利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品定價研究.pdf

1、利率掛鉤結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(Interest Rate Linked Structured Products)，簡稱利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，它是一種價值依賴于參考利率變動的金融產(chǎn)品。利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是極其重要的金融衍生工具，也是重要的利率衍生產(chǎn)品之一。鑒于所有的金融交易都面臨著利率風(fēng)險，而利率衍生產(chǎn)品又是控制和管理利率風(fēng)險的常用工具，所以如何對利率衍生產(chǎn)品合理地定價是一個十分重要的課題。眾所周知，我國金融市場發(fā)展和起步比較晚，目前還沒有單獨的利率衍生產(chǎn)品

2、在金融市場上交易，利率衍生產(chǎn)品主要以利率掛鉤等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的形式存在，例如區(qū)間累積型產(chǎn)品、單向浮動型、固定期限互換利率掛鉤結(jié)構(gòu)型和觸發(fā)型利率掛鉤產(chǎn)品。因此，隨著利率市場化的逐步推進(jìn)和利率產(chǎn)品的不斷豐富，對利率衍生產(chǎn)品的定價研究將越來越重要。近年來，我國學(xué)者通過學(xué)習(xí)和借鑒國外的研究成果也開始關(guān)注利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價問題，并有了一定的研究成果。但是研究仍不夠深入，特別是在對利率掛鉤型產(chǎn)品定價方面的研究仍然停留在一個比較粗淺的階段。因此，

3、本文在已有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，嘗試著對掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)化理財產(chǎn)品的定價這個領(lǐng)域做一些拓展性的研究。
　　首先，論文概括了利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的相關(guān)理論，包括：產(chǎn)品的主要分類和特征，利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀；然后對利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品定價的相關(guān)理論進(jìn)行了深入細(xì)致地分析和歸納，內(nèi)容主要涉及利率均衡模型、無套利模型和市場模型等重要的定價方法；最后對利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價進(jìn)行實證分析。
　　實證研究部分，選擇了三種比較常見的利率掛鉤產(chǎn)

4、品：觸發(fā)型、區(qū)間累積型和反向浮動型產(chǎn)品進(jìn)行定價研究。（一）以北京銀行發(fā)行的“本無憂”系列人民幣3個月SHIBOR掛鉤理財產(chǎn)品對觸發(fā)型產(chǎn)品定價，該產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率就是一個單一的點，也就說只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率達(dá)到了所設(shè)定的“利率點”時，產(chǎn)品才產(chǎn)生收益；（二）以渣打銀行發(fā)行的一款區(qū)間累積型利率掛鉤存款產(chǎn)品來研究區(qū)間累積型的定價，該產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率是一個區(qū)間，也就說只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率在所設(shè)定的“利率區(qū)間”內(nèi)時，產(chǎn)品

5、才產(chǎn)生收益。文章選擇的產(chǎn)品的投資期限為2009年3月19日2009年6月19日，共90天，在此基礎(chǔ)上以LIBOR市場模型為基準(zhǔn)，運用MATLAB和EXCEL等工具進(jìn)行編程；（三）選擇了荷蘭銀行（ABN Amro）等12家世界知名銀行或金融機(jī)構(gòu)的反向浮動型產(chǎn)品為對象來研究浮動型產(chǎn)品的定價，該類產(chǎn)品的收益所依賴的參考利率就是一個單向的發(fā)散空間，也就說只有當(dāng)產(chǎn)品掛鉤的參考利率突破所設(shè)定的“利率界線”時，產(chǎn)品才產(chǎn)生收益。文章實證選擇的產(chǎn)品為20

6、09年3月發(fā)行的一款反向浮動利率掛鉤產(chǎn)品，該產(chǎn)品期限為5年，標(biāo)的為3個月美元 Libor，在此基礎(chǔ)上以 BDT模型為基準(zhǔn)，運用MATLAB等工具，結(jié)合伊藤定理并將時變波動率引入BDT模型，構(gòu)建時變波動率下的BDT模型利率二叉樹，對反向浮動利率掛鉤產(chǎn)品進(jìn)行定價。
　　總之，本文在對利率衍生產(chǎn)品定價綜合考察的基礎(chǔ)上對利率掛鉤型結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價做了一個比較深入的研究，考慮了時變波動率，遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)，來改進(jìn)原有的定價模型或定價思路，把

7、理論與實際聯(lián)系起來，在研究過程中始終以實際產(chǎn)品為對象來探討利率結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價。從實證效果來看，三種掛鉤不同利率參考區(qū)間的產(chǎn)品定價結(jié)果表明，發(fā)行商發(fā)行在市場上的掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的價格較在引入時變波動率和遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)后的定價模型下得到的價格低，即發(fā)行商推出的掛鉤不同利率參考區(qū)間的利率結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品的價格在一定程度上被低估了，投資者需要謹(jǐn)慎考慮。同時也說明了，遠(yuǎn)期利率期限結(jié)構(gòu)和時變波動率對產(chǎn)品的定價起著至關(guān)重要的作用，在