實(shí)際匯率波動(dòng)來(lái)源研究.pdf

1、實(shí)際匯率可以劃分為可貿(mào)易品實(shí)際匯率與不可貿(mào)易品實(shí)際匯率兩部分,二者中的哪一部分對(duì)實(shí)際匯率起主導(dǎo)作用具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)涵義。Engle(1999)關(guān)于可貿(mào)易品實(shí)際匯率主宰實(shí)際匯率波動(dòng)的實(shí)證結(jié)論一舉顛覆了傳統(tǒng)認(rèn)識(shí),開(kāi)辟了實(shí)際匯率研究的全新領(lǐng)域。本文從以下三個(gè)層次展開(kāi)研究,對(duì)這一發(fā)現(xiàn)進(jìn)行了深入拓展和初步解釋。本文不僅揭示了實(shí)際匯率波動(dòng)來(lái)源的一般規(guī)律,而且修正了實(shí)際匯率決定機(jī)制的認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
　　 首先,本文采用方差分解方法,考察了15

2、個(gè)代表性國(guó)家在50年中實(shí)際匯率波動(dòng)來(lái)源的一般規(guī)律,發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和匯率制度這兩項(xiàng)因素對(duì)其具有顯著影響。這一發(fā)現(xiàn)在先前研究中往往為人忽視,但對(duì)解釋Engle(1999)之謎具有重要意義。具體而言:經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)期,不可貿(mào)易因素對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)的貢獻(xiàn)明顯增大;在浮動(dòng)匯率時(shí)期,不可貿(mào)易因素對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)的貢獻(xiàn)大幅降低。
　　 隨后,本文采用向量自回歸模型(SVAR),對(duì)實(shí)際匯率波動(dòng)中的名義因素和實(shí)際因素進(jìn)行了量化分解,從沖擊來(lái)源的角度驗(yàn)證

3、并解釋了可貿(mào)易因素主導(dǎo)實(shí)際匯率波動(dòng)的原因。結(jié)論表明:貨幣與需求因素是實(shí)際匯率波動(dòng)的主要沖擊來(lái)源,二者占比高達(dá)80％;而通常被視為對(duì)實(shí)際匯率起決定作用的生產(chǎn)率等供給因素,其占比僅在20％左右。這提供了對(duì)Engle(1999)之謎的一項(xiàng)可能解釋——貨幣沖擊使得名義匯率和可貿(mào)易品實(shí)際匯率大幅波動(dòng),進(jìn)而主宰了實(shí)際匯率波動(dòng)。
　　 最后,本文從巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)入手,分析了不可貿(mào)易因素對(duì)實(shí)際匯率作用甚微的原因,進(jìn)而指出僅從生產(chǎn)率等供應(yīng)角

4、度看待實(shí)際匯率的決定機(jī)制過(guò)于片面。研究發(fā)現(xiàn),巴拉薩—薩繆爾森效應(yīng)雖然是實(shí)際匯率的驅(qū)動(dòng)因素之一,但其作用強(qiáng)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于可貿(mào)易因素,這是生產(chǎn)率機(jī)制經(jīng)常無(wú)法顯現(xiàn)的原因所在,也是以生產(chǎn)率變動(dòng)預(yù)測(cè)實(shí)際匯率走勢(shì)存在偏差的根源。
　　 以上研究表明:由于世界商品市場(chǎng)的高度分割,以及名義匯率的大幅波動(dòng),購(gòu)買力平價(jià)的成立比預(yù)想的遠(yuǎn)為困難,進(jìn)而造成可貿(mào)易品之間的價(jià)格差異長(zhǎng)期持續(xù)存在。既然如此,實(shí)際匯率的長(zhǎng)期走勢(shì)就是可貿(mào)易因素和不可貿(mào)易因素兩項(xiàng)合力共同