在岸即期匯率市場(chǎng)與離岸CNH遠(yuǎn)期、DNF三者交易邏輯及價(jià)格發(fā)現(xiàn)的實(shí)證研究.pdf

1、作為本外幣比價(jià)的匯率，是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中牽一發(fā)而動(dòng)全身的至關(guān)重要的變量。隨著香港離岸人民幣市場(chǎng)(CNH)的興起和發(fā)展，離岸無本金交割(NDF)市場(chǎng)和國內(nèi)即期匯率市場(chǎng)(CNY)共同形成了“一個(gè)國家，兩種制度，三條曲線”的獨(dú)特格局，人民幣匯率的決定權(quán)以及市場(chǎng)相互間的影響尤其值得關(guān)注。本文通過協(xié)整、誤差修正模型(VECM)和信息份額(IS)模型，衡量了不同期限的NDF和在岸即期匯率之間，以及不同期限的NDF和CNH遠(yuǎn)期之間的價(jià)格決定關(guān)系。實(shí)證結(jié)果發(fā)

2、現(xiàn)，在NDF和在岸即期匯率的價(jià)格決定關(guān)系之間，NDF市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度隨著時(shí)間的推移不斷減弱，尤其是香港離岸市場(chǎng)成立之后，境內(nèi)即期匯率市場(chǎng)開始具有越來越強(qiáng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度;不同期限的NDF對(duì)于價(jià)格發(fā)現(xiàn)的貢獻(xiàn)度也有不同，體現(xiàn)出NDF市場(chǎng)參與主體從投機(jī)者到套利者轉(zhuǎn)變。
　　在NDF和CNH遠(yuǎn)期的價(jià)格決定關(guān)系之間，不同期限的NDF合約仍然在價(jià)格決定中起著主導(dǎo)作用，這可能與NDF市場(chǎng)的流動(dòng)性有關(guān)，但也不能忽略市場(chǎng)參與者正從NDF市場(chǎng)向C