人民幣匯率合理波動(dòng)區(qū)間統(tǒng)計(jì)研究.pdf

1、出口作為拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車之一,在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)的同時(shí),也使得我國(guó)貿(mào)易順差成為常態(tài),外匯占款激增,國(guó)際收支不平衡加劇。近幾年,盡管貿(mào)易順差、外匯儲(chǔ)備有所減少,但是人民幣升值的預(yù)期并未減弱,國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲不斷。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革,自當(dāng)日起,我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考“一籃子”貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再單一盯住美元,開(kāi)始參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié),發(fā)揮市場(chǎng)在資源配

2、置中的基礎(chǔ)性作用,匯率波動(dòng)彈性增強(qiáng),波動(dòng)幅度進(jìn)一步加大?！皡R改”前一個(gè)交易日,人民幣兌美元中間價(jià)為1美元兌8.2765元人民幣,“匯改”六周年來(lái)臨之際,2011年7月21日人民幣兌美元中間價(jià)為1美元兌6.4536元人民幣,創(chuàng)“匯改”以來(lái)新高?！皡R改”六年以來(lái),人民幣兌美元匯率累計(jì)升值22.025%,然而,當(dāng)前人民幣匯率依然面臨巨大的升值壓力。那么,合理的匯率水平應(yīng)該是什么樣的?
　　 與此同時(shí),伴隨著人民幣匯率不斷持續(xù)穩(wěn)步小幅的

3、升值,人們對(duì)未來(lái)人民幣匯率的走勢(shì)有了明顯的預(yù)期,這種升值預(yù)期導(dǎo)致了大量熱錢的流入,這在很大程度上致使我國(guó)外匯儲(chǔ)備無(wú)限制的激增。在外匯市場(chǎng)上央行是通過(guò)購(gòu)買外匯而形成外匯儲(chǔ)備的,央行增加外匯儲(chǔ)備的過(guò)程實(shí)際上就是釋放基礎(chǔ)貨幣的過(guò)程。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快和規(guī)模過(guò)大,在很大程度上致使我國(guó)流動(dòng)性過(guò)強(qiáng),國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力很大。2011年1月11日易綱在《中國(guó)外匯》期刊上撰文表示,人民幣匯率彈性將進(jìn)一步增加,以減少貿(mào)易順差及其對(duì)國(guó)內(nèi)通貨膨脹造成的壓力。這也是

4、外匯管理局最高層級(jí)官員對(duì)于通過(guò)增加匯率彈性來(lái)防止通貨膨脹問(wèn)題的最新表述。那么,匯率在什么樣的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)才是合理的?
　　 當(dāng)前,繼續(xù)推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用,進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)彈性,減少貿(mào)易順差,促進(jìn)國(guó)際收支平衡,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,已成共識(shí)。人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)一步與市場(chǎng)接軌,必然使得匯率的波動(dòng)頻率進(jìn)一步加快,波動(dòng)幅度進(jìn)一步加大。為此,我們需要知道人民幣匯率

5、的合理波動(dòng)區(qū)間,以此作為判斷匯率是否失調(diào)和是否有必要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)使人民幣匯率回歸其長(zhǎng)期均衡水平的標(biāo)準(zhǔn)。
　　 從國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究成果來(lái)看,我們注意到一個(gè)被國(guó)內(nèi)外學(xué)者所忽略的問(wèn)題——匯率波動(dòng)的合理區(qū)間問(wèn)題。盡管克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行過(guò)探討,但其依然停留在理論分析層面并沒(méi)有明確給出匯率波動(dòng)的上下限到底應(yīng)該如何確定。匯率的干預(yù)實(shí)質(zhì)上是一種政府通過(guò)介入外匯市場(chǎng)對(duì)匯率波動(dòng)進(jìn)行的干預(yù),這種干預(yù)應(yīng)該是在匯率波動(dòng)發(fā)生市場(chǎng)失

6、靈的前提下進(jìn)行的。由于在匯率波動(dòng)過(guò)程中,存在著一種均衡穩(wěn)定機(jī)制,并可在波動(dòng)的一定區(qū)間內(nèi),通過(guò)匯率自身的調(diào)節(jié)作用最終使其收斂到均衡路徑,所以,在該區(qū)間內(nèi)的匯率波動(dòng)是屬于合理的波動(dòng),政府沒(méi)有必要進(jìn)行干預(yù)。因此,基于匯率的均衡穩(wěn)定機(jī)制,我們認(rèn)為匯率調(diào)控基準(zhǔn)并不是一個(gè)點(diǎn),而是一個(gè)區(qū)間,只有超出了這個(gè)區(qū)間,政府才有必要進(jìn)行干預(yù)。
　　 從理論分析角度來(lái)看,本文首先對(duì)匯率的決定理論進(jìn)行概述,為人民幣匯率決定理論的選擇奠定了基礎(chǔ)。其次,對(duì)匯率

7、的波動(dòng)機(jī)制進(jìn)行了分析,內(nèi)容包括匯率波動(dòng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響、匯率的均衡穩(wěn)定機(jī)制和匯率合理波動(dòng)區(qū)間的確定方法三個(gè)方面,闡明了匯率波動(dòng)對(duì)貿(mào)易廠商和消費(fèi)者產(chǎn)生的影響,什么樣的匯率波動(dòng)是合理的,政府需要在什么樣的情況下進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)。通過(guò)對(duì)匯率的波動(dòng)機(jī)制進(jìn)行分析,我們認(rèn)為合理的人民幣匯率不是一個(gè)點(diǎn),而是一個(gè)區(qū)間,人民幣匯率調(diào)控的目的在于在外匯市場(chǎng)發(fā)生失靈的情況下促使人民幣匯率回歸到市場(chǎng)可調(diào)控區(qū)間。一國(guó)匯率是由一國(guó)的基本經(jīng)濟(jì)狀況決定的,只要長(zhǎng)期均衡匯

8、率經(jīng)濟(jì)層面的內(nèi)外均衡是穩(wěn)定的,那么人民幣匯率就是市場(chǎng)可調(diào)控的,也就是說(shuō)經(jīng)濟(jì)層面的均衡穩(wěn)定機(jī)制決定了人民幣匯率水平的合理波動(dòng)區(qū)間。最后,在分析完人民幣匯率的波動(dòng)機(jī)制之后,參考行為均衡匯率理論等匯率決定理論的研究成果,構(gòu)建了人民幣匯率統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)模型體系,包括人民幣均衡匯率的理論測(cè)算模型和匯率波動(dòng)的合理區(qū)間化理論模型兩個(gè)模型。
　　 從實(shí)證分析角度來(lái)看,本文根據(jù)構(gòu)建的人民幣均衡匯率的理論測(cè)算模型涉及到的指標(biāo),從《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、世界銀行