我國上市公司股價(jià)與財(cái)務(wù)信息相關(guān)性的實(shí)證研究：1999-2008.pdf

1、研究上市公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)行為的關(guān)系，是會(huì)計(jì)理論發(fā)展的需要，也是我國國情的需要。從會(huì)計(jì)理論的需要看，財(cái)務(wù)信息的決策有用性是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的立身之本。如果財(cái)務(wù)信息不具有決策有用性，人們就會(huì)質(zhì)疑財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)本身是否有繼續(xù)存在的意義；從我國國情來看，中國會(huì)計(jì)市場(chǎng)化取向改革使得我國會(huì)計(jì)理論和實(shí)務(wù)都經(jīng)歷了一個(gè)重大的轉(zhuǎn)軌過程，而會(huì)計(jì)市場(chǎng)化取向改革的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)就是財(cái)務(wù)信息是否開始具有投資決策有用性。
　　 Feltham-Ohlson模型是西方估價(jià)模型研

2、究和應(yīng)用中廣泛引用的模型之一，它綜合利用了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表的信息，從一個(gè)全新的角度闡釋了會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與公司價(jià)值的關(guān)系，其研究成果使得會(huì)計(jì)實(shí)證研究從解釋股價(jià)行為轉(zhuǎn)向關(guān)注贏余和賬面凈資產(chǎn)預(yù)測(cè)等重視基本面分析的方法，從而提供了會(huì)計(jì)實(shí)證研究的新方向。由于中國證券市場(chǎng)起步晚，市場(chǎng)也一直在不斷規(guī)范中，因此目前國內(nèi)對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域的實(shí)證研究并不多，并且相關(guān)研究多受數(shù)據(jù)期間限制。
　　 本文在引入理論性和可操作性都較強(qiáng)的Feltham-Ohlso

3、n模型基礎(chǔ)上，結(jié)合國外實(shí)證經(jīng)驗(yàn)及中國股市的特征進(jìn)行拓展，通過驗(yàn)證1999-2008年反映公司整體財(cái)務(wù)狀況的截面數(shù)據(jù)中兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)：每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)于股票價(jià)格的解釋能力實(shí)證研究考察我國證券市場(chǎng)1999-2008年期間財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的內(nèi)在聯(lián)系及其變遷，并結(jié)合流通股比例、經(jīng)營現(xiàn)金流及規(guī)模變量等展開拓展研究，考察相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)值相關(guān)性的影響，從而更全面地探索我國財(cái)務(wù)信息的投資決策有用性，以及Feltham-Ohlson模型在我國證券市場(chǎng)

4、上的適用性。
　　 通過實(shí)證研究，本文得出以下結(jié)論：(1)1999-2008年，我國上市公司每股收益、每股凈資產(chǎn)二者聯(lián)合對(duì)股價(jià)的解釋力度是在明顯在逐年提高，十年間，模型的解釋力度提高了四倍多；(2)會(huì)計(jì)盈余的定價(jià)系數(shù)和每股凈資產(chǎn)的定價(jià)系數(shù)均經(jīng)歷了先下降再上升的過程，到2008年，每股盈余的定價(jià)系數(shù)和每股凈資產(chǎn)的定價(jià)系數(shù)均超過2003年的四倍以上。會(huì)計(jì)盈余與凈資產(chǎn)也互有增量價(jià)值相關(guān)性；(3)實(shí)證表明虧損公司會(huì)計(jì)盈余的價(jià)值相關(guān)性明顯

5、要弱于盈利公司；(4)規(guī)模、流通股比例是定價(jià)中的考慮因素。但市場(chǎng)在對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)時(shí)，規(guī)模流通股比例和都被作為不利因素；(5)在模型中加入經(jīng)營現(xiàn)金流變量后，模型的解釋力并沒有得到顯著提高；(6)常數(shù)項(xiàng)始終能夠通過顯著性檢驗(yàn)，這表明，收益、凈資產(chǎn)、流通股比例和規(guī)模、經(jīng)營現(xiàn)金流并不能全部解釋定價(jià)，本模型沒有包括其他有影響的因素。
　　 本文研究結(jié)果肯定了財(cái)務(wù)信息在我國資本市場(chǎng)上具有相當(dāng)?shù)臎Q策有用性，揭示了我國資本市場(chǎng)雖然還不成熟，對(duì)財(cái)