中國(guó)A股與H股市場(chǎng)IPO抑價(jià)的實(shí)證比較研究.pdf

1、首次公開發(fā)行股票簡(jiǎn)稱IPO，是指股份公司委托投資銀行等中介機(jī)構(gòu)第一次公開在股票市場(chǎng)上向潛在的廣大投資者發(fā)售股份，為項(xiàng)目投資募集權(quán)益資本。IPO抑價(jià)是指新股在上市首日的交易價(jià)格高于其發(fā)行價(jià)格，投資者能夠通過認(rèn)購(gòu)新股獲得超額報(bào)酬率的現(xiàn)象。20世紀(jì)60年代以來，世界各國(guó)學(xué)者一直關(guān)注IPO及其在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)。大量研究表明，IPO存在三個(gè)異?，F(xiàn)象，即短期發(fā)行抑價(jià)、長(zhǎng)期定價(jià)偏高和熱銷的發(fā)行市場(chǎng)。這里主要研究新股發(fā)行的首日發(fā)行抑價(jià)行為。 我

2、國(guó)的IPO市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展了十幾年，對(duì)我國(guó)的證券事業(yè)的發(fā)展起到了不可磨滅的作用，也為我國(guó)國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。 截至2007年底，滬、深兩個(gè)市場(chǎng)的共有上市公司1550家，總市值達(dá)32.7萬億，相當(dāng)于國(guó)民生產(chǎn)總值的140％，位列全球資本市場(chǎng)第三，新興市場(chǎng)第一。2007年首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一。日均交易量1903億，成為全球最為活躍的市場(chǎng)之一。 截止2008年4月底，2007年底香港

3、市場(chǎng)總市值為206，975億港元，較上一年增長(zhǎng)55％。內(nèi)地在香港發(fā)行H股的上市公司已達(dá)147家，2007年內(nèi)地企業(yè)通過首次公開招股和上市后再融資活動(dòng)共同籌集資金1136億港元，占香港證券市場(chǎng)全年集資總額的40％；同時(shí)，內(nèi)地企業(yè)的股份平均日成交額升至67億港元，約占股票平均日成交額的49％，呈現(xiàn)出內(nèi)地企業(yè)與香港股市雙贏的局面，既使內(nèi)地企業(yè)獲得了自身發(fā)展所需資金、完善了法人治理結(jié)構(gòu)；也改善了香港股市的結(jié)構(gòu)、擴(kuò)大了香港股市的規(guī)模、促進(jìn)了香港金

4、融業(yè)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)繁榮。內(nèi)地企業(yè)已經(jīng)逐步被香港市場(chǎng)所認(rèn)同，確立了一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，形成了一個(gè)以H股上市公司為龍頭的中國(guó)概念股企業(yè)群體。 股票市場(chǎng)有它自己的運(yùn)行規(guī)律和原則，違反了它就會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的危害。IPO市場(chǎng)和股票市場(chǎng)一樣都需要走上市場(chǎng)化的軌道上來。本文就IPO產(chǎn)生的原因，主體和方式及其影響因素進(jìn)行了系統(tǒng)研究，作了以下工作并得出了相關(guān)結(jié)論： 首先，就 IPO抑價(jià)的主要理論進(jìn)行了研究，并列舉了現(xiàn)在學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)外IPO抑價(jià)現(xiàn)象

5、所做的成果，分析出IPO抑價(jià)是全球性的，在各個(gè)國(guó)家都有發(fā)生，而在發(fā)達(dá)國(guó)家成熟的股票市場(chǎng)抑價(jià)水平較低，在發(fā)展中國(guó)家不太成熟的市場(chǎng)中抑價(jià)水平較高，著重列舉了我國(guó)學(xué)者對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所作出的成果，結(jié)果表明國(guó)外理論并不都適合中國(guó)的國(guó)情，我國(guó)市場(chǎng)有自己獨(dú)特的解釋。 其次，分析了我國(guó)股票一級(jí)的發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)的流通市場(chǎng)。新股發(fā)行的抑價(jià)率是由一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)兩個(gè)方面共同決定的。分析了內(nèi)地IPO市場(chǎng)的特點(diǎn)有：新股發(fā)行規(guī)模實(shí)行額度控制；新股發(fā)行實(shí)施審批

6、制度；上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜不盡合理；發(fā)行方式混亂多變。流通市場(chǎng)的特點(diǎn)有：我國(guó)股票市場(chǎng)是計(jì)劃控制下的政策市；投資者結(jié)構(gòu)不合理，羊群效應(yīng)現(xiàn)象嚴(yán)重。香港IPO市場(chǎng)采用的混合發(fā)行的介紹和評(píng)價(jià)，并對(duì)二級(jí)H股市場(chǎng)進(jìn)行分析和總結(jié)。 最后，根據(jù)這兩個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境建立了多因素回歸模型，分別研究了上海、香港兩個(gè)范圍的IPO抑價(jià)現(xiàn)象并得出了以下結(jié)論：國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)的確存在IPO高抑價(jià)現(xiàn)象，而且在2001-2008年期間抑價(jià)平均水平在100％以上，我國(guó)

7、股票市場(chǎng)發(fā)展的不健全、政策因素影響顯著是致使我國(guó)IPO市場(chǎng)抑價(jià)率偏高的重要原因；而新股的市場(chǎng)需求水平以及投資者的套利行為因素則是決定IPO抑價(jià)率水平高低差異的重要原因。香港股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)大概在20％左右，和世界發(fā)達(dá)國(guó)家水平相似，影響IPO抑價(jià)的主要因素是供求關(guān)系和公司自身素質(zhì)。 本文的創(chuàng)新之處在于結(jié)合了國(guó)內(nèi)A股和H股兩個(gè)市場(chǎng)IPO抑價(jià)進(jìn)行實(shí)證研究，以往研究中國(guó)股票市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象，主要集中在大陸的A股市場(chǎng)上，對(duì)于香港股市抑