遠(yuǎn)期匯率波動的期限結(jié)構(gòu)特征研究.pdf

1、目前國際外匯交易量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過國際貿(mào)易的基本需求、外匯衍生產(chǎn)品的交易量巨大等事實都反映了外匯交易的投資、投機以及避險等需求。然而在浮動匯率制度下，各種貨幣的即期匯率和遠(yuǎn)期匯率都頻繁波動，迫切需要研究和發(fā)展匯率波動的基本理論。 雖然有關(guān)匯率的研究是一個被長期關(guān)注的領(lǐng)域，研究成果不勝枚舉，但是有關(guān)匯率波動的期限結(jié)構(gòu)特征及其在匯率衍生產(chǎn)品和匯率風(fēng)險管理中的應(yīng)用，仍是一個全新的話題。匯率波動是否具有期限結(jié)構(gòu)特征，更具體地說，在匯率期限結(jié)構(gòu)曲

2、線中是否存在一個特殊的點或區(qū)域，其對應(yīng)的某一（段）特定到期期限的遠(yuǎn)期匯率，對經(jīng)濟變量（特別是利率調(diào)整）的響應(yīng)相對最小。這就是本文著重關(guān)注的問題。在復(fù)雜的經(jīng)濟系統(tǒng)中，如果存在一個這樣的相對穩(wěn)定的點或區(qū)域，可以作為相關(guān)衍生產(chǎn)品定價和匯率風(fēng)險管理的參照點，將有助于推進(jìn)相關(guān)理論的發(fā)展。 為此本文采用時間序列計量模型，從實證角度研究具有不同到期期限的遠(yuǎn)期匯率（包括不同貨幣兌換比率）對利率調(diào)整的變動是否存在系統(tǒng)性的期限結(jié)構(gòu)特征。 本

3、文首先對具有不同到期限的遠(yuǎn)期匯率對數(shù)收益率的描述性統(tǒng)計進(jìn)行對比分析，發(fā)現(xiàn)各種匯率皆存在著隨著到期期限變大而波動率變大的趨勢，波動比較小的到期期限集中在3個月、6個月、15個月、21個月不等。在隨后的部分根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)變化的情況分類考察匯率期限結(jié)構(gòu)曲線在基準(zhǔn)利率調(diào)整前后的變化情況，發(fā)現(xiàn)基準(zhǔn)利率調(diào)整引起利率期限結(jié)構(gòu)向上或者向下平移時，利率變化前后的匯率期限結(jié)構(gòu)曲線會有交點存在。而后由于(G)ARCH模型在描述匯率等金融時間序列數(shù)據(jù)特征所具

4、有的優(yōu)勢，本文主要采用(G)ARCH類模型對具有不同到期期限的遠(yuǎn)期匯率波動進(jìn)行建模分析。在(G)ARCH模型中通過加入描述基準(zhǔn)利率調(diào)整的虛擬變量，估計虛擬變量前的參數(shù)來考慮經(jīng)濟體中利率調(diào)整的影響，測算不同遠(yuǎn)期匯率波動率對利率調(diào)整的響應(yīng)，得到匯率波動的期限結(jié)構(gòu)曲線，尋找其中波動較小的遠(yuǎn)期匯率品種。 經(jīng)過對四種主要匯率的建模實證，總結(jié)下來美元/加拿大元遠(yuǎn)期匯率品種對利率調(diào)整的波動反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為1年到2年之間；英鎊/美元遠(yuǎn)期

5、匯率品種對利率調(diào)整的波動反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為2年到4年之間；新西蘭元/美元遠(yuǎn)期匯率品種對利率調(diào)整的波動反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為18個月到3年之間；澳元/美元遠(yuǎn)期匯率品種對利率調(diào)整的波動反應(yīng)較小的到期期限區(qū)間為2年到3年之間。波動最小的遠(yuǎn)期匯率品種的到期期限分別為18個月、30個月和2年。即整體來看當(dāng)基準(zhǔn)利率調(diào)整時，匯率波動率較穩(wěn)定的遠(yuǎn)期匯率，其到期期限在1年到3年之間。而波動率最小的遠(yuǎn)期匯率品種，其到期期限集中在18個月、30個月和