國際油價與我國能源公司股價的相關性測度及其在風險管理中的應用.pdf

1、隨著我國原油對外依存度的快速升高，近年來，我國政府對能源安全給予了高度重視。為了實現(xiàn)國家能源安全戰(zhàn)略，能源公司（包括傳統(tǒng)化石能源公司和新能源公司）無疑扮演著舉足輕重的角色，而這些公司在獲得產(chǎn)業(yè)發(fā)展資金方面，不得不依賴于重要的融資渠道之一——股票市場。在過去幾十年中，我國上市能源公司數(shù)量和市場資本總額顯著增加，能源公司股票價格的變動不僅是能源公司關注的焦點，也受到了其他股票投資者的極大關注。為了防范股價變動風險，投資者們有必要重點考察影響

2、能源股價波動的關鍵風險因素——原油價格，這一風險因素預期未來會更顯著地影響我國能源公司股價的變動。
　　盡管目前已有大量文獻將原油價格作為能源股票市場的重要風險因素，并研究了二者之間的相關關系，但針對國際原油價格與我國能源公司股價相關性的研究還十分匱乏。特別需要指出的是，國際油價的高波動特征及國際原油市場顯示出的金融市場屬性促使投資者不僅關心國際油價沖擊對能源股票收益率的影響，也趨于關心二者的波動率聯(lián)系，甚至迫切想要了解國際油價與

3、我國能源公司股價的尾部相關性以及相應的風險管理策略，而后三方面研究目前仍是空白。本文嘗試彌補當前研究的空白，盡可能更加全面、準確地刻畫了國際油價與我國能源公司股價的相關性，并根據(jù)二者之間的相關系數(shù)和條件波動率構(gòu)建了各種投資組合，最后，評估了各項投資組合對我國能源股價波動風險管理的效率。具體內(nèi)容如下所示:
　　(1)國際油價與我國能源公司股價的收益率與波動率溢出效應。使用二元非對稱BEKK模型建模國際原油期貨與我國能源股票市場之間的

4、收益率與波動率溢出效應，使用新聞影響平面(News impact surfaces)展示市場間的波動率溢出效應，并對市場之間的收益率與波動率溢出效應進一步地進行子樣本時期（國際油價劇烈波動時期及平靜時期）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風能產(chǎn)業(yè)部門）的實證分析。
　　(2)國際油價與我國能源公司股價的相依性測度。使用AR(1)-GJR(1，1)-skewed-t構(gòu)建資產(chǎn)收益率的邊緣分

5、布，使用動態(tài)Gaussian Copula、動態(tài)Student-t Copula、動態(tài) Gumbel Copula和動態(tài)Rotated Gumbel Copula建模市場之間的相依性。對數(shù)極大似然值和信息準則AIC值作為評判最優(yōu)動態(tài)Copula函數(shù)的指標。根據(jù)最優(yōu)的動態(tài)Copula函數(shù)，得到國際油價與我國能源公司股價的線性相關系數(shù)和非線性相關系數(shù)。最后，對國際油價與我國能源公司股價間的相依性進行子樣本時期（國際油價劇烈波動時期及平靜時期

6、）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風能產(chǎn)業(yè)部門）的實證分析。
　　(3)國際原油期貨在我國能源公司股票投資風險管理中的應用。以第三章的實證結(jié)果為基礎，運用資產(chǎn)的條件波動率與從最優(yōu)Copula函數(shù)中得到的市場間相關系數(shù)計算動態(tài)最優(yōu)投資組合權重與動態(tài)避險比率，繼而建立了最優(yōu)權重投資組合、套期保值避險投資組合，同時，還是考察了等權重投資組合以及使用OLS靜態(tài)套期保值比率而構(gòu)建的避險投資組合

7、;然后從風險調(diào)整后的收益率(Risk-adjusted returns)、風險規(guī)避效率（Hedging effectiveness）、極端下行風險規(guī)避效率(VaR, Value-at-risk)三個方面檢驗以上5個投資組合是否顯著改善了我國能源股票投資組合的風險-收益狀況，最后，同樣進行了子樣本時期（國際油價劇烈波動時期及平靜時期）和能源子產(chǎn)業(yè)部門（傳統(tǒng)化石能源產(chǎn)業(yè):油氣產(chǎn)業(yè)和煤炭產(chǎn)業(yè)部門;新能源產(chǎn)業(yè):太陽能和風能產(chǎn)業(yè)部門）的實證分析。

8、
　　本文的實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，國際原油期貨市場對我國能源股票市場（包括傳統(tǒng)化石能源股票市場和新能源股票市場）具有顯著的收益率及波動率溢出效應（相比國際原油期貨市場滯后一期的正收益率，其滯后一期的負收益率能夠引起我國能源股票市場當期收益率更大幅度的變動;而自身方差的非對稱性存在于國際原油期貨市場與我國傳統(tǒng)化石能源股票市場中）;國際油價與我國傳統(tǒng)化石能源股價的相依程度較高，而相比傳統(tǒng)化石能源股票，我國新能源股票更容易受到國際油價極端變動的

9、影響;基于國際油價與我國能源公司股價的相依性，最優(yōu)投資權重組合可以最大幅度地改善我國能源股票投資的風險-收益狀況和降低其極端下行風險，但從基于VaR的投資者損失函數(shù)(VaR-based investor loss function)來看，該投資策略在統(tǒng)計顯著地降低我國能源股票投資極端下行風險方面受到了質(zhì)疑;子樣本時期和子產(chǎn)業(yè)部門的實證分析結(jié)果與整體樣本時期及整體能源產(chǎn)業(yè)的分析結(jié)果在大多數(shù)情況下是一致的。這些實證結(jié)果不僅可以為我國能源股票