但實證結(jié)果與之相悖，F(xiàn)a ma（1998）曾將動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)歸結(jié)為模型構(gòu)造問題，正是基于此，本文利用不同的模型構(gòu)造組合以驗證動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)。
　　本文利用Jegadee sh等（1993）的方法，構(gòu)造贏家組合與輸家組合，基于月度數(shù)據(jù)和周度數(shù)據(jù)，分別驗證了總收益、三因子

2、殘差收益、五因子殘差收益的動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)。實證結(jié)果表明，不同的時間跨度、不同模型構(gòu)造的組合往往會收獲不同的結(jié)果，動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)受到時間跨度與模型選擇的影響。
　　此外，本文借助動量與反轉(zhuǎn)策略利用周度與月度數(shù)據(jù)構(gòu)造的投資組合獲得的收益率進(jìn)行時間序列分析。結(jié)果表明，盡管周度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)的結(jié)果都表現(xiàn)出動量或反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是卻難以利用該效應(yīng)獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益，這可能與投資組合的極端下行風(fēng)險有關(guān)。從構(gòu)造的ARMA模型可以看出，滯

3、后的收益項與滯后的殘差項的系數(shù)符號總是一正一負(fù)，這可能暗示收益率序列存在反向調(diào)整的過程，進(jìn)而從時間序列的角度暗示了市場演化的特征。
　　最后，本文引出演化市場假說，試圖論證市場并非有效市場假說的支持者認(rèn)為的那樣完美無瑕，而是處于一種動態(tài)演化的過程中，在這一過程中充斥著市場的量變和質(zhì)變，并且我們檢測到的動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)，不過是市場演化的一個側(cè)面、一個角度。
　　本文指出，動量效應(yīng)與反轉(zhuǎn)效應(yīng)在市場中是同時存在的，不同的檢驗方法