管理層薪酬與公司多元化價(jià)值.pdf

1、二十世紀(jì)末，多元化經(jīng)營逐漸成為我國企業(yè)理論界和實(shí)務(wù)界的熱點(diǎn)話題。多元化是使企業(yè)發(fā)生深刻變化的一種戰(zhàn)略，是現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展到一定程度后普遍采用的成長方式。多元化戰(zhàn)略能夠給企業(yè)帶來的利益表現(xiàn)為：構(gòu)建內(nèi)部資本市場、節(jié)約信息搜索成本、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、緩解外部融資約束、克服投資不足等，這些有利于企業(yè)價(jià)值的提高；同時(shí)多元化經(jīng)營也給企業(yè)帶來了成本，即多元化行為中存在經(jīng)理人代理成本和控股股東代理成本。近年來，對多元化價(jià)值的研究結(jié)論究竟是“餡餅”還是“陷阱”，

2、并沒有形成定論。
　　我國上市公司的多元化戰(zhàn)略受多種因素影響，他們共同影響著上市公司的多元化程度和多元化價(jià)值。其中，管理層對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行管理和控制，決定著企業(yè)的生存和發(fā)展，對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和競爭能力具有不可估量的作用。因此，管理層薪酬是企業(yè)經(jīng)營績效的一個(gè)重要決定因素。
　　本文在委托代理理論基礎(chǔ)上，就管理層薪酬對公司多元化價(jià)值的影響進(jìn)行理論分析，并以2007-2009年我國多元化上市公司為樣本，采用國際通用的超額價(jià)

3、值法計(jì)算公司多元化價(jià)值，研究管理層薪酬對公司多元化價(jià)值的影響。由于國有公司與非國有公司在經(jīng)營動機(jī)和方式上存在差別，本文將上市公司按產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本劃分為國有控股與非國有控股兩類，比較兩類多元化上市公司中管理層薪酬對多元化價(jià)值影響的差別。同時(shí)，由于保護(hù)性行業(yè)關(guān)系著國計(jì)民生，存在著價(jià)格管制和行業(yè)準(zhǔn)入等特征，本文將行業(yè)分為保護(hù)性行業(yè)和競爭性性行業(yè)，分別觀察了兩類行業(yè)中管理層薪酬和公司多元化價(jià)值關(guān)系的差別。另外，基于錦標(biāo)賽理論、行為理論，本文還研

4、究了管理層內(nèi)部薪酬差距與公司多元化價(jià)值的關(guān)系。
　　通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在我國多元化公司中，管理層薪酬對多元化價(jià)值起到了激勵作用。支付給公司管理層的貨幣薪酬越多，多元化價(jià)值越大；管理層持股比例越高，越有利于公司的多元化價(jià)值。比較國有上市公司和非國有上市公司發(fā)現(xiàn)：管理層薪酬對公司多元化價(jià)值都起到了激勵作用，非國有上市公司的敏感性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國有上市公司。按保護(hù)性行業(yè)和競爭性性行業(yè)分類發(fā)現(xiàn)：處于競爭性行業(yè)的公司，管理層貨幣薪酬和持股比例都與

5、多元化價(jià)值顯著正相關(guān)，而對處于保護(hù)性行業(yè)的公司，管理層持股比例都與多元化價(jià)值負(fù)相關(guān)。這可能是由于國有上市公司的政治屬性和薪酬管制，保護(hù)性行業(yè)本身存在的價(jià)格管制和進(jìn)入管制等特征，部分地屏蔽掉諸如競爭等市場力量的影響，從而導(dǎo)致管理層薪酬對公司的多元化價(jià)值不會產(chǎn)生積極的影響。另外，本文還發(fā)現(xiàn)管理層薪酬的內(nèi)部差距與公司多元化價(jià)值正相關(guān)，即管理層內(nèi)部薪酬差距越大，對管理層行為產(chǎn)生的激勵作用也越大，從而提升公司多元化價(jià)值。
　　本文所做的實(shí)證