基于行為金融學的個股超額收益實驗研究.pdf

1、證券市場的超額收益一直是理論界和投資界關(guān)注的熱點。以市場有效假說為理論觀點的學者認為市場不存在超額收益，投資者想通過某種策略來獲得超過市場平均收益的超額收益是不可能的；以該假說思想為指導的投資者奉行的是消極的投資策略，即持有市場指數(shù)基金份額并獲取市場平均收益。倡導行為金融理論的學者認為，市場是存在超額收益的，而且超額收益是與市場的某些因素有關(guān)。這些有關(guān)聯(lián)的因素常常是通過對各種超額收益現(xiàn)象的驗證而歸納總結(jié)的。比如：日歷效應(yīng)、小公司效應(yīng)等。

2、以行為金融為導向的市場投資者采取的是積極的投資策略，隨時撲捉市場投資機會爭取獲得超額收益。本文以國內(nèi)外證券市場實驗研究方法為參照，通過西南財經(jīng)大學中國金融研究中心自主開發(fā)的雙向?qū)嶒炂脚_，設(shè)計了以三支證券模擬市場的三次實驗，研究目標個股在模擬的市場環(huán)境下是否存在超額收益，超額收益是否會由于目標個股的盤子大小的改變而改變，這種改變的趨勢是什么等問題。本文同時在實驗結(jié)果分析中針對市場證券的價格和成交信息用行為金融學的一些概念對其進行了解釋，得

3、出了一些有意義的結(jié)論。文章分為六個部分： 第一部分是緒論。分析了本文的研究背景、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢、研究內(nèi)容和目標、研究框架、研究意義以及創(chuàng)新之處等內(nèi)容。 第二部分是理論基礎(chǔ)。該部分從超額收益和行為金融學兩個方面對本文研究所依據(jù)的概念和理論作了個系統(tǒng)的介紹。超額收益的定義從概念上對所要研究的問題進行定性，度量方法主要從定量的角度對研究的超額收益提出了三個公式指標，后文的實驗結(jié)果將依據(jù)第三個公式指標來度量。行為金融學

4、對有效市場的批判、行為金融學的基本概念、行為金融學的基本模型這三方面的內(nèi)容主要是對整個行為金融學發(fā)展內(nèi)容的一個簡要濃縮，剖析市場的投資心理，為后續(xù)的實驗結(jié)果分析提供一個理論分析基礎(chǔ)。 第三部分是研究方法。該部分從實驗研究方法，實驗結(jié)果分析方法和實驗評價的指標三方面作了詳細的介紹。實驗研究方法中包括理論指導思想，實驗設(shè)計標準，證券市場設(shè)計要點以及實驗步驟四部分內(nèi)容。理論指導部分總結(jié)了實驗經(jīng)濟學中真人實驗與計算實驗的研究方法，提出本

5、文的研究是真人實驗研究。實驗設(shè)計標準主要總結(jié)了實驗的程序標準、實驗的激勵標準、實驗的比較標準、實驗的現(xiàn)實性準則；證券市場設(shè)計要點是從實驗被試人數(shù)、證券交易時間的選擇、被試帳戶資產(chǎn)的設(shè)置、被試收益的衡量這幾個角度來加以概括的。證券市場實驗設(shè)計要點是本實驗具體設(shè)計準則依據(jù)，本實驗設(shè)計正是模擬一個證券市場；實驗步驟主要是從具體實施實驗的步驟這個方面來對實驗如何進行做一個方法上的邏輯演繹。實驗結(jié)果分析方法是對實驗結(jié)束后收集到的數(shù)據(jù)進行分析，解決

6、實驗提出的問題。圖形分析法和比較分析法是后續(xù)實驗結(jié)果分析的兩種方法。圖形分析法包括折線圖和柱狀圖：折線圖是對本實驗各證券在5個周期的價格走勢的一個展示，柱狀圖是對各次實驗各證券的成交量信息的展示。比較分析法是本實驗的核心分析方法，三次實驗只有通過比較分析才能解答本文實驗前提出的問題。實驗結(jié)果分析方法與以上的實驗研究方法組成一起，構(gòu)成了后續(xù)實驗設(shè)計以圾分析的方法基礎(chǔ)。實驗數(shù)據(jù)分析完后，對實驗的評價是一個必要的環(huán)節(jié)。效度與信度是兩個評價實驗

7、價值和科學性的指標。 第四部分是實驗的設(shè)計與實施。該部分以前面章節(jié)的理論與方法為基礎(chǔ)，設(shè)計了以3支證券為模擬市場交易環(huán)境，研究其中1支目標證券在其不同的證券數(shù)量設(shè)置下的超額收益大小。同時，提出了實驗準備，過程實施以及反饋要注意的事項。首先，實驗說明主要介紹了實驗的目的名稱、前提假設(shè)、角色變量、研究內(nèi)容以及實驗路線圖。其中，實驗前提與假設(shè)是基礎(chǔ)，是被試進行市場買賣的依據(jù)；實驗研究內(nèi)容是重點，揭示要研究的問題；路線圖是對實驗過程的一

8、個簡單介紹，也很重要。其次，實驗設(shè)計對實驗的被試選擇與分組、實驗被試初始稟賦、環(huán)境規(guī)則、實驗說明書等內(nèi)容做了詳細的介紹。論文附錄中的實驗說明書是被試實驗前必須閱讀的，初始稟賦與環(huán)境規(guī)則作為實驗被試的操作前提，被試的選擇與分組比較簡單，三次實驗同樣的被試分為三個組。最后，實驗的實施包括實驗準備、實驗過程管理、實驗結(jié)束反饋三部分內(nèi)容。實驗準備最主要是要讓被試盡快熟悉實驗平臺，準備充分的資金激勵；實驗過程管理主要是對實驗的時間，被試在實驗中遇

9、到的問題進行相對應(yīng)的解釋，同時監(jiān)督被試實驗的行為，正確引導被試在實驗中按照實驗設(shè)計的要求來進行實驗；實驗結(jié)束反饋主要是對實驗數(shù)據(jù)保存好，對被試實驗后的態(tài)度進行記錄，本實驗被試在實驗后紛紛表現(xiàn)出非常高的熱情，這對于我們的實驗來說是一種積極的肯定。 第五部分是實驗數(shù)據(jù)的分析與評價。這部分的內(nèi)容有實驗數(shù)據(jù)的處理，實驗數(shù)據(jù)的分析，實驗的整體評價三方面內(nèi)容。實驗數(shù)據(jù)的處理是指的實驗資產(chǎn)登記信息和成交信息的處理，實驗資產(chǎn)登記表是對缺省值進行

10、初始化假設(shè)，成交信息的處理是要根據(jù)時間羅列不同的交易周期，以此為根據(jù)計算市場指數(shù)和超額收益。實驗數(shù)據(jù)的分析主要通過資產(chǎn)登記表的核對、證券價格走勢折線圖的分析、成交量柱狀圖的分析、各次實驗各個周期的超額收益比較分析來進行的。通過實驗數(shù)據(jù)的處理和分析得到了本文的結(jié)論：即個股會在其他條件不變的情況下由于市值的大小不同而出現(xiàn)不同大小的超額收益；小市值個股的超額收益相對大市值個股來說具有相對的優(yōu)勢。實驗的整體評價是對整個實驗的效度和信度兩個方面來

11、評價的。實驗的效度主要從內(nèi)在效度與外在效度的四個方面來比較加以評價。四個方面是：理論解釋、操作規(guī)范、樣本、干擾變量。結(jié)論是實驗的效度比較好。實驗的信度指標是本實驗的一個小缺陷，因為實驗的設(shè)計實施并沒有進行多次的重復，不過三次實驗的比較分析在一定程度上彌補了這一缺陷，使得實驗具有一定的可信度。 第六部分是全文的總結(jié)與展望。這部分主要是對全文的一個總結(jié)，找出論文的不足之處，提出進一步研究的方向。本文的不足之處在于：未能搜集到足夠的文