附加承諾中的公司治理溢價(jià)研究.pdf

1、股權(quán)分置是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中由于歷史原因而形成的特殊產(chǎn)物，直接造成我國(guó)資本市場(chǎng)嚴(yán)重的內(nèi)部交易和操縱市場(chǎng)行為，不利于資本市場(chǎng)的健康良性發(fā)展。解決股權(quán)分置，可以使流通股股東和非流通股股東的利益趨于一致，并促進(jìn)上市公司的治理結(jié)構(gòu)完善以及資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的形成。因此股權(quán)分置改革在我國(guó)資本市場(chǎng)上是一次重大的歷史變革，同時(shí)也為我們研究上市公司提供了難得的機(jī)會(huì)。
　　 本文通過(guò)股權(quán)分置改革中附加承諾這一特殊的歷史事件，研究了非流通股股

2、東與流通股股東在討價(jià)還價(jià)過(guò)程中，治理結(jié)構(gòu)良好的上市公司是否獲得了治理溢價(jià)效應(yīng)。本文選取了2005和2006年完成股權(quán)分置改革的944家上市公司作為研究樣本，首先由第一大股東持股比例，股權(quán)制衡等七個(gè)變量構(gòu)造出我國(guó)上市公司的治理指數(shù)（CGI）。通過(guò)對(duì)價(jià)模型和市場(chǎng)超額收益模型的回歸發(fā)現(xiàn)：(1) 在對(duì)價(jià)模型中，高質(zhì)量的附加承諾均能夠在1％的顯著水平上降低對(duì)價(jià)水平；高治理水平的公司的對(duì)價(jià)水平顯著低于其他的，但只有在2006年的樣本和總樣本中顯著；

3、在同等附加承諾水平下，公司治理的溢價(jià)效應(yīng)只有在2006年的樣本中顯著。(2)在市場(chǎng)超額收益模型中，2005年股改公司作出的附加承諾能顯著提高超額收益水平；高治理水平也只有在2005年和總樣本能顯著提高超額收益水平；在同等附加承諾水平，公司治理的溢價(jià)效應(yīng)只有在2005年樣本中顯著。進(jìn)一步的檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：在公司治理水平?jīng)]有顯著差異下，2005年的對(duì)價(jià)水平和承諾水平顯著高于2006年的，產(chǎn)生這種差異的原因可能是2005年的股權(quán)分置改革的政治意義要