經(jīng)濟管理專業(yè)畢業(yè)論文--論行為財務(wù)理論對企業(yè)投資決策的影響

1、<p>　　論文題目 論行為財務(wù)理論對企業(yè)投資決策的影響</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　論文提要..................................................1</p><p>　　理論綜述....................................

2、..........2</p><p>　　行為財務(wù)理論........................................2</p><p>　　企業(yè)投資決策理論....................................2</p><p>　　行為財務(wù)理論與傳統(tǒng)財務(wù)理論的比較....................3</p>

3、<p>　　企業(yè)投資決策存在的問題及原因分析......................3</p><p>　　企業(yè)投資不足........................................4</p><p>　　企業(yè)投資過度........................................4</p><p>　　企業(yè)內(nèi)部因素

4、對投資決策的影響........................5</p><p>　　企業(yè)外部因素對投資決策的影響........................5</p><p>　　結(jié)合行為財務(wù)理論對企業(yè)投資規(guī)范化的建議................6</p><p>　?。ㄒ唬暮暧^層面對投資決策機制改善建議....................6<

5、;/p><p>　?。ǘ奈⒂^層面對投資決策機制改善建議....................7</p><p>　　參考文獻..................................................8</p><p>　　論行為財務(wù)理論對企業(yè)投資決策的影響</p><p>　　論文提要：行為財務(wù)理論是將行為科學、心

6、理學和認知科學運用到金融市場中產(chǎn)生的理論體系，是傳統(tǒng)經(jīng)濟學、傳統(tǒng)財務(wù)學、心理學以及決策科學的綜合體。其主要研究方法是基于心理學實驗結(jié)果，提出投資者在決策時的心理特征假設(shè)，研究投資者的實際投資決策行為，以及投資者在做出判斷時是怎樣出錯的，或者說是研究投資者在決策或判斷時的系統(tǒng)性偏差。它試圖解釋實證研究結(jié)果與傳統(tǒng)財務(wù)理論不一致之處。本文首先回顧了行為財務(wù)理論和傳統(tǒng)的投資決策理論理論，隨后便引入案例，以企業(yè)投資決策問題的影響因素為研究對象，從

7、行為財務(wù)理論角度分析了企業(yè)投資決策問題中的理性和非理性影響因素，最終找出改善企業(yè)投資決策的方法，為企業(yè)投資決策提供合理的對策。</p><p>　　關(guān)鍵詞：投資決策；行為財務(wù)；非理性行為；決策機制</p><p>　　當今企業(yè)投資決策過程中出現(xiàn)的一些異?，F(xiàn)象，用傳統(tǒng)的財務(wù)理論已經(jīng)無法解釋。因而將行為心理學引入到財務(wù)理論，并基于傳統(tǒng)財務(wù)理論假設(shè)的改變，對管理者投資決策過程中的偏差進行解釋分

8、析，產(chǎn)生了行為財務(wù)理論。本文就是從行為財務(wù)理論出發(fā)，結(jié)合傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策理論，通過多學科的交叉融合，繼而引入現(xiàn)實企業(yè)在投資決策中的投資不足與投資過度案例，將企業(yè)投資者和管理者的非理性因素引入到投資決策研究當中，總結(jié)分析出企業(yè)在投資決策中存在的問題。確立投資主體心理因素在投資中的作用，解決現(xiàn)代財務(wù)理論完全理性假設(shè)的局限。從而使管理者和投資者做出正確的判斷與決策，來真正實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。</p><p><

9、b>　　一、理論綜述</b></p><p><b>　　（一）行為財務(wù)理論</b></p><p>　　1、行為財務(wù)理論內(nèi)涵。行為財務(wù)理論是將行為科學、心理學和認知科學運用到金融市場中產(chǎn)生的理論體系，是傳統(tǒng)經(jīng)濟學、傳統(tǒng)財務(wù)學、心理學以及決策科學的綜合體。其主要研究方法是基于心理學實驗結(jié)果，提出投資者決策時的心理特征假設(shè)，研究投資者的實際投資決策行為

10、，以及投資者在做出判斷時是怎樣出錯的，或者說是研究投資者在決策或判斷時的系統(tǒng)性偏差。它試圖解釋實證研究結(jié)果與傳統(tǒng)財務(wù)理論不一致之處。</p><p>　　2、行為財務(wù)理論的研究對象。行為財務(wù)理論的研究對象是財務(wù)領(lǐng)域的相關(guān)現(xiàn)象及其本質(zhì)。行為財務(wù)理論不僅要研究人們的理性決策，而且也要研究與人們行為相關(guān)的人的心理感受、他人的行為和社會規(guī)范等。</p><p>　?。ǘ┢髽I(yè)投資決策理論</

11、p><p>　　傳統(tǒng)財務(wù)學作為一門較為成熟的理論學科，有其自身較為完善的體系和堅實的理論基礎(chǔ)。它始終假定人是完全理性的經(jīng)濟人，有充分的決策能力來進行有利于自身的決策，經(jīng)濟主體追求最優(yōu)決策的價值判斷依據(jù)直接構(gòu)成了傳統(tǒng)財務(wù)學尤其是價值管理的理論基礎(chǔ)。在有效傳統(tǒng)投資決策理論下評價投資決策優(yōu)劣的指標可分為：</p><p>　　1、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。是指不考慮資金的時間價值的各種指標，常見的非貼現(xiàn)現(xiàn)

12、金流量指標有兩個：（1）投資回收期。是指回收初始投資所需的時間，一般以年為單位。(2)平均報酬率。是指投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率。</p><p>　　2、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標。是指考慮了資金的時間價值的指標，常見的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標有三個：(1)凈現(xiàn)值。是指從投資開始到項目終止，所有現(xiàn)金流量(現(xiàn)金流入為正，現(xiàn)金流出為負)的現(xiàn)值之和。(2)獲利指數(shù)。又稱現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投

13、資額之比。(3)內(nèi)部報酬率。又稱內(nèi)涵報酬率，它是指投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，它實際上反映了投資項目的真實報酬率。</p><p>　?。ㄈ┬袨樨攧?wù)理論與傳統(tǒng)財務(wù)理論的比較</p><p>　　盡管行為財務(wù)理論是在傳統(tǒng)財務(wù)理論的基礎(chǔ)上，對傳統(tǒng)財務(wù)理論未能解釋的金融市場出現(xiàn)的一系列問題的修繕，但從行為財務(wù)理論的內(nèi)涵、研究對象及其理論基礎(chǔ)等方面，都可以看出它和傳統(tǒng)財務(wù)理論存在顯著的差異。&

14、lt;/p><p>　　1、假設(shè)基礎(chǔ)不同。傳統(tǒng)財務(wù)理論是建立在理性人和有效市場假設(shè)基礎(chǔ)之上的。然而，大量的實踐觀察和實證研究表明，心理因素會干擾這兩個基礎(chǔ)。基于此，行為財務(wù)理論對傳統(tǒng)財務(wù)理論提出了質(zhì)疑。</p><p>　　2、解決的問題不同。傳統(tǒng)財務(wù)理論旨在解決兩個問題:其一，通過最優(yōu)決策模型解釋什么是最優(yōu)決策；其二，通過描述性決策模型探討投資者的實際決策過程。傳統(tǒng)財務(wù)理論已很好地解決了第一

15、個問題，但是，由于該理論未充分考慮實際情況，投資者的實際決策并不一定是最優(yōu)決策，因此，在解決第二個問題時遇到了困難。在行為財務(wù)理論早期研究者的研究成果中把心理學與經(jīng)濟學融合到了一起，對不確定狀態(tài)下人們?nèi)绾巫龀雠袛嗪蜎Q策進行了研究，描述了不確定情況下人們進行決策判斷的實際過程，解決了傳統(tǒng)財務(wù)理論未能解決的第二個問題。</p><p>　　二、企業(yè)投資決策存在的問題及原因分析</p><p>

16、　　市場經(jīng)濟中，企業(yè)作為投資主體，其目標從根本上說在于使企業(yè)能夠生存、持續(xù)并獲得發(fā)展，最終追求企業(yè)的價值最大化。但是由于企業(yè)決策過程中的很多因素，導致我國企業(yè)卻大量存在違背這一目標的投資行為。</p><p><b>　?。ㄒ唬┢髽I(yè)投資不足</b></p><p>　　為了企業(yè)的生存與發(fā)展，企業(yè)擁有的資金從根本上說應主要投資于實體資產(chǎn)，但是國內(nèi)外企業(yè)卻存在資金閑置或挪

17、作他用等投資不足的現(xiàn)象。山西振東制藥股份有限公司隸屬于振動集團，是山西省首家創(chuàng)業(yè)板上市公司，為高新技術(shù)企業(yè)，下轄道地藥材開發(fā)公司、北京藥物研究院、泰盛制藥、安特制藥、開元制藥、家庭護理用品、醫(yī)藥物流等9個子公司。主要生產(chǎn)抗腫瘤、心腦血管、抗感染、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、維生素營養(yǎng)、解熱鎮(zhèn)痛、補益中成藥等八大用藥系列，中西藥品、保健食品和家庭護理三大健康系列548個品規(guī)。作為一家成長性良好的高新技術(shù)企業(yè)，它也是不少投資者眼中的“好公司”。但是

18、2012年5月25日，深交所發(fā)布公告稱，對存在關(guān)聯(lián)方資金占用嚴重違規(guī)行為的振東制藥及其董事長、實際控制人李安平給予公開譴責的處分。消息傳出的首個交易日，振東制藥股價下跌了6.65%。</p><p><b>　　企業(yè)投資過度</b></p><p>　　在現(xiàn)實生活中企業(yè)除了存在把資金用于存在銀行、進行短期投資等投資不足行為外，盲目擴張、一位地追求多元化戰(zhàn)略等過度投資的

19、行為也大量存在。上海汽車工業(yè)（集團）總公司簡稱“上汽集團”，是中國四大汽車集團之一，主要從事乘用車、商用車和汽車零部件的生產(chǎn)、銷售、開發(fā)、投資及相關(guān)的汽車服務(wù)貿(mào)易和金融業(yè)務(wù)。而韓國雙龍汽車起家于20世紀50年代，由于經(jīng)營不善，到1999年自有資本滑到負613億韓元，雙龍汽車公司債權(quán)團便探討向海外出售股權(quán)，以便收回其投入的資金。2004年7月上海汽車公司被債權(quán)團選中，上汽集團以5億美元正式收購雙龍汽車48.92%股權(quán)。這次收購對上汽來說是

20、一個比較大的收購，因此在決定是否收購時，公司高管們都比較慎重，因為以前也沒有收購過這么大的公司，而且是對外國公司的收購，很多高管對并購一事提出質(zhì)疑，但是上汽董事長胡茂元當時卻一意孤行地決定了對雙龍的并購計劃。在上汽接管雙龍后，雙龍的產(chǎn)銷一直沒能提上去，嚴重地拖累了上汽的發(fā)展，作為其大股東，上汽損失慘重。2008年金融危機后雙龍的矛盾更加暴露，最終雙龍宣布破產(chǎn)，上汽終因胡茂元的一時沖動而在這次并購中花費了40億元的“學費”。</p&

21、gt;<p>　　分析上述案例可以得出是因為兩個領(lǐng)導人的投資決策失誤造成的，從深層次來分析，一個企業(yè)所做的決策主要還是跟企業(yè)管理者的決定有很大關(guān)系，應用行為財務(wù)理論分析可以得出一個企業(yè)所做的投資不足和投資過度決策都是跟管理者的性格保守或者過度自信以及個人偏好等有很大關(guān)系。</p><p>　　(三)企業(yè)內(nèi)部因素對投資決策的影響</p><p>　　1、傳統(tǒng)財務(wù)理論的影響因素&

22、lt;/p><p>　　（1）自由現(xiàn)金流。由于現(xiàn)代企業(yè)“兩權(quán)分離”，導致了管理者和股東的利益分化，利益分化使管理者往往并不追求代表股東利益的企業(yè)股票市場價值最大化，而將目標定位于企業(yè)規(guī)模的擴大和產(chǎn)出水平的不斷提高。</p><p>　?。?）投資機會。投資機會是市場對公司收益的估價，是公司成長及績效的表現(xiàn)。公司的成長性越強、投資機會越大，則企業(yè)的投資需求越強，投資也就越大。</p>

23、<p>　　（3）資金成本。資金成本是指公司為購買資產(chǎn)而籌集資金的代價，是公司資產(chǎn)必須帶來的回報率。相對投資者而言，資本成本是他們在公司投資所產(chǎn)生的風險相適應的最低投資報酬率。</p><p>　　2、管理者的非理性因素</p><p>　　行為財務(wù)理論認為，企業(yè)的管理者和市場中的投資者一樣，也受到情緒、情感、偏好等心理方面的影響，造成認知偏差，做出非理性的行為?？梢詮囊韵聨?/p>

24、個方面來分析:</p><p>　?。?）過度自信的影響。過度自信在企業(yè)管理層中大量存在；反映在投資決策中，管理者往往高估項目回報，低估項目風險與成本，過分依賴自有信息和過往經(jīng)驗。</p><p>　　（2）后悔厭惡的影響。如投資者往往等待一定信息到來之后，才做出決策，即便是這些信息對決策并不重要，沒有它們也能做出決策。</p><p>　　(四)企業(yè)外部因素對投資

25、決策的影響</p><p>　　企業(yè)外部因素對投資的影響可以分為兩個方面，政治、經(jīng)濟等政策環(huán)境的影響以及外部投資者的非理性情緒的影響。</p><p><b>　　1、政策環(huán)境的影響</b></p><p>　?。?）經(jīng)濟總量增長速度。在宏觀經(jīng)濟快速增長時，投資的成功率就高；宏觀經(jīng)濟發(fā)展低迷時，投資的風險就大。</p><p

26、>　　消費需求變化。從市場營銷學的角度看，企業(yè)的贏利機會都是以消費需求為轉(zhuǎn)移的。因此，消費需求的變化必然影響投資的成功率。消費的內(nèi)容變化影響投資的方向選擇。</p><p>　　技術(shù)變革。技術(shù)變革日新月異，雖然在不同層次的技術(shù)變革中都潛存商機，但主導技術(shù)的變革或先導技術(shù)的革命將孕育新的產(chǎn)業(yè)，帶來更多的投資機會。當然，技術(shù)的快速淘汰，也使投資面臨巨大的風險。</p><p>　　政策更

27、新。 政策更新能夠使國內(nèi)的和國際的經(jīng)濟環(huán)境產(chǎn)生不同程度的變化。因此，投資決策必須考慮政策因素及其可能的變動，否則，可能會造成被動，尤其是在改革快速推進的時期。</p><p>　　2、外部投資者的非理性影響。傳統(tǒng)的公司財務(wù)理論都是假設(shè)外部市場上分析師和投資者行為都是理性的，在這種情況下管理者做出的關(guān)于資本預算和資本結(jié)構(gòu)的理性決策也是理性的。但是，現(xiàn)實情況己經(jīng)證明市場分析師和投資者的行為并不理性。外部市場的非理性對

28、管理者的影響是明顯的，投資者情緒很可能扭曲管理者的投資行為。</p><p>　　三、結(jié)合行為財務(wù)理論企業(yè)投資規(guī)范化的建議</p><p>　　通過前面基于行為財務(wù)理論角度的分析，對企業(yè)投資決策的非理性因素進行的分析，得出企業(yè)的管理層自身的很多非理性因素在實際的決策會導致投資不足或過度投資，而外部投資者的非理性情緒也會使管理者在決策時考慮過多，結(jié)果也會影響投資時機和投資水平。本段就首先從投

29、資機制，即從制度的改進上來提出建議，然后針對管理者和投資者的非理性因素，提出減少這些行為成本的建議。</p><p>　?。ㄒ唬暮暧^層面對投資決策機制改善建議</p><p>　　從影響企業(yè)管理者投資決策的因素來看，制度缺失是產(chǎn)生非理性投資決策的重要根源。因此，有必要從制度角度尋求解決企業(yè)管理者投資決策行為非理性的有效途徑。從行為財務(wù)理論的角度出發(fā)，應該做到以下幾點:</p>

30、<p>　　建立投資項目終止決策機制。防止決策者自我控制能力差最好的方法是制定規(guī)則。</p><p>　　建立民主的投資決策制度。重大決策是一種權(quán)力，是權(quán)力運用的過程，民主化包含了對重大決策權(quán)力的監(jiān)督和控制，使之按照科學化的要求行使。</p><p>　　3、建立內(nèi)外部專家咨詢制度。管理者在決策時由于會受到個人知識、經(jīng)驗以及信息來源渠道等的限制，做出來的決策難免帶有主觀片面性

31、和較大的風險性。</p><p>　　4、加強突擊審計和財務(wù)監(jiān)控的力度。投資失誤很大程度上是由于企業(yè)內(nèi)部的信息不對稱，加強突擊審計可以減少這種不對稱。</p><p>　　（二）從微觀層面對提高企業(yè)投資決策水平的建議</p><p>　　1、提高管理者的理性決策能力。(1)規(guī)避過度自信行為。股東應該有效識別高管人員過度自信等行為心理特征，依據(jù)管理者的特質(zhì)更為合理的設(shè)

32、計企業(yè)高層決策者之間的組織制約形式，減少管理層過度自信行為對企業(yè)投資等重大決策的負面影響。（2）建立科學的獎懲制度。科學的獎懲制度可以鼓勵項目經(jīng)理提供更多的準確的信息。</p><p>　　2、提高投資者的投資決策水平。在現(xiàn)實生活中投資者特別容易受市場的影響，作出偏離企業(yè)價值最大化的決策行為，從企業(yè)角度來說，只能從投資者的心理素質(zhì)改變上入手，加強投資者教育，重視對投資者投機心理的引導，盡量減少其對管理者的影響。&

33、lt;/p><p>　　本文從行為財務(wù)理論出發(fā)，分析了企業(yè)投資決策問題的影響因素，研究了企業(yè)內(nèi)部管理者和外部投資者的非理性對投資決策的影響機理，重點分析了管理者的過度自信、后悔厭惡等心理特質(zhì)，并提出了相對應的建議。行為財務(wù)學把人的行為納入到?jīng)Q策中來，解釋了企業(yè)投資決策過程中存在的一些現(xiàn)象，也給出了市場異象的合理解釋，具有一定的科學性。但同時我么應該看到，行為財務(wù)理論研究起步比較晚，目前尚未形成一個完整的理論體系，缺乏

34、理論和模型來解釋普遍存在的各類市場異象。因此行為財務(wù)學還值得廣大學者進行深入地探討和研究。</p><p><b>　　參考文獻</b></p><p>　　[1]蔣曉嵐.基于行為公司財務(wù)理論的企業(yè)投資決策行為研究[D].蘭州:蘭州大學,2010.</p><p>　　[2]龔光明.基于行為財務(wù)理論的企業(yè)投資行為研究[J].會計之友,2009,

35、(11).</p><p>　　[3]孫慧玲,崔偉宏.傳統(tǒng)項目投資決策方法及其面臨的挑戰(zhàn)[J].哈爾濱商業(yè)大學報(社會科學版),2008,(6).</p><p>　　[4]葉蓓,袁建國.經(jīng)理人過度自信、不對稱信息與企業(yè)投資決策[J].財會月刊(理論版),2008,(11).</p><p>　　[5]韓春偉.行為財務(wù)理論框架下的公司投資行為研究綜述[J].經(jīng)濟與管

36、理研究,2008,(8).</p><p>　　[6]邵春燕.行為財務(wù)理論在企業(yè)融資決策中的應用[J].財會通訊,2008,(10).</p><p>　　[7]汪德華.管理者過度自信與企業(yè)投資扭曲[J].山西財經(jīng)大學學報,2007,(6).</p><p>　　[8]張功富.經(jīng)理人非理性行為對企業(yè)投資決策的影響[J].會計之友,2007,(1).</p>

37、;<p>　　[9]王年青.行為財務(wù)理論在企業(yè)投資決策中的應用[J].合作經(jīng)濟與科技,2007,(7).</p><p>　　[10]劉鳳娟.行為財務(wù)理論在公司理財中的應用[D].濟南山東大學,2006.</p><p>　　論 文 評 語</p><p>　　建議成績 答辯教師