人民幣匯率波動(dòng)特征實(shí)證研究-2005-2009.pdf

1、本文以2005年7月21日匯率改革后的美元/人民幣、歐元/人民幣、日元/人民幣、港元/人民幣以及英鎊/人民幣的對(duì)數(shù)差分時(shí)間序列作為研究對(duì)象。GARCH模型擬合結(jié)果顯示,除歐元/人民幣外,其余四組匯率的波動(dòng)持續(xù)性都非常強(qiáng),其中人民幣兌美元和港元匯率系統(tǒng)不可能依靠自身的力量達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)。而外部對(duì)日元和英鎊匯率系統(tǒng)的沖擊雖然持久,但仍會(huì)緩慢消失。英鎊和美元的波動(dòng)記憶性最強(qiáng),港幣的波動(dòng)記憶性最弱。這可能是由于人民幣盯住的貨幣籃子包括英鎊和美元,

2、從而導(dǎo)致人民幣兌英鎊和美元的波動(dòng)記憶性特別強(qiáng)。外部沖擊并不有助于匯率穩(wěn)定,但外部沖擊對(duì)匯率波動(dòng)的影響程度不同:對(duì)港幣的影響最大,最弱為美元和英鎊。這也反映了貨幣當(dāng)局人為地將人民幣兌美元和英鎊的波動(dòng)幅度控制在狹小的范圍內(nèi),從而平滑了美元和英鎊的波幅。EGARCH模型顯示人民幣兌歐元和港幣不存在顯著的杠桿效應(yīng),而日元的杠桿效應(yīng)最明顯,美元和英鎊的杠桿效應(yīng)最弱。這反映了外匯市場(chǎng)上,人們對(duì)英鎊和美元匯率穩(wěn)定的信心,故好消息和壞消息對(duì)匯率沖擊力度

3、的差別不大。但對(duì)日元的信心則不強(qiáng)烈,好消息對(duì)日元市場(chǎng)的影響不明顯,但壞消息卻會(huì)對(duì)日元市場(chǎng)帶來巨大的沖擊。
　　 就人民幣兌美元、港幣和英鎊對(duì)數(shù)收益率序列而言,2005年7月21日至2009年4月30日日匯率數(shù)據(jù)的GARCH和EGARCH模型均未能完全消除均值方程殘差的ARCH效應(yīng),但根據(jù)匯率走勢(shì)和波動(dòng)圖形,改變時(shí)間序列長度,對(duì)匯率時(shí)間序列重新進(jìn)行GARCH和EGARCH模型估計(jì),則能完全消除均值方程殘差的ARCH效應(yīng)。這可能是由

4、于不同時(shí)間段,央行對(duì)匯率的干涉力度不同,導(dǎo)致不同時(shí)間段的波動(dòng)差異很大,無法用同一個(gè)模型來消除殘差A(yù)RCH效應(yīng)。盡管2008年7月1日至2009年3月30日的歐元/人民幣對(duì)數(shù)收益率序列GARCH(1,1)模型殘差不再存在ARCH效應(yīng),但是ARCH項(xiàng)系數(shù)仍統(tǒng)計(jì)不顯著,原因在于歐元預(yù)測(cè)誤差隨時(shí)間變化并且依賴于過去誤差的程度弱于美元等外幣,這可能是由于歐元/人民幣匯率市場(chǎng)不太容易受謠言、政局變動(dòng)等的影響。改變時(shí)間序列長度后,日元/人民幣模型殘差

5、仍存在ARCH效應(yīng)。這可能是由于日元預(yù)測(cè)誤差隨時(shí)間變化并且依賴于過去誤差的程度很強(qiáng)烈,即使縮小樣本容量,仍然無法用一個(gè)模型擬合以消除殘差的ARCH效應(yīng)。
　　 Theil不相等系數(shù)(U)顯示預(yù)測(cè)結(jié)果不理想,偏倚比例和方差比例說明,預(yù)測(cè)結(jié)果不理想的主要原因在于預(yù)測(cè)值的方差過大地偏離了預(yù)測(cè)值的方差,而非預(yù)測(cè)的系統(tǒng)誤差過大。在國際外匯市場(chǎng),ARCH模型之所以趨于合理,最重要的原因就是國際外匯市場(chǎng)龐大,任何人已不可能操縱外匯市場(chǎng)。而人民