控股股東增持的市場效應(yīng)及影響因素研究.pdf

1、上市公司大股東行為一直是學(xué)者研究的焦點。在國內(nèi)研究中，學(xué)者集中于關(guān)聯(lián)交易等行為對中小投資者的利益侵害，而關(guān)注大股東二級市場交易行為較少。2008、2011年，A股市場步入大級別的熊市調(diào)整，市場基本功能受到強烈挑戰(zhàn)、投資者信心也隨之跌入谷底。這兩個時段中，政府相關(guān)部門都采取了積極措施，先后共有300多家上市公司的控股股東和高管短時間、密集發(fā)布增持公告。由于兩次增持事件發(fā)生的特殊性、A股上市公司特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和事件本身給市場帶來的積極意義，

2、使控股股東增持的研究具有特殊意義。
　　 本文首先介紹這兩次事件的背景及相關(guān)政策。在文獻綜述和相關(guān)理論中，介紹了國外關(guān)于內(nèi)部人交易及市場收益的相關(guān)研究；并在回購相關(guān)研究的框架下，分析了增持效應(yīng)的信號理論，還從價值低估、現(xiàn)金流假說來分析了影響控股股東增持行為的因素。在實證研究中，我們對2008年8月“六十三條”修改頒布到2012年2月初之間選取221家被控股股東增持的上市公司進行研究，利用事件研究法發(fā)現(xiàn)在增持公告的短期時間窗內(nèi)表現(xiàn)

3、出正的異常收益，三日公告效應(yīng)之和是2.41％。增持公告前，樣本公司的累積異常收益為負，而在事件發(fā)生之后，公司股票的平均累積異常收益很快變?yōu)檎⑶矣泻軓姷某掷m(xù)性。同時，為了研究控股股東的性質(zhì)對公告公司異常收益的影響，我們以最終控制人性質(zhì)把公司分為國有和非國有公司；發(fā)現(xiàn)在公告窗內(nèi)，國有上市公司的累積異常收益要遠遠大于非國有上市公司，但出乎我們預(yù)料的是在(-20，20)窗口期中非國有上市公司的平均異常累積收益率是為負的。
　　 在研

4、究增持事件公告效應(yīng)的影響因素時，我們發(fā)現(xiàn)公司股價的短期異常收益和低估值、盈利水平等沒有明顯的關(guān)系，但和控股股東的增持量、控股股東的性質(zhì)呈正相關(guān)關(guān)系、和股價增持前期的累積異常收益呈反向關(guān)系。上述研究表明，這兩次增持潮中，市場可能更加關(guān)心增持事件本身的影響，而不是公司的基本財務(wù)情況。最后我們利用現(xiàn)金流假說和價值低估假說的理論，運用財務(wù)指標數(shù)據(jù)進行實證分析影響股東增持的因素，發(fā)現(xiàn)控股股東增持可能是大股東在一定政治目的下，并考慮公司自身的一些財