中國QFII投資策略、投資偏好及其影響因素研究.pdf

1、當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)全球化浪潮興起，各國經(jīng)濟(jì)日益緊密的結(jié)合，全球金融市場日益成為一個有機(jī)聯(lián)動的整體，對外開放成為各國促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然政策選擇。中國經(jīng)濟(jì)作為世界經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，伴隨著改革開放力度不斷加大，融入到世界經(jīng)濟(jì)一體化的大潮中的呼聲日益高漲，在這個大背景下，積極推進(jìn)我國資本市場國際化成為人們關(guān)注的熱點(diǎn)。同時，隨著我國加入WTO，按照世貿(mào)組織要求，全面開放我國資本市場將成為必然選擇。 QFⅡ制度作為一種過渡性制度安排，是經(jīng)

2、過檢驗的新興市場國家或地區(qū)實現(xiàn)證券市場有序、穩(wěn)定開放最穩(wěn)妥可行的漸進(jìn)開放模式。2002年12月1日起，《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》開始正式實施，標(biāo)志著中國大陸證券市場QFⅡ制度的建立。隨著各項準(zhǔn)備工作的完成，2003年7月9日瑞士銀行在中國A股市場投下第一單，此后，越來越多的QFⅡ投資者開始參與中國資本市場的投資。在具體的投資實踐中，QFⅡ投資者在A股市場的優(yōu)異表現(xiàn)，其投資行為及投資理念逐漸引起了國人的關(guān)注。當(dāng)前，學(xué)術(shù)

3、界對QFⅡ的研究主要集中于：其一，對國外QFⅡ制度的制度介紹與經(jīng)驗研究；其二，對QFⅡ制度的引入所產(chǎn)生的各種效應(yīng)分析；其三，從微觀角度剖析QFⅡ的引入對中國市場各微觀主體的影響。但應(yīng)該看到，學(xué)術(shù)界對于QFⅡ投資者本身的關(guān)注不夠，而對QFⅡ投資者投資行為的研究更是少之又少。鑒于此，本文針對此問題，落腳于對中國QFⅡ股票投資組合的特點(diǎn)及其影響因素的研究。 本文研究主要從四個層面上展開。首先，梳理了與QFⅡ設(shè)立制度有關(guān)的兩個核心理論，

4、繼而對國外及國內(nèi)QFⅡ制度的發(fā)展情況做了簡單敘述和對比，且對國外經(jīng)驗作出總結(jié)及對國內(nèi)QFⅡ制度的發(fā)展作出評述。其次，在從理論層面對QFⅡ投資策略進(jìn)行探討的基礎(chǔ)上，分析了影響QFⅡ投資策略的風(fēng)險因素、上市公司內(nèi)部特征因素、外部市場因素及其它因素。第三，從QFⅡ在中國投資理念及投資行為兩個方面考察了QFⅡ在中國的投資風(fēng)格，在這部分主要結(jié)合具體數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析及描述性統(tǒng)計分析，勾勒出中國QFⅡ股票投資組合的特點(diǎn)。最后，在理論分析基礎(chǔ)上進(jìn)行實證

5、研究，利用VaR方法的GARCH類模型衡量并對比QFⅡ及國內(nèi)基金投資組合的風(fēng)險收益，從而引出對QFⅡ選股所依據(jù)的上市公司特征指標(biāo)的關(guān)注，實證QFⅡ持股偏好受哪些因素影響。得出以下結(jié)論： (1)在當(dāng)前我國資本賬戶完全開放和人民幣可自由兌換的條件尚未成熟的環(huán)境下，QFⅡ制度作為一項過渡性安排，QFⅡ投資者的進(jìn)入，無論是在改善我國證券市場投資者構(gòu)成、資金規(guī)模、投資理念，還是在促進(jìn)公司上市的整個程序和監(jiān)管模式與國際接軌方面，都將起到積極

6、的作用。 (2)QFⅡ投資者在進(jìn)行投資分析時的理論基礎(chǔ)是分散化投資組合理論、基本面分析理論、技術(shù)分析理論等。堅持貫徹分散化投資組合理論的核心思想，以基本面分析理論指導(dǎo)其進(jìn)行長期投資，以技術(shù)分析理論對目標(biāo)證券進(jìn)行短期微調(diào)，在充分考慮風(fēng)險因素基礎(chǔ)上，結(jié)合分析上市公司內(nèi)部特征因素、外部市場因素及其它因素的基礎(chǔ)上構(gòu)建自己的股票投資組合。 (3)利用VaR方法的GARCH類模型測量QFⅡ投資者及國內(nèi)基金股票組合的收益率及其波動率的

7、值，根據(jù)該值可以分析在不同時刻QFⅡ及國內(nèi)基金所面臨的由于波動性風(fēng)險可能造成的損失。實證得到結(jié)論：QFⅡ投資組合比國內(nèi)基金投資組合擁有更高的風(fēng)險回報。QFⅡ持股指數(shù)比基金重倉股指數(shù)的投資風(fēng)險低。在中國的A股市場，QFⅡ的選股組合在宏觀角度上優(yōu)于國內(nèi)基金的選股組合。 (4)QFⅡ投資者在選擇股票時對資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、主營業(yè)務(wù)增長率、每股收益、上市年限、beta值這幾個指標(biāo)最為關(guān)注。同時，QFⅡ投資者在選擇股

8、票時對總資產(chǎn)規(guī)模不是很看重，QFⅡ不僅持有公司資產(chǎn)規(guī)模大的公司，對上市公司資產(chǎn)規(guī)模小的公司也同樣關(guān)注并擇機(jī)持有。QFⅡ持股在股市牛市和熊市時采取的策略不同，在股市高漲時，即使經(jīng)營和財務(wù)狀況再好上市公司，由于其股價過高，投資價值反而不大，其持有程度也不高。 本文立足于收集到的比較完備的數(shù)據(jù)，在前人研究的基礎(chǔ)上，對中國QFⅡ股票投資組合及其影響因素進(jìn)行了實證研究。主要貢獻(xiàn)在梳理了影響QFⅡ投資策略的各種因素；比較細(xì)致地從投資理念及投

9、資行為兩個方面總結(jié)了QFⅡ的持股風(fēng)格；將VaR—GARCH模型引入對QFⅡ股票投資組合的研究中：比較全面地總結(jié)了QFⅡ在進(jìn)行股票投資中所倚重的上市公司特征指標(biāo)。同時，應(yīng)該看到，QFⅡ制度作為新興市場經(jīng)濟(jì)國家開放國內(nèi)資本市場的一種過渡性制度，所涉及的主體和內(nèi)容相當(dāng)廣泛。我國尚處于實施QFⅡ制度的關(guān)鍵時期，對QFⅡ制度進(jìn)行全面、深入的研究具有重大意義，而對QFⅡ股票投資策略的關(guān)注只是其中的一個方面，遠(yuǎn)不能代表QFⅡ的全部行為，對QFⅡ其它方