金融發(fā)展、產(chǎn)權(quán)特征與中國(guó)上市公司融資約束——基于現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感度分析.pdf

1、融資約束問(wèn)題一直是公司財(cái)務(wù)理論研究的重要領(lǐng)域之一，對(duì)其研究形成了豐富的研究成果。這些研究成果對(duì)理解上市公司融資約束問(wèn)題提供了很大的幫助。但這些研究成果主要來(lái)自于西方發(fā)達(dá)國(guó)家，由于西方發(fā)達(dá)國(guó)家具有較為成熟的資本市場(chǎng)，因此其研究結(jié)論在資產(chǎn)市場(chǎng)尚在成熟進(jìn)程中的中國(guó)，其結(jié)論適用性如何，存在疑問(wèn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)，其中一個(gè)典型的特征是存在二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，作為二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)代表的國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，它們是否面臨融資約束，如果面臨融資約束，那么它們的融資約束水

2、平是否類似，是本文需要考慮的問(wèn)題。
　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)另外一個(gè)重要的特征是地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，無(wú)論是地區(qū)內(nèi)部，還是地區(qū)與地區(qū)之間，這種不平衡的現(xiàn)象是普遍存在的，作為受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響的金融發(fā)展水平，其也必然表現(xiàn)為不平衡的特征。那么，作為植根于其中的上市公司，其面臨的融資約束是否受其所處金融發(fā)展水平的影響，以及考慮不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的情況下，這種融資約束水平是否會(huì)有變化，也是需要在本文考慮的問(wèn)題。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還有一個(gè)重要的特征就是公司的股權(quán)集中度普遍

3、較高，那么這種股權(quán)集中度是否會(huì)對(duì)融資水平產(chǎn)生影響，是本文需要考慮和解決的問(wèn)題。
　　本文采用Almeida等修正的現(xiàn)金-現(xiàn)金流量敏感度模型，以在滬深兩市A股上市的上市公司2009年-2011年三年的數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證分析的方法了檢驗(yàn)了金融發(fā)展水平，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和股權(quán)集中度對(duì)中國(guó)上市公司融資約束水平的影響。研究結(jié)論發(fā)現(xiàn)：①中國(guó)上市公司普遍面臨不同程度的融資約束問(wèn)題，且非國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度系數(shù)明顯高于國(guó)有企業(yè)，既非國(guó)有企

4、業(yè)面臨更高的融資約束；②金融發(fā)展水平的改善會(huì)顯著改善中國(guó)上市公司的融資約束水平，且隨著金融發(fā)展水平的改善，相比國(guó)有企業(yè)，非國(guó)有企業(yè)的融資約束水平下降更快；③股權(quán)集中度影響上市公司的融資約束水平，研究發(fā)現(xiàn)，適度集中的股權(quán)集中度下的融資約束水平最低，相比低股權(quán)集中度和高股權(quán)集中度的上市公司。
　　本文的研究成果表明融資約束是制約我國(guó)上市公司發(fā)展的一個(gè)重要問(wèn)題，作為政府，金融機(jī)構(gòu)和中國(guó)上市公司自身應(yīng)基于不同的視角，為中國(guó)上市公司融資環(huán)境