創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征分析畢業(yè)論文

1、<p>　題目：創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的特征分析</p><p><b>　　摘 要</b></p><p>　　2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式后，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于2009年10月30日集中在深圳證券交易所上市，從此拉開了中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的序幕。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，針對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的特點(diǎn)和特殊性，本文選擇在創(chuàng)業(yè)板上市的31家公司探

2、討其資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而為創(chuàng)業(yè)板上市公司在尋求合理的資本結(jié)構(gòu)方面提供一些參考。本文先對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的理論和文獻(xiàn)進(jìn)行了回顧和綜述，然后對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)因素進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析，最后對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和分析。以2010年7月前在創(chuàng)業(yè)板上市的31家公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用描述性分析法，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)問題進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)總體的資產(chǎn)負(fù)債率較低。進(jìn)一步研究還表明，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模、營(yíng)運(yùn)效率呈正相關(guān)關(guān)系，

3、與其盈利能力負(fù)相關(guān)。文章研究的目的在于分析總結(jié)出創(chuàng)業(yè)板板上市公司存在的現(xiàn)實(shí)問題，并提出了幾點(diǎn)改善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板板上市改善資本結(jié)構(gòu)和融資環(huán)境的建議。希望通過(guò)本文的研究，能為創(chuàng)業(yè)板板上市公司尋求合理的資本結(jié)構(gòu) 。 </p><p>　　關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備；匯率風(fēng)險(xiǎn)；建議</p><p><b>　　Abstrac

4、t</b></p><p>　　October 23, 2009 after the opening ceremony of the GEM board, the first batch of 31 GEM companies

5、0;in the October 23, 2009, the Shenzhen Stock Exchange, pulled from the prelude of the GEM.GEM companies is an important 

6、;part of our national economy, the characteristics and specificity of the companies listed on GEM, select the31 companies listed&#

7、160;on GEM and its capital structure, and thus the venture Banban listed companies to seek a reasonable capitalstructure to p

8、rovide some reference.The article </p><p>　　Key words: International Reserves; Exchange Rate Risk; Recommendations</p><p><b>　　目 錄</b></p><p>　　1 序言.

9、…………….……..…………………………………….……1</p><p>　　1.1 選題背景及意義…………………………………………..1</p><p>　　1.1.1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展的背景………………………1</p><p>　　1.1.2 選題意義……………………………………………1</p><p>　　1.2 文獻(xiàn)綜述………...

10、……………………….…………………2</p><p>　　1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀………………………………………2</p><p>　　1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀………………………………….…...2</p><p>　　1.3 本文研究的主要內(nèi)容…………………….…………….…2</p><p>　　2 研究假設(shè)………………………………….…

11、…….………………3</p><p>　　2.1 盈利能力假設(shè)………………………………………………3</p><p>　　2.2 經(jīng)營(yíng)能力假設(shè)………………………………………………3</p><p>　　2.3 資產(chǎn)有型假設(shè)……………………………………………4</p><p>　　2.4 投資收益假設(shè)………………………………………………4&l

12、t;/p><p>　　2.5 償債能力假設(shè)………………………………………………4</p><p>　　2.6 企業(yè)規(guī)模假設(shè)………………………………………………4</p><p>　　3 實(shí)證研究………………………………….………………………..5</p><p>　　3.1 回歸分析……………………………………….……………..5</p&g

13、t;<p>　　3.1.1 樣本選擇………………………………………………5</p><p>　　3.1.2 變量定義………………………………………………5</p><p>　　3.1.3 回歸結(jié)果………………………………………………5</p><p>　　3.2 資本結(jié)構(gòu)分析………………….………………….……….….5</p><

14、p>　　3.2.1 資本結(jié)構(gòu)總體特征分析………………………………5</p><p>　　3.2.2 資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系分析結(jié)果…………………6</p><p>　　3.2.3 資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率關(guān)系分析結(jié)果…………………7</p><p>　　3.2.4 資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有形性關(guān)系分析結(jié)果………………8</p><p>　　3.2.5

15、 資本結(jié)構(gòu)與每股收益關(guān)系分析結(jié)果…………………8</p><p>　　3.2.6 資本結(jié)構(gòu)與償債能力關(guān)系分析結(jié)果…………………9</p><p>　　3.2.7 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模關(guān)系分析結(jié)果………………..10</p><p>　　4 結(jié)論分析……………………………….…………………….……11</p><p>　　4.1 假設(shè)結(jié)果分析……

16、………………………………….……..11</p><p>　　4.1.1盈利能力…………………………………..…………11</p><p>　　4.1.2經(jīng)營(yíng)能力……………………….…………………….11</p><p>　　4.1.3資產(chǎn)有型…………………………………….……....11</p><p>　　4.1.4 投資收益………

17、…………………………………….11</p><p>　　4.1.5 償債能力…………………………………………….11</p><p>　　4.1.6 企業(yè)規(guī)?！?12</p><p>　　4.1.7 匯總分析………………………….………..………. 12</p><p>　　4.2 異常資本結(jié)構(gòu)的成因分析………

18、……….………………….12</p><p>　　5 創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議……….…..………………14</p><p>　　5.1 提高風(fēng)險(xiǎn)意………………………………….……….………14</p><p>　　5.2 加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度……………………………………….14</p><p>　　5.3 完善債務(wù)結(jié)構(gòu)……………………

19、………………………….14</p><p>　　5.4 加強(qiáng)內(nèi)部控制……………………………………………….14</p><p>　　6 結(jié)論…….……………………………………….……………….15</p><p>　　參考文獻(xiàn)….……………………………………………….……..16</p><p>　　致 謝………….………………………………

20、…………….………17</p><p><b>　　1 前言 </b></p><p>　　1.1 選題背景及意義</p><p>　　1.1.1 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板快速發(fā)展的背景</p><p>　　為了健全、完善我國(guó)資本市場(chǎng)，促進(jìn)高科技企業(yè)發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板于2009年10月30日正式成立，創(chuàng)業(yè)板的推出滿足了高科技企業(yè)的融資需

21、求，拓寬了融資渠道，完善了我國(guó)高科技企業(yè)直接融資體系。截至2011年2月1日，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共發(fā)行169只股票，市值已達(dá)7300億元，占滬深兩市總市值的3%，業(yè)已成為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。作為對(duì)主板的有效補(bǔ)充，創(chuàng)業(yè)板有利于提高資本的流動(dòng)性和使用效率，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了安全高效的退出機(jī)制，促進(jìn)了資本的良性循環(huán)。</p><p>　　1.1.2 選題意義</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)是

22、指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。創(chuàng)業(yè)板公司由于內(nèi)外部環(huán)境的特殊性，其資本結(jié)構(gòu)既有上市公司的共性，也存在其自身的獨(dú)特性。因此，有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素開展專門研究，以期發(fā)現(xiàn)當(dāng)具體研究創(chuàng)業(yè)板上市公司時(shí)，一般資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派所提出的盈利能力、公司規(guī)模、成長(zhǎng)性等因素是否會(huì)對(duì)其資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。本文在借鑒資本結(jié)構(gòu)決定因素學(xué)派相關(guān)研究成果的基礎(chǔ)上，選擇影響創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的主要?jiǎng)右蜻M(jìn)行了

23、實(shí)證分析，對(duì)于正確認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)、改進(jìn)公司融資效率、提高管理者融資決策的有效性有著重大意義。</p><p><b>　　1.2 文獻(xiàn)綜述</b></p><p>　　1.2.1 國(guó)外研究現(xiàn)狀</p><p>　　西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家自20世紀(jì)50年代以來(lái)對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行了廣泛研究，其中1958年問世的MM理論奠定了資本結(jié)構(gòu)的基石。M

24、M理論認(rèn)為在無(wú)稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。此后許多學(xué)者遵循MM理論的思路，逐步釋放MM理論中的諸多假設(shè)條件，在發(fā)展MM理論的同時(shí)也創(chuàng)造了諸如代理成本、融資優(yōu)序、信號(hào)傳遞理論等新理論。Myers（1984）[1]提出融資優(yōu)序理論，融資應(yīng)遵循內(nèi)部融資為主；其次是債權(quán)融資；最后是股權(quán)融資的順序。Titman&Wessels（1988）[2]認(rèn)為影響資本結(jié)構(gòu)的因素有：盈利、規(guī)模、成長(zhǎng)性、行業(yè)分類、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、非債務(wù)稅盾、獨(dú)特性和波

25、動(dòng)性。</p><p>　　1.2.2 國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀</p><p>　　與國(guó)外相比，我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究起步較晚，而且偏重于以主板上市公司為樣本，對(duì)國(guó)外理論進(jìn)行實(shí)證研究。陸正飛和辛宇（1998）[3]是國(guó)內(nèi)最早對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究的學(xué)者，他們的研究發(fā)現(xiàn)：不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著明顯的差異；獲利能力與資本結(jié)構(gòu)存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性等因素對(duì)資本

26、結(jié)構(gòu)的影響不是十分顯著。陳曉（1999）[4]的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系，他們認(rèn)為，盡管目前我國(guó)股市上的權(quán)益融資成本遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本，但是債務(wù)融資依然能降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。呂長(zhǎng)江（2002）[5]研究發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響明顯存在正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　王娟（2002）[6]對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)因素的研究發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)上市公司資本結(jié)構(gòu)決策的判斷更多的依賴于凈資產(chǎn)收益率，公

27、司規(guī)模（資產(chǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)）與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。上述研究雖然在一定程度上解釋了主板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素，然而，由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的發(fā)展程度和市場(chǎng)狀況與主板公司存在差異，導(dǎo)致有些研究結(jié)果未必能夠有效解釋高科技企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題。因此，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素與選擇動(dòng)因的研究就變得十分必要和迫切。</p><p>　　1.3 本文研究的主要內(nèi)容</p><p>　　本文針對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)

28、板上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，從多個(gè)方面對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)形成該現(xiàn)狀的原因進(jìn)行分析，最后就所發(fā)現(xiàn)的問題提出解決的具體策略。論文結(jié)構(gòu)如下: 第一章前言，闡述了研究的目的、意義和國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，基于對(duì)研究現(xiàn)狀的理解和認(rèn)識(shí)，確定了本文的研究方法。第二章研究假設(shè)對(duì)文章進(jìn)行多方面的研究假設(shè)。第三章通過(guò)實(shí)證分析對(duì)部分樣本的研究，得出回歸結(jié)果，并對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特殊性分析。第四章結(jié)論分析，對(duì)第二章的研究假設(shè)進(jìn)行全面的分析并對(duì)異常資本結(jié)構(gòu)的成因進(jìn)行

29、分析。第五章創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議，對(duì)當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的問題，提出解決意見。</p><p><b>　　2 研究假設(shè)</b></p><p>　　2.1 盈利能力假設(shè)</p><p>　　本文選用總資產(chǎn)報(bào)酬率作為考察盈利能力的指標(biāo)。總資產(chǎn)報(bào)酬率是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得的報(bào)酬總額與資產(chǎn)平均總額的比率，它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)

30、的全部資產(chǎn)的總體獲利能力。根據(jù)Myers(1984) [7]提出的融資優(yōu)序理論，因?yàn)橥獠咳谫Y需要多支付成本以及為了降低逆向選擇可能導(dǎo)致過(guò)度投資和投資不足以及信號(hào)顯示的代理成本，企業(yè)最優(yōu)的融資一般會(huì)遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。所以高盈利能力的企業(yè)會(huì)更傾向于使用內(nèi)部留存收益，依靠外部融資的可能性相對(duì)較低。馮根福，吳林江，劉世彥（2000）[8]研究發(fā)現(xiàn)盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率是極為顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此，提出假設(shè)：企業(yè)盈利能

31、力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系</p><p>　　2.2 經(jīng)營(yíng)能力假設(shè)</p><p>　　本文選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)考察企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。它反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。周轉(zhuǎn)率越高、銷售能力越強(qiáng)、資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力就越好，就越容易吸引投資，也容易獲得更多的債務(wù)融資。因此，本文提出假設(shè)：經(jīng)營(yíng)能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　2.3 資產(chǎn)

32、有形性假設(shè)</p><p>　　資產(chǎn)的有形性表示了企業(yè)提供擔(dān)保的能力，說(shuō)明了企業(yè)有多少資本可以轉(zhuǎn)化為抵押資本，是銀行決定放貸的重要指標(biāo)，它減少了債務(wù)雙方之間的代理成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業(yè)融資的主要手段，同時(shí)MM理論指出企業(yè)提供的擔(dān)保的資產(chǎn)越多，則表示企業(yè)有更大的可能獲得更多的負(fù)債。由于創(chuàng)業(yè)板好些企業(yè)沒有具體的存貨數(shù)據(jù)，而且即使有存貨數(shù)據(jù)的企業(yè)中與固定資產(chǎn)相比，存貨數(shù)值都比較小。所以綜合考慮本文采用固

33、定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值作為衡量資產(chǎn)有形性的指標(biāo)。本文提出假設(shè)：資產(chǎn)有形性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　2.4 投資收益假設(shè)</p><p>　　本文選用每股收益來(lái)表示該上市公司的投資收益能力。該指數(shù)能反映企業(yè)一定的盈利能力以及預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力。當(dāng)企業(yè)每股收益越多時(shí)，表明企業(yè)有更好的能力去償還債務(wù)以及吸引新的融資，因此，本文提出假設(shè)，投資收益與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p

34、><p>　　2.5 償債能力假設(shè)</p><p>　　流動(dòng)比率可以用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。并且我國(guó)企業(yè)現(xiàn)狀是流動(dòng)負(fù)債比例遠(yuǎn)大于長(zhǎng)期負(fù)債比例，所以本文采用這個(gè)指標(biāo)反映企業(yè)償債能力。一個(gè)企業(yè)償債能力越強(qiáng)，越容易獲得債權(quán)人信任，就越容易獲得更多的債務(wù)融資。因此，本文提出假設(shè)：企業(yè)償債能力和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p>

35、;　　2.6 企業(yè)規(guī)模假設(shè)</p><p>　　根據(jù)信息不對(duì)稱理論，由于市場(chǎng)上信息的不透明以及不對(duì)稱的存在，企業(yè)規(guī)模越大往往處于更有利的位置，會(huì)得到更多的關(guān)注，因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)認(rèn)為大企業(yè)更加透明，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。同時(shí)靜態(tài)權(quán)衡理論指出，企業(yè)規(guī)模越大，多元化經(jīng)營(yíng)更容易，更能分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。肖作平和吳世農(nóng)（2002）[9]認(rèn)為規(guī)模大的企業(yè)還能更方便地進(jìn)行資金的內(nèi)部調(diào)度，并且集團(tuán)性企業(yè)具有較強(qiáng)的舉債能力。所以，本文提出假設(shè)：

36、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。</p><p><b>　　3 實(shí)證研究</b></p><p><b>　　3.1回歸分析</b></p><p>　　3.1.1 樣本選擇</p><p>　　本文以創(chuàng)業(yè)板在2010年4月前上市的31個(gè)公司為樣本，所有的數(shù)據(jù)取自這65家公司的2010年三季度財(cái)

37、務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)資料，并對(duì)其原始數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理而得出.</p><p>　　3.1.2 變量定義</p><p>　　根據(jù)上文分析，本文以資產(chǎn)負(fù)債率為因變量，并選取了7個(gè)相關(guān)因素為解釋變量進(jìn)行多元回歸。相關(guān)定義如下：X1=總資產(chǎn)報(bào)酬率；X2=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X3=固定資產(chǎn)比率；X4=每股收益；X5=流動(dòng)比率；X6=總資產(chǎn)對(duì)數(shù)；X7=第一大股東持股比。</p><p>　　

38、3.1.3 回歸結(jié)果</p><p><b>　　表3.1回歸系數(shù)表</b></p><p>　　注：“***”、“**”、“*”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平</p><p>　　該回歸方程的R2=0.716，調(diào)整R2=0.682。F統(tǒng)計(jì)量為20.659,P=0.000。</p><p>　　3.2 資本結(jié)構(gòu)分

39、析</p><p>　　3.2.1 資本結(jié)構(gòu)總體特征分析</p><p>　　圖3.1資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)匯總表</p><p>　　對(duì)表3.1數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后，得出，在資本結(jié)構(gòu)方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債率低，平均值為13.967%，最小值只有2.087%，其中有18家沒有非流動(dòng)負(fù)債。由此可見，樣本企業(yè)流動(dòng)負(fù)債比率過(guò)高，面臨著較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)信用是創(chuàng)業(yè)板上市公司最重要的

40、融資方式，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可供抵押的資產(chǎn)規(guī)模、質(zhì)量及銀行成本等原因，中小企業(yè)與銀行之間的長(zhǎng)期信任合作關(guān)系尚未建立，無(wú)法通過(guò)“關(guān)系型”方式取得貸款，轉(zhuǎn)而只能依賴商業(yè)信貸。</p><p>　　3.2.2 資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.2資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖3.1顯示出，隨著凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)資產(chǎn)負(fù)債率越低，兩

41、條折現(xiàn)呈反向走勢(shì)，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與凈資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明了隨著收益率的增長(zhǎng)對(duì)負(fù)債資金需求越少，這與上文提出的預(yù)測(cè)以及融資有序理論相符。</p><p>　　根據(jù)融資次序理論，企業(yè)利用留存收益的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外部融資成本，而外部融資成本中負(fù)債成本低于股權(quán)融資成本。因此，企業(yè)在考慮籌資時(shí)，首先考慮用內(nèi)部留存收益，而且盈利性高的企業(yè)，一般來(lái)說(shuō)內(nèi)部留存收益也多，依賴外部資金的可能性低。</

42、p><p>　　3.2.3 資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.3資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖3.2顯示出，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率隨著總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增加而上升，兩條折線呈同向走勢(shì)，從而得出創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)效率呈正比例關(guān)系。</p><p>　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，

43、體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間全部資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。通過(guò)該指標(biāo)的對(duì)比分析，可以反映企業(yè)本年度以及以前年度總資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率和變化，發(fā)現(xiàn)企業(yè)與同類企業(yè)在資產(chǎn)利用上的差距，促進(jìn)企業(yè)挖掘潛力、積極創(chuàng)收、提高產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、提高資產(chǎn)利用效率、一般情況下，該數(shù)值越高，表明企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快。銷售能力越強(qiáng)，資產(chǎn)利用效率越高。這也表明了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)獲得債務(wù)的能力也越強(qiáng)，營(yíng)運(yùn)效率好的企業(yè)，其資信能力

44、較好，債權(quán)人愿意提供高比例的貸款。與前文預(yù)測(cè)是相符的。</p><p>　　3.2.4 資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)有形性關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.4資本結(jié)構(gòu)與固定資產(chǎn)所占比率關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖3.3可看出，固定資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系，兩條折現(xiàn)并無(wú)相關(guān)方向走勢(shì)。且創(chuàng)業(yè)板上市公司固定資產(chǎn)所占比率平均值偏低，僅達(dá)0.073%，造成這一結(jié)

45、果的原因更可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長(zhǎng)的科技型企業(yè)，以研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為主要業(yè)務(wù)，所以其知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)才更能代表其真正的資產(chǎn)價(jià)值所在。</p><p>　　3.2.5 資本結(jié)構(gòu)與每股收益關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.5資本結(jié)構(gòu)與每股收益關(guān)系分析圖</p><p>　　從圖3.4可看出，每股收益與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。樣本的每股收益

46、率高達(dá)0.464%，每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績(jī)而吸引更多的人去購(gòu)買股票所致，在本模型中其解釋程度包含了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系不明顯。</p><p>　　3.2.6資本結(jié)構(gòu)與償債能力關(guān)系分析結(jié)果</p><p>　　圖3.6資本結(jié)構(gòu)與償債能力關(guān)系分析圖</p><p>　　從上圖顯示，流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，兩

47、條折現(xiàn)呈反向走勢(shì)。這結(jié)論與前文預(yù)測(cè)的結(jié)果不一致。其中的原因可能由于信息的不對(duì)稱導(dǎo)致的“逆向選擇”，以及在對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)借貸所致。同時(shí)由于通過(guò)上市融資獲得的資金不能用于超換債務(wù)，只能用盈利或者獲得新債來(lái)償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來(lái)償還舊債導(dǎo)致了償債能力差的企業(yè)卻有著高的負(fù)債。</p><p>　　3.2.7 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模關(guān)系分析結(jié)果</p><p&g

48、t;　　圖3.7資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模關(guān)系分析圖</p><p>　　從上圖顯示，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)在呈正相關(guān)關(guān)系。說(shuō)明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因?yàn)橐?guī)模大的企業(yè)更具有高信用度，并也大規(guī)模的企業(yè)往往能有著更廣得經(jīng)營(yíng)范圍和投資途徑，能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，以及處于規(guī)模效益的考慮，債權(quán)人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模越大也更容易獲得外源性融資。</p><p><b

49、>　　4 結(jié)論分析</b></p><p>　　4.1.1 盈利能力</p><p>　　總資產(chǎn)報(bào)酬率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明了隨著收益率的增加對(duì)債務(wù)資金需求的較少，這與上文提出的預(yù)測(cè)以及融資優(yōu)序理論相符的。陳德平，陳永圣（2010）[10]用創(chuàng)業(yè)板09年年報(bào)數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是盈利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系，與本文的結(jié)論相比，除了選取的參數(shù)不同所造成的影響

50、外，更大的原因可能在于2009年時(shí)創(chuàng)業(yè)板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益比較少，此時(shí)盈利能力往往成為銀行貸款時(shí)考慮的重要指標(biāo)。而本文的選取的數(shù)據(jù)是在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已經(jīng)上市一定階段，趨于成熟的階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。</p><p>　　4.1.2 經(jīng)營(yíng)能力</p><p>　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，并且從系數(shù)看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響是比較大的。

51、以上結(jié)論說(shuō)明了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)獲得債務(wù)的能力也就越強(qiáng)，與前文預(yù)測(cè)是相符的。</p><p>　　4.1.3 資產(chǎn)有形性</p><p>　　在結(jié)果中固定資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果與陸正飛，辛宇（1998）[14]的結(jié)論一致，他們認(rèn)為資產(chǎn)有形性和規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響不顯著。和楊敏，施晶（2012）[15]的結(jié)論一致，并且得出符號(hào)也都是負(fù)號(hào)。在本模型中更可能是由于

52、創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長(zhǎng)的科技型企業(yè)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)才更能代表其真正的資產(chǎn)價(jià)值所致。</p><p><b>　　4.1.4投資收益</b></p><p>　　結(jié)果中每股收益與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系?？赡芷髽I(yè)每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績(jī)而吸引更多的人去購(gòu)買該股票所致，在本模型中其解釋程度包含在了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結(jié)

53、構(gòu)相關(guān)關(guān)系不明顯。</p><p>　　4.1.5償債能力 </p><p>　　流動(dòng)比率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。這結(jié)論與前文預(yù)測(cè)的結(jié)果不一致。其中的原因可能由于信息的不對(duì)稱導(dǎo)致的“逆向選擇”，以及對(duì)在創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)惜貸所致。同時(shí)由于通過(guò)上市融資獲得的資金不能用于償還債務(wù)，只能用盈利或者獲得新債來(lái)償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來(lái)償還舊債，導(dǎo)致了

54、償債能力差的企業(yè)卻有著高的資產(chǎn)負(fù)債。 </p><p>　　4.1.6 企業(yè)規(guī)模</p><p>　　總資產(chǎn)對(duì)數(shù)與資本結(jié)構(gòu)在5%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，支持前文的假設(shè)。說(shuō)明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因?yàn)橐?guī)模大的公司具有更高的信用度，并且由于規(guī)模大的公司往往能有著更廣的經(jīng)營(yíng)范圍和投資途徑，能更好的分散風(fēng)險(xiǎn)，以及出于規(guī)模效益的考慮，債權(quán)人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模

55、越大也更容易獲得外源性融資。 </p><p>　　4.1.7 歸總分析</p><p>　　通過(guò)以上的研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負(fù)債率隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大以及經(jīng)營(yíng)能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時(shí)資產(chǎn)有形性、 股票投資收益、高管持股比例對(duì)其影響不顯著。這對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司確定其負(fù)債率以及提升資源配置效率有指導(dǎo)意義。</p>&

56、lt;p>　　為了促進(jìn)我國(guó)中小企業(yè)特別是在創(chuàng)業(yè)板上市的這些對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)較大的高成長(zhǎng)高技術(shù)的企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)，提高對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的支持；制定更合理的上市和退市標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)上市融資提供保障；加強(qiáng)監(jiān)管，提供良好的融資環(huán)境。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)得到更加的完善。</p><p>　　4.2 異常資本結(jié)構(gòu)的成因分析 </p><p>

57、;　　首批創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不合理，內(nèi)源融資少，盈利能力差；高度偏好股權(quán)融資，債權(quán)融資較低；負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債水平過(guò)低。說(shuō)明這些上市公司的融資順序與新資本結(jié)構(gòu)理論關(guān)于“優(yōu)序融資理論”存在明顯的沖突，這也和研究上市公司資本結(jié)構(gòu)的主流學(xué)者的觀點(diǎn)相一致。異常資本結(jié)構(gòu)的主要原因在于以下幾點(diǎn)： </p><p>　　從政策環(huán)境來(lái)看，我國(guó)資金的扶植政策一直偏重于大型、成熟企業(yè)，而對(duì)于中小型、成長(zhǎng)型企業(yè)

58、融資一直重視不夠，沒有從政策環(huán)境給予足夠的支持。比如，銀行對(duì)于大型企業(yè)放貸的門檻比中小型企業(yè)寬的多，甚至有些銀行對(duì)中小型企業(yè)不予融資。 </p><p>　　從融資環(huán)境來(lái)看，我國(guó)的股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我國(guó)的債券市場(chǎng)。股票發(fā)行限制條款也比債券發(fā)行限制條款寬松，雖然債券融資因其利息在稅前支付，具有抵稅作用，但對(duì)上市公司而言，發(fā)行股票比發(fā)行債券更為容易。首批創(chuàng)業(yè)板上市的公司都是中小企業(yè)，債務(wù)融資尤為困難

59、，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的初衷就是為了解決中小企業(yè)融資難問題。 </p><p>　　從融資理念來(lái)看，公司管理者普遍認(rèn)為，債權(quán)融資有到期還本付息的壓力，有較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。而股權(quán)融資可以由企業(yè)永遠(yuǎn)支配，不像債權(quán)那樣需要到期歸還，可以減少企業(yè)壓力。從而就造成了公司強(qiáng)烈的偏好股權(quán)融資。</p><p>　　5創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議</p><p&

60、gt;<b>　　5.1 提高風(fēng)險(xiǎn)意</b></p><p>　　由于創(chuàng)業(yè)板上市公司是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，美國(guó)的 NASDAQ 市場(chǎng)的上市公司總體上來(lái)說(shuō)還是成功 得少，失敗多，所以要特別關(guān)注上市公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在投資組合理論出現(xiàn)后，人們認(rèn)識(shí)到投資多樣化可以降低風(fēng)險(xiǎn),當(dāng)增加資產(chǎn)組合中資產(chǎn)的 種類時(shí)，組合的風(fēng)險(xiǎn)將不斷降低，而收益仍然是個(gè)別資產(chǎn)的加權(quán)平均值，所以規(guī)模大的企業(yè)都往往實(shí)行多元化戰(zhàn)略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

61、我們要時(shí)刻提醒自己，收益越大的時(shí)候往往也是風(fēng)險(xiǎn)越大的時(shí)候。 </p><p>　　5.2 加強(qiáng)內(nèi)源融資的力度</p><p>　　提高上市公司在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中的投資的效率，制定合適的利政策，要求上市公司在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間合理分配股利，保護(hù)投資的利益。上市公司可以發(fā)行自己的公司債券，給內(nèi)部購(gòu)買本公司的可轉(zhuǎn)換公司債券等方式加強(qiáng)內(nèi)源融資的力 度，降低因外部融資而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。</p>&

62、lt;p>　　5.3 完善債務(wù)結(jié)構(gòu)</p><p>　　創(chuàng)業(yè)板上市公司在可以控制的情況下要盡量利用財(cái)務(wù)杠桿,同時(shí)使資金的綜合成本最低,可以考慮其他的債務(wù)融資渠道，比如利用商業(yè)信用、企業(yè)債券、租賃等方式融資。不同類型的債 務(wù)結(jié)構(gòu)有助于債務(wù)之間的相互配合并有利于實(shí) 現(xiàn)債務(wù)代理成本的降低。</p><p>　　5.4 加強(qiáng)內(nèi)部控制</p><p>　　我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上

63、司公司發(fā)展迅速，但內(nèi)控管理不容樂觀，大多數(shù)上市公司組織結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，規(guī)章 制度缺失，管理水平不高，不僅阻礙其自身發(fā)展，進(jìn)而也嚴(yán)重影響整個(gè)群體的對(duì)外效應(yīng)，影響對(duì)外融資，限制發(fā)展。因此筆者認(rèn)為從創(chuàng)業(yè)板上司公司自身出發(fā)，需要加強(qiáng)內(nèi)控管理，以打造現(xiàn)代化企業(yè)，提高自身信譽(yù)度，打開外部融資大門。</p><p><b>　　6 結(jié)論</b></p><p>　　為了優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公

64、司資本結(jié)構(gòu)，我們應(yīng)從政策環(huán)境、融資環(huán)境和融資理念上改變當(dāng)前的不合理資本結(jié)構(gòu)。公司要增強(qiáng)盈利能力，增加內(nèi)部積累；應(yīng)該加強(qiáng)債務(wù)融資在提高公司績(jī)效中的作用，為債務(wù)融資正面效應(yīng)的發(fā)揮提供條件；公司在負(fù)債結(jié)構(gòu)上要相應(yīng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比重，以避免短期債務(wù)過(guò)大的償付壓力。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，需要各個(gè)方面的協(xié)調(diào)配合和努力。本文研究的不足在于，對(duì)于模型的建立，利用2009年的數(shù)據(jù)，不能很好的解釋公司績(jī)效；另外，還應(yīng)考慮其他一些因素對(duì)公司績(jī)效的影響，需要進(jìn)一步的

65、研究。</p><p><b>　　參考文獻(xiàn) </b></p><p>　　[1]MyersS.C.andN.S.Majluf.CorporateFinancingandIn-vestmentDecisionsWhenFirmsHaveInformationInvestorsDoNotHave［J］.JournalofFinancialEconomics，1

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69、特征分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2009,(7): 437</p><p>　　[11]周三深.資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響的研究—基于2007年滬深兩市A股上市公司的研究[J].科學(xué).（8）:342</p><p>　　[12]謝曉霞.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的實(shí)證研究[J].四川大學(xué)碩士論文,2004,(3)技術(shù)與工程,2009,(8):543-544</p><

70、;p>　　[13]陳德平，陳永圣.對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證檢驗(yàn)[J].財(cái)經(jīng)論壇，2010(11):231</p><p>　　[14]陸正飛，辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究，1998(11):29</p><p>　　[15]楊敏，施晶，余玉苗.資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2012(11):30-31</p><

71、p><b>　　致 謝</b></p><p>　　經(jīng)過(guò)近幾個(gè)月的努力，我完成了論文的寫作。本論文還有許多不足和不完善的地方，懇請(qǐng)各位老師、評(píng)委和同學(xué)給予指出，我將在以后的學(xué)習(xí)中不斷提高和完善。</p><p>　　特別要感謝我的論文導(dǎo)師**老師,從論文的選題、結(jié)構(gòu)安排、撰寫與修改，都得到了他認(rèn)真細(xì)致的指點(diǎn)和教導(dǎo)。在論文的寫作過(guò)程中，*老師給予了我無(wú)私的幫助和支

72、持，提出了許多獨(dú)到的見解，他的嚴(yán)格要求和諄諄教誨不僅幫助我學(xué)到了大學(xué)這幾年課堂上學(xué)不到的知識(shí)，更重要的是，我還明白了生活中要細(xì)心、耐心、認(rèn)真。相信這將使我受益一生，特別為我在今后的職業(yè)生涯中做了鋪墊。</p><p>　　其次，我要感謝管理學(xué)院的各位老師，在這幾年的學(xué)習(xí)過(guò)程中，他們給予了我很多，他們?cè)谥v臺(tái)上的笑容和談話時(shí)的關(guān)心讓我感到溫暖，讓我在學(xué)習(xí)中更主動(dòng)，而我能回報(bào)的只有我認(rèn)真聽課學(xué)習(xí)的態(tài)度。</p&g

73、t;<p>　　同時(shí)，還要謝謝我的同學(xué)和朋友，他們?cè)谖移＞氲臅r(shí)候還在我身旁，一如既往的支持著我。</p><p>　　最后，我要深深的感謝愛我的家人，他們無(wú)微不至的關(guān)心讓我在一個(gè)人的時(shí)候也感受的到一家人的力量，他們無(wú)怨無(wú)悔的付出也是我順利完成學(xué)業(yè)的強(qiáng)有力的保證! </p><p>　　畢業(yè)了，結(jié)束就是開始。我將懷著一顆感恩的心繼續(xù)堅(jiān)定的走下去，在路上繼續(xù)的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，不斷反思、