緩解市政債券融資信息不對(duì)稱(chēng)的機(jī)制研究——以我國(guó)城投債券為例.pdf

1、在地方政府不能擅自發(fā)債的背景下，起自1978年的中國(guó)工業(yè)化和城市化進(jìn)程所需的配套資金缺口，各級(jí)地方政府采用三種較為穩(wěn)定的融資模式——土地出讓收入、金融機(jī)構(gòu)貸款和城投債券來(lái)滿足資金缺口。但中國(guó)很多城市經(jīng)過(guò)十幾年的開(kāi)發(fā)，可供出讓的土地已越來(lái)越少。在國(guó)家宏觀調(diào)控之下，銀行信用額度也并不容易持續(xù)得到滿足，且有被收貸和暫停的風(fēng)險(xiǎn)。于是通過(guò)城投債券的形式為地方基礎(chǔ)設(shè)施融資是最好的選擇。
　　 近年來(lái)，城投債市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。未來(lái)城投債發(fā)行的

2、門(mén)檻還會(huì)逐漸放開(kāi)，國(guó)家發(fā)改委表示將允許非百?gòu)?qiáng)縣發(fā)行城投債，這意味著今后將有更多資質(zhì)相對(duì)以前較低的城投公司發(fā)債融資。屆時(shí)，城投債券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題將變得更加突出。
　　 一方面，城投公司不在股票市場(chǎng)融資，許多城投公司也不經(jīng)常去債券市場(chǎng)融資;另一方面，城投債券信息披露制度不完善。以上兩個(gè)原因使一級(jí)城投債市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較嚴(yán)重。較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)不僅導(dǎo)致一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行利率偏高，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗，而且對(duì)二級(jí)交易市場(chǎng)產(chǎn)生不利影

3、響，即二級(jí)市場(chǎng)交易不活躍、恐慌性拋售時(shí)有發(fā)生。深入研究城投債券一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題并提出解決機(jī)制，對(duì)于城投公司以最低的成本為城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資;識(shí)別市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)是否發(fā)揮應(yīng)有作用，進(jìn)一步深化中介機(jī)構(gòu)的改革;完善市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，增加債券市場(chǎng)活躍度都有很強(qiáng)的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文以“城投債券—信息不對(duì)稱(chēng)—市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)機(jī)制”為主要脈絡(luò)，對(duì)城投債券的發(fā)行定價(jià)機(jī)制與信用評(píng)級(jí)機(jī)制、信息不對(duì)稱(chēng)情況、信息披露現(xiàn)狀、緩解信息不對(duì)稱(chēng)機(jī)制的

4、效果進(jìn)行研究。本文首先運(yùn)用規(guī)范分析的方法，對(duì)城投債券的發(fā)行定價(jià)機(jī)制與信用評(píng)級(jí)機(jī)制進(jìn)行剖析，得出我國(guó)城投債的信用評(píng)級(jí)制度不完善。接著，對(duì)城投債券信息不對(duì)稱(chēng)的成因和信息披露情況進(jìn)行介紹和分析，得出我國(guó)城投債券信息披露相對(duì)粗糙，不夠完善。然后，建立真實(shí)利息成本模型，使用普通最小二乘法對(duì)緩解城投債券信息不對(duì)稱(chēng)的市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)，得出自我認(rèn)證機(jī)制、信用評(píng)級(jí)機(jī)制和承銷(xiāo)商認(rèn)證機(jī)制對(duì)緩解我國(guó)城投債券信息不對(duì)稱(chēng)有一定效果。但是，由于城投債券的評(píng)級(jí)普