大宗交易非對稱價(jià)格效應(yīng)研究.pdf

1、大宗交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)理論的重要組成部分，其非對稱價(jià)格效應(yīng)被稱為微觀結(jié)構(gòu)文獻(xiàn)的“核心之謎”。我國大宗交易系統(tǒng)因證券市場先天制度缺陷（股權(quán)分置）而具有政策意味過濃（幾近成為限售股解禁減持“專屬”平臺）的特點(diǎn)，所以對整體股票市場的影響有限。但這并不意味著大宗交易的研究對中國證券市場沒有意義，恰恰相反，它對中國完善現(xiàn)有股票市場具有十分重要的指導(dǎo)意義。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)我國大宗交易存在不對稱價(jià)格效應(yīng)，在這一過程中我們探討了微觀主體即投

2、資者的行為，考察了信息與股價(jià)的變動關(guān)系，借此了解大宗交易全貌，發(fā)現(xiàn)了交易過程中不合理的現(xiàn)象、交易過程中存在信息不對稱、信息的傳導(dǎo)機(jī)制存在問題以及存在操縱市場的行為等。通過分析并將這些微觀的要素結(jié)合在一起，有利于指導(dǎo)建設(shè)科學(xué)、合理的交易機(jī)制，并為證券監(jiān)管提供了微觀參考依據(jù)，是對我國市場微觀結(jié)構(gòu)理論以及大宗交易研究的有益補(bǔ)充。
　　本文重點(diǎn)研究大宗交易的非對稱價(jià)格效應(yīng)。通過事件分析法研究表明，我國證券市場的大宗買入和大宗賣出存在不對稱

3、的價(jià)格影響現(xiàn)象，大宗買入主要表現(xiàn)為臨時(shí)性影響，大宗賣出呈現(xiàn)出比較持續(xù)的影響。而大宗賣出發(fā)生前股價(jià)上漲，很有可能是利益相關(guān)方在大宗交易前抬高股價(jià)而后擇機(jī)減持造成的。分板塊來看，對滬深主板和中小板股票來說，大宗買入具有臨時(shí)性影響，大宗賣出具有總價(jià)格影響;創(chuàng)業(yè)板在與其他板塊的比較中反映出比較特殊的性質(zhì)，大宗買入對創(chuàng)業(yè)板具有總價(jià)格影響而大宗賣出對創(chuàng)業(yè)板具有持久性價(jià)格影響，股本小的股票更易被機(jī)構(gòu)操作用作獲利的工具。不同市場環(huán)境（牛熊市）下發(fā)生的大