我國A股市場β系數(shù)與會計變量關(guān)系的實證研究——基于滬市上市公司.pdf

1、在財務(wù)理論研究過程中，如何合理地計算并計量出資產(chǎn)或資產(chǎn)組合價值是一個非常重要的問題。因此資本資產(chǎn)的定價，尤其是資本資產(chǎn)的收益率的確定，就成為整個財務(wù)理論研究過程中的核心問題之一。以美國著名金融學(xué)家馬科維茨為代表的國外學(xué)者對資本資產(chǎn)估價等問題一直進行著不懈的研究，但是直到夏普提出了資本資產(chǎn)定價模型CAPM，才基本解決了資本資產(chǎn)的定價問題，并給后來的研究者提供了一種合理且有效的研究方法，即通過線性回歸方法來進行研究對象的影響因素分析。因此，

2、CAPM模型成為現(xiàn)代財務(wù)理論的一個重要組成部分，從理論上揭示了資本市場中的資本定價的因素，即由無風(fēng)險收益和整個市場的風(fēng)險對該項資產(chǎn)或資產(chǎn)組合產(chǎn)生的影響這兩部分組成。 在市場行情瞬息萬變的證券市場中，風(fēng)險始終是投資者尤其關(guān)注的一個問題。自從CAPM模型問世以來，β系數(shù)反映了市場上證券平均價格變動對資產(chǎn)(或資產(chǎn)組合)價格變動的影響程度，因其能夠衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險，被稱為“系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)”。β系數(shù)在實踐中的應(yīng)用不僅僅限于只是CAPM模

3、型中的關(guān)鍵參數(shù)，β系數(shù)也廣泛地應(yīng)用于對過去投資業(yè)績的評價中，并被用作判斷投資組合管理成功與否的重要指標，β系數(shù)還可以作為資產(chǎn)定價和企業(yè)投資決策的衡量依據(jù)，正是因為β系數(shù)具有廣泛的應(yīng)用價值，因而成為現(xiàn)代資本市場理論研究和實踐中備受爭議和關(guān)注的一個問題。影響β系數(shù)的因素主要有以下三類：宏觀經(jīng)濟因素(如經(jīng)濟周期、利率、通貨膨脹等)，公司的行業(yè)類別(如金融業(yè)、服務(wù)業(yè)、公共事業(yè)、制造業(yè)等)和公司的基本特征(如公司的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、財務(wù)結(jié)構(gòu)等)。上

4、市公司的基本價值面(如公司財務(wù)報表、股權(quán)比例等)隨時間的變化會導(dǎo)致股價的變動，會導(dǎo)致該上市公司股票的β系數(shù)也隨之改變。因此β系數(shù)的估計比較困難。和大多數(shù)投資者在進行投資分析時需要估計出β系數(shù)的具體值不一樣，研究人員主要是找出：到底是有些什么因素在影響β系數(shù)，影響的程度與方向又是如何的。在尋找β系數(shù)影響因素的同時，不僅可在一定程度上解釋β系數(shù)的穩(wěn)定性、差異性、時變性等，還可以為β系數(shù)的預(yù)測提供理論依據(jù)和分析方法。 本文的各個章節(jié)主

5、要內(nèi)容如下： 首先提出了β系數(shù)的研究背景、研究意義以及文章整體的框架結(jié)構(gòu)，先有一個提綱挈領(lǐng)的內(nèi)容。接下來在文獻綜述部分對目前國內(nèi)外有關(guān)β系數(shù)穩(wěn)定性、差異性、時變性和估計周期對β系數(shù)穩(wěn)定性的影響等四個方面的研究成果進行了全面系統(tǒng)的整理與回顧，整理與回顧的目的是弄清楚β系數(shù)的性質(zhì)，以及β系數(shù)在應(yīng)用的過程中需要考慮什么因素，以便為下文的實證檢驗部分做出理論依據(jù)。然后，文章闡述了β系數(shù)理論研究。β系數(shù)理論研究包括了β系數(shù)的含義以及特征、

6、β系數(shù)的估計模型和β系數(shù)的應(yīng)用。對β系數(shù)進行了全面而詳盡的闡述，可以讓讀者對β系數(shù)有更加深入的了解，同時，該部分在對β系數(shù)四個估計模型的闡述中，分析了每種模型的優(yōu)劣，并且選擇出了本文將在實證研究中采用的模型—市場指數(shù)模型。在以上幾章做鋪墊的基礎(chǔ)上，實證研究檢驗部分我們選擇上海證券市場2001-2006年上市的273家上市公司的A股股票，并且設(shè)定了11個相關(guān)會計變量，做出研究假設(shè)。對這273家上市公司的股票按月收益率數(shù)據(jù)做線性回歸分析，估

7、計出個股的β系數(shù)。利用SPSS以及EVIEWS軟件中的數(shù)據(jù)分析功能，就所設(shè)定的會計變量對β系數(shù)的影響分別做相關(guān)系數(shù)分析和橫截面多元線性回歸分析，并對結(jié)果進行說明和解釋。最后使用面板數(shù)據(jù)綜合分析會計變量數(shù)據(jù)對模型進行回歸并做出了實證檢驗部分的結(jié)論。 本文主要研究結(jié)論如下： 一、以本文所選擇的樣本數(shù)據(jù)做出的回歸分析結(jié)果來看，β系數(shù)方向性與會計變量假設(shè)的方向是基本一致的，說明會計變量與財務(wù)理論所揭示的關(guān)系基本相符合。

8、二、建立綜合的面板數(shù)據(jù)回歸模型與每一年β系數(shù)與會計變量之間的多元線性回歸模型對比來看，假設(shè)符號方向的一致性有了提高。 三、本文選擇的變量中有部分會計變量之前從未做過研究，比如資產(chǎn)負債率指標以及速動比率指標等，添加這些變量后，得出了資產(chǎn)負債率這一會計變量指標對β系數(shù)的影響呈現(xiàn)出顯著相關(guān)的結(jié)論。 四、實證研究結(jié)果表明：β系數(shù)受公司會計基本面因素的影響并不很明顯，這可能與β系數(shù)是系統(tǒng)性風(fēng)險，本身蘊含的宏觀方面的因素比較多，受微

9、觀方面的影響比較小所致。 本文主要存在以下不足： 一、由于我國的證券市場還是一個新興的市場，本文不能象國外學(xué)者那樣有一個較長的研究時段，加之我國股市的波動比較大，這種變動的環(huán)境往往是研究者難以把握和控制的，從而會對研究結(jié)果造成一定程度的偏差。 二、本文所選取的會計變量與文獻綜述中所選取的會計變量既有區(qū)別也有共同之處，鑒于β系數(shù)的影響因素很多，而本文選擇的會計變量基本只考慮企業(yè)的各類財務(wù)比率，對財務(wù)比率以外的企業(yè)會

10、計信息采用不多，因此不免對β系數(shù)的解釋不是非常理想。 三、相對比其他相關(guān)研究文獻，本文只考察了個股的β系數(shù)值，沒有對投資組合進行β系數(shù)的考察以及回歸。 隨著中國資本市場特別是股票市場的不斷完善以及發(fā)展，以中國上市公司的市場數(shù)據(jù)和財務(wù)數(shù)據(jù)為樣本來探討中國股市β系數(shù)相關(guān)問題的實證研究也越來越多，國內(nèi)的學(xué)者也越來越重視β系數(shù)的研究——不同行業(yè)對β系數(shù)影響的分析研究、經(jīng)濟周期對β系數(shù)影響的分析研究、利息率對β系數(shù)影響的分析研究、

11、股票指數(shù)對β系數(shù)影響的分析研究、會計因素對β系數(shù)影響的分析等等不一而足。但是相對國外對β系數(shù)的研究來說，國內(nèi)不管是從研究的廣度還是從研究的深度來說，都還遠遠不及國外。由于國內(nèi)相關(guān)研究起步較晚、資本市場制約等因素的存在，目前對β系數(shù)的研究還存在著許多尚待補充或需要深入探討之處，不完善的研究及結(jié)論不僅會削弱β系數(shù)在理論上的基礎(chǔ)，更會使β系數(shù)在投資實踐中的風(fēng)險測度和控制作用得不到充分的發(fā)揮。本文期望在這些方面做一些改進，用上市公司最新的財務(wù)數(shù)