基于股改的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的實證研究.pdf

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)是研究公司治理的基礎(chǔ)性問題，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系是公司財務(wù)領(lǐng)域的熱點問題。上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司內(nèi)部的權(quán)力在股東之間的配置，從而影響公司治理效果并最終反映在公司績效表現(xiàn)上。2005年啟動的股權(quán)分置改革是我國股票市場的一場根本性變革，它改變了上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，同時也為我們研究股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系提供了一個很好的機(jī)會。
　　本文選取2003年至2010年滬深兩市593家上市公司作為樣本，共4744個有效觀測值的

2、平衡面板數(shù)據(jù)。以總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q描述公司績效，以第一大股東持股比例、Z指數(shù)和流通股比例為股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)，從股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和股權(quán)流通性三個方面研究我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效的關(guān)系。研究過程中，將樣本按照股改之前(2003-2006)和股改之后(2007-2010)、國家控股和非國家兩個維度控股分為四組，建立多元回歸的單方程和聯(lián)立方程組模型，分別采用普通最小二乘法和二階段最小二乘法對假設(shè)進(jìn)行了實證檢驗。
　

3、　經(jīng)過以上研究，本文得到以下的結(jié)論：
　　一、股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，股權(quán)集中度對公司績效有正向促進(jìn)作用，但是2006年之后表現(xiàn)不顯著；股權(quán)制衡度對公司績效有正向促進(jìn)作用，但是非國有控股公司在2006年之前的表現(xiàn)不顯著；股權(quán)流通性對公司績效有負(fù)向促進(jìn)作用，但2006年之后表現(xiàn)不顯著。
　　二、股權(quán)結(jié)構(gòu)內(nèi)生情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效存在互動的雙向作用關(guān)系。股權(quán)集中度對公司績效的正向促進(jìn)作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表

4、現(xiàn)顯著，同時公司績效對股權(quán)集中度也存在顯著的正向反饋作用，但是在以托賓Q作為因變量進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗時發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司績效表現(xiàn)為顯著的相互負(fù)向作用；股權(quán)制衡度對公司績效的正向促進(jìn)作用在顯著程度和作用程度上都有提高，而且始終表現(xiàn)顯著，同時公司績效對股權(quán)制衡度也存在顯著的正向反饋作用；股權(quán)流通性沒有通過Hausman檢驗，說明它與公司績效沒有顯著的內(nèi)生性關(guān)系。
　　三、一方面在股權(quán)結(jié)構(gòu)外生情況下，第一大股東持股比例與公司績效的不存在顯