基于股改的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)是研究公司治理的基礎(chǔ)性問(wèn)題，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系是公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司內(nèi)部的權(quán)力在股東之間的配置，從而影響公司治理效果并最終反映在公司績(jī)效表現(xiàn)上。2005年啟動(dòng)的股權(quán)分置改革是我國(guó)股票市場(chǎng)的一場(chǎng)根本性變革，它改變了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時(shí)也為我們研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系提供了一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。
　　本文選取2003年至2010年滬深兩市593家上市公司作為樣本，共4744個(gè)有效觀測(cè)值的

2、平衡面板數(shù)據(jù)。以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q描述公司績(jī)效，以第一大股東持股比例、Z指數(shù)和流通股比例為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)流通性三個(gè)方面研究我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效的關(guān)系。研究過(guò)程中，將樣本按照股改之前(2003-2006)和股改之后(2007-2010)、國(guó)家控股和非國(guó)家兩個(gè)維度控股分為四組，建立多元回歸的單方程和聯(lián)立方程組模型，分別采用普通最小二乘法和二階段最小二乘法對(duì)假設(shè)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。
　

3、　經(jīng)過(guò)以上研究，本文得到以下的結(jié)論：
　　一、股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效有正向促進(jìn)作用，但是2006年之后表現(xiàn)不顯著；股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效有正向促進(jìn)作用，但是非國(guó)有控股公司在2006年之前的表現(xiàn)不顯著；股權(quán)流通性對(duì)公司績(jī)效有負(fù)向促進(jìn)作用，但2006年之后表現(xiàn)不顯著。
　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效存在互動(dòng)的雙向作用關(guān)系。股權(quán)集中度對(duì)公司績(jī)效的正向促進(jìn)作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表

4、現(xiàn)顯著，同時(shí)公司績(jī)效對(duì)股權(quán)集中度也存在顯著的正向反饋?zhàn)饔?，但是在以托賓Q作為因變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司績(jī)效表現(xiàn)為顯著的相互負(fù)向作用；股權(quán)制衡度對(duì)公司績(jī)效的正向促進(jìn)作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表現(xiàn)顯著，同時(shí)公司績(jī)效對(duì)股權(quán)制衡度也存在顯著的正向反饋?zhàn)饔茫还蓹?quán)流通性沒(méi)有通過(guò)Hausman檢驗(yàn)，說(shuō)明它與公司績(jī)效沒(méi)有顯著的內(nèi)生性關(guān)系。
　　三、一方面在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，第一大股東持股比例與公司績(jī)效的不存在顯