“高送轉(zhuǎn)”市場(chǎng)效應(yīng)和影響因素研究.pdf

1、作為公司最重要的財(cái)務(wù)政策之一,股利分配政策一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的焦點(diǎn),同時(shí)也是監(jiān)管部門監(jiān)管的重點(diǎn)。近年來,隨著證監(jiān)會(huì)有關(guān)上市公司現(xiàn)金分紅的政策陸續(xù)出臺(tái),我國上市公司現(xiàn)金分紅的穩(wěn)定性、股息率和分紅公司占比等都有了顯著的改善。但2008-2010年的數(shù)據(jù)顯示,我國資本市場(chǎng)股利分配依然存在整體股息率偏低、股利政策缺乏連續(xù)性、偏好送股輕視現(xiàn)金分紅的特點(diǎn)。尤其是高比例送股和轉(zhuǎn)增股本的現(xiàn)象,可謂是我國股利分配中的異象。管理層決定實(shí)施“高送轉(zhuǎn)”的動(dòng)機(jī)

2、何在?“高送轉(zhuǎn)”股票是否能獲超額收益?其價(jià)格波動(dòng)在公告日前后有何特點(diǎn)？由于這些問題學(xué)界尚無定論,因此本文對(duì)“高送轉(zhuǎn)”的市場(chǎng)效應(yīng)和影響因素進(jìn)行了實(shí)證研究,通過實(shí)證結(jié)果尋找答案。
　　 本文首先回顧了經(jīng)典的股利政策理論和送轉(zhuǎn)股的行為動(dòng)機(jī)理論,包括信號(hào)傳遞假說、流動(dòng)性假說等內(nèi)容,然后綜述了國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)送轉(zhuǎn)股影響因素和市場(chǎng)反應(yīng)的文獻(xiàn)。在實(shí)證研究部分,本文選取了2002年至2010年深滬兩市所有送股或轉(zhuǎn)股的上市公司為樣本,利用事件研究法

3、對(duì)“高送轉(zhuǎn)”的市場(chǎng)效應(yīng)進(jìn)行了檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),“高送轉(zhuǎn)”股票在股利預(yù)案公告日前后均存在顯著為正的超額收益,且市場(chǎng)反應(yīng)顯著大于“中送轉(zhuǎn)”和“低送轉(zhuǎn)”股票。在剔除了送轉(zhuǎn)方案中包含現(xiàn)金股利的情況后,上述結(jié)論依然成立。同時(shí),“高送轉(zhuǎn)”股票在較長的窗口期也擁有顯著的超額收益。此外,本文還對(duì)“高送轉(zhuǎn)”行為的影響因素進(jìn)行了檢驗(yàn)。影響上市公司送轉(zhuǎn)行為的因素很多,如股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理的因素等,本文重點(diǎn)研究的是上市公司股權(quán)激勵(lì)與“高送轉(zhuǎn)”行為的相關(guān)關(guān)系。

4、通過對(duì)觀察樣本組和對(duì)照樣本組進(jìn)行配對(duì)樣本檢驗(yàn),本文驗(yàn)證了實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司與沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司在送轉(zhuǎn)行為上存在顯著差異。進(jìn)一步采用logistic回歸模型對(duì)是否發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為與股權(quán)激勵(lì)程度之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證,結(jié)果表明,股權(quán)激勵(lì)程度越高,越有可能發(fā)生“高送轉(zhuǎn)”行為。最后,本文依據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果,分別對(duì)投資者、證券市場(chǎng)監(jiān)管部門、上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施以及我國的稅收制度提出了相關(guān)建議。本文在變量設(shè)計(jì)和事件日的選取上還存在一