金融發(fā)展與IPO抑價(jià)-基于金融發(fā)展地區(qū)差異的實(shí)證檢驗(yàn).pdf

1、IPO（Initial Public Offerings)，是指符合證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定的股份制公司通過(guò)證券一級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行新股，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)其融資籌資目的一種方式。在我國(guó)眾多公司IPO融資的過(guò)程中，普遍存在著IPO抑價(jià)現(xiàn)象，即通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行的公司股票在上市后的第一天，其股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于公開(kāi)募集發(fā)行的價(jià)格。在我國(guó)資本市場(chǎng)，參與新股的網(wǎng)下配售可謂無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，歷年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，從IPO過(guò)程中獲得的超額收益均大大超過(guò)同一時(shí)期的滬深兩市收益率?，F(xiàn)階段，我

2、國(guó)學(xué)者對(duì)IPO抑價(jià)這一問(wèn)題進(jìn)行了大量的研究，但尚存些許不足。為了進(jìn)一步完善上述研究，更好的解釋我國(guó)股市存在的IPO抑價(jià)現(xiàn)象，同時(shí)鑒于我國(guó)金融發(fā)展地區(qū)差異性的國(guó)情，本文選擇從金融發(fā)展和企業(yè)外部融資約束的視角對(duì)IPO抑價(jià)現(xiàn)象進(jìn)行深入研究。
　　理論方面，本文沿襲經(jīng)典的有效市場(chǎng)假說(shuō)，基于理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)，在前人的理論基礎(chǔ)上對(duì) IPO首日抑價(jià)的成因進(jìn)一步深入研究。根據(jù)信息不對(duì)稱理論的解釋，IPO抑價(jià)是對(duì)信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的補(bǔ)償，且信息不對(duì)

3、稱的程度越高，IPO的抑價(jià)程度也就越高。但是，傳統(tǒng)理論忽略了金融體系內(nèi)廣泛存在的信息不對(duì)稱問(wèn)題，特別是信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱同樣會(huì)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的IPO產(chǎn)生影響。在金融發(fā)展相對(duì)滯后的地區(qū)，信貸市場(chǎng)信息不對(duì)稱、委托代理成本、交易成本、信貸配額等因素使得企業(yè)面臨較大的外部融資約束，因此，該地區(qū)企業(yè)的IPO抑價(jià)可以看做是融資企業(yè)為緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題所付出的代價(jià)。
　　實(shí)證方面，本文首先以2006年6月19日到2011年12月29日期間974

4、家企業(yè)IPO的數(shù)據(jù)為樣本，在控制行業(yè)屬性、企業(yè)屬性以及年份因素后，對(duì)其進(jìn)行多元回歸分析。然后，運(yùn)用乘數(shù)估值法在剔除二級(jí)市場(chǎng)的影響后得到291家可比公司的樣本，并再次對(duì)其進(jìn)行回歸分析。本文的研究結(jié)果表明：金融發(fā)展滯后地區(qū)的企業(yè)為了向借款人發(fā)出積極的信號(hào)，確實(shí)會(huì)刻意壓低新股的發(fā)行價(jià)格，這使得 IPO抑價(jià)得到提高。另外，與企業(yè)個(gè)體特征相關(guān)的公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率與IPO抑價(jià)負(fù)相關(guān)；市場(chǎng)情緒則與IPO抑價(jià)正相關(guān)；承銷商商譽(yù)與IPO抑價(jià)的關(guān)系并不明