股權(quán)分置改革下的并購(gòu)信息反應(yīng)研究.pdf

1、并購(gòu)作為企業(yè)擴(kuò)張和資源有效配置的重要方式，一直受到資本市場(chǎng)的追捧。在股票市場(chǎng)上，并購(gòu)事件被認(rèn)為是重大利好信息，無(wú)數(shù)股民希望依靠并購(gòu)行情的股價(jià)飆升而發(fā)家致富。那么，并購(gòu)信息短期內(nèi)真的能造成股價(jià)大幅上漲嗎?投資者能靠所謂的并購(gòu)行情謀取巨額利潤(rùn)嗎?這些問(wèn)題只有細(xì)致的研究了并購(gòu)信息反應(yīng)，依據(jù)股價(jià)在并購(gòu)信息公布前后的波動(dòng)情況分析總結(jié)規(guī)律之后，才能加以解釋。 另一方面，股權(quán)分置改革讓我國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了“全流通”，掃清了股權(quán)并購(gòu)的制度障礙，帶

2、來(lái)了并購(gòu)市場(chǎng)的繁榮。那么，股權(quán)分置改革給并購(gòu)帶來(lái)了什么變化?股權(quán)分置改革能讓投資者從并購(gòu)信息中獲益更大嗎?這是本文希望加以著重分析和解釋的地方。 要分析并購(gòu)的信息反應(yīng)首先要對(duì)并購(gòu)做研究。在國(guó)外資本市場(chǎng)中，并購(gòu)已有上百年的歷史，經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，形成了成熟的理論和方法體系。一般認(rèn)為，由于企業(yè)并購(gòu)在管理、財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方面的協(xié)同作用，降低了企業(yè)交易費(fèi)用，緩解了委托代理問(wèn)題，并購(gòu)可以提高企業(yè)效益，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的不斷升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3、緊接著并購(gòu)研究的是信息反應(yīng)的研究。國(guó)外考察信息反應(yīng)通常選擇從股票價(jià)格和交易量?jī)煞矫嫒胧?，?duì)股價(jià)反應(yīng)的研究進(jìn)一步形成了以股價(jià)反應(yīng)何種程度(歷史、公開(kāi)、內(nèi)幕)信息來(lái)劃分的效率層次的有效市場(chǎng)假說(shuō)理論(EMH)，而對(duì)交易量進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)公告中有明顯的信息含量。國(guó)內(nèi)研究股價(jià)的信息反應(yīng)多采用事件研究法，通過(guò)檢驗(yàn)“事件”發(fā)生前后超額收益率的變化來(lái)說(shuō)明股價(jià)對(duì)“事件”信息的反應(yīng)情況。本文也選擇采用事件研究法對(duì)并購(gòu)的信息反應(yīng)作實(shí)證研究。 股權(quán)分置改

4、革作為本文考察的主要變量，也是深受關(guān)注的大事件。2005年4月29日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的有關(guān)問(wèn)題的通知》是中國(guó)股權(quán)改革的開(kāi)始。截止2007年12月31日，已有1303家上市公司開(kāi)始或完成了股權(quán)改革。股權(quán)分置改革的進(jìn)行和完成對(duì)資本市場(chǎng)的意義是巨大的，它使投資融資功能運(yùn)行正常，改進(jìn)和完善了資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制，讓資源優(yōu)化配置功能得以真正實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，股票全流通改變了上市公司并購(gòu)項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估體系，并購(gòu)主體開(kāi)始為追求價(jià)值發(fā)現(xiàn)、

5、實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化和把公司做大做強(qiáng)等目的進(jìn)行資源整合。 在本文的實(shí)證部分，通過(guò)對(duì)股改前和股改后兩部分樣本數(shù)據(jù)的研究分析，得出了股權(quán)分置改革提高了并購(gòu)信息反應(yīng)效率的結(jié)論。并購(gòu)從內(nèi)部效率和外部效率兩個(gè)方面得以提升，一方面，股權(quán)分置改革帶來(lái)了并購(gòu)方式、支付方式和價(jià)格形成機(jī)制的本質(zhì)改變，顯著提高了并購(gòu)內(nèi)部效率；另一方面，股權(quán)分置改革后，實(shí)現(xiàn)了同股同權(quán)、同股同利，公司股價(jià)成為全體股東價(jià)值評(píng)判的共同標(biāo)準(zhǔn)，公司經(jīng)營(yíng)狀況真正成為全體股東的共同關(guān)