金融發(fā)展、融資約束與所有制——基于中國上市公司的實(shí)證分析.pdf

1、利用廣義矩估計(jì)與前向均值變換法，本文使用2002-2011年間我國一千多家制造業(yè)上市公司的面板數(shù)據(jù)研究了金融發(fā)展、融資約束與所有制之間的關(guān)系。本文的分析建立在歐拉方程模型的基本框架上，歐拉方程由一個跨期最優(yōu)化問題解出，它給出了企業(yè)的最佳投資路徑，并預(yù)測面臨融資約束的企業(yè)的投資-現(xiàn)金流敏感系數(shù)更大。但與以往的大部分研究不同，本文用現(xiàn)金存量代替現(xiàn)金流，因?yàn)楝F(xiàn)金存量與企業(yè)的盈利無關(guān)。而且，由于前向均值變換法能夠保留殘差項(xiàng)的正交性，本文使用前向

2、均值變換法并以自變量的一階和二階滯后項(xiàng)作為工具變量，以克服內(nèi)生性問題。本文的實(shí)證研究結(jié)果表明:
　　(1)上市公司整體的投資-現(xiàn)金存量敏感系數(shù)大于零，表明中國上市公司整體上受到了融資約束的影響;金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，該地區(qū)企業(yè)的投資-現(xiàn)金存量敏感系數(shù)就越低，說明金融發(fā)展能夠有效緩解融資約束。通過有效緩解企業(yè)面臨的融資約束，金融發(fā)展水平的提高能夠改善資本配置效率、促進(jìn)企業(yè)投資規(guī)模的擴(kuò)大進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生積極的影響。
　　(2

3、)控制了金融發(fā)展水平的差異后，企業(yè)規(guī)模大小與融資約束程度無關(guān)，即小公司面臨的融資約束程度并沒有顯著的高于大公司。存在兩種可能解釋:一種解釋是，上市大大的加強(qiáng)了中小企業(yè)的財(cái)務(wù)透明度，而對于大企業(yè)來說這個效應(yīng)并不明顯，因?yàn)榇笃髽I(yè)本就已經(jīng)建立了完善的內(nèi)控系統(tǒng)和規(guī)范的財(cái)務(wù)制度。而另一種解釋是，上市使得中小企業(yè)有效拓展了融資渠道，進(jìn)而大大緩解了其面臨的融資約束。
　　(3)在控制了企業(yè)規(guī)模與金融發(fā)展程度后，相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)受融資約束