上市公司股權(quán)激勵(lì)問題分析與研究.pdf

1、當(dāng)今知識(shí)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代，人力資本己成為推動(dòng)企業(yè)增長(zhǎng)最活躍的因素之一。要使人力資本充分發(fā)揮作用，需要設(shè)計(jì)出有效的激勵(lì)機(jī)制來調(diào)動(dòng)其所有者的積極性，其中最引人注目的創(chuàng)新就是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)約束機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)有著自己明顯的優(yōu)勢(shì)：股權(quán)激勵(lì)減少了代理成本、鼓勵(lì)員工發(fā)揮工作的積極性和創(chuàng)造性，而且能夠有效地解決高級(jí)管理人員過度關(guān)注短期利益等問題，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供了保障。 隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)行，企業(yè)的委托—代理問

2、題逐步顯現(xiàn)出來。特別的是我國(guó)企業(yè)中很大一部分是國(guó)有制，其股東(委托人)的利益基本上0控制在作為代理人的經(jīng)理人手中。委托人如何設(shè)計(jì)一套行之有效的激勵(lì)約束機(jī)制，最大限度地使代理人在爭(zhēng)取個(gè)人利益最大化的同時(shí)努力實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化是一個(gè)亟待解決的問題。 股權(quán)激勵(lì)起源于美國(guó)，其對(duì)公司管理層產(chǎn)生的巨大激勵(lì)和約束作用使得該機(jī)制迅速擴(kuò)張到世界上許多國(guó)家。由于股權(quán)報(bào)酬顯著的激勵(lì)和約束作用，使其得到學(xué)術(shù)界的高度重視，并在中外企業(yè)中得到了廣泛采用。

3、我國(guó)從90年代開始在某些企業(yè)進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)，但從目前實(shí)行的情況看，股權(quán)激勵(lì)沒有充分發(fā)揮出應(yīng)有的激勵(lì)約束作用，且從總體上來講實(shí)施也很不規(guī)范。 股票期權(quán)制度經(jīng)過西方發(fā)達(dá)國(guó)家的多年實(shí)踐，被認(rèn)為是解決經(jīng)理人長(zhǎng)期激勵(lì)問題，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)很好的途徑。隨著我國(guó)上市公司股權(quán)分置改革的推進(jìn)及《公司法》、《證券法》等相關(guān)法律的修訂，我國(guó)上市公司股票期權(quán)制度的發(fā)展環(huán)境得到了改善，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的出臺(tái)，更為其發(fā)展提供了良

4、好的發(fā)展機(jī)會(huì)及指導(dǎo)方針。 然而，綜觀近年來美國(guó)上市公司爆發(fā)的一系列財(cái)務(wù)造假事件，逐漸意識(shí)到這項(xiàng)制度是一把“雙刃劍”，應(yīng)該理性地對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)行深入的研究和合理的改進(jìn)，重點(diǎn)研究導(dǎo)致其實(shí)施過程中出現(xiàn)問題的內(nèi)在缺陷，發(fā)現(xiàn)問題、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，以便更深入地掌握股權(quán)激勵(lì)制度的精髓，建立適合我國(guó)國(guó)情的、具有中國(guó)特色的股權(quán)激勵(lì)制度，因此，研究股權(quán)激勵(lì)制度無論是在時(shí)效性上還是在理論和實(shí)踐上都是富有意義的選題。 第一章緒論，闡述了問題的研究背

5、景、研究意義、研究框架。2006年1月1日，中國(guó)證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》的正式實(shí)施，為我國(guó)股票全流通時(shí)代的股權(quán)激勵(lì)做好了鋪墊，股權(quán)激勵(lì)伴隨著2006年和2007年的牛市而轟轟烈烈地開展起來，有必要研究股權(quán)分置改革后我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的新情況、新問題。 第二章股權(quán)激勵(lì)制度相關(guān)的理論基礎(chǔ)，對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度相關(guān)的經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)的基本理論進(jìn)行了綜述。包括：委托—代理理論、產(chǎn)權(quán)理論、人力資本理論和X效率理論。每個(gè)理論

6、都和股權(quán)激勵(lì)制度有著密不可分的聯(lián)系。 第三章股權(quán)激勵(lì)制度的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀，系統(tǒng)地介紹了國(guó)內(nèi)外的股權(quán)激勵(lì)研究現(xiàn)狀。先介紹了國(guó)外的研究現(xiàn)狀，國(guó)外學(xué)者的理論分為相關(guān)和不相關(guān)兩大類。不相關(guān)的觀點(diǎn)主要有內(nèi)生性理論，該理論認(rèn)為管理層持股是內(nèi)生變量，對(duì)公司績(jī)效不存在影響。相關(guān)觀點(diǎn)又分為三種：一是管理層持股和公司績(jī)效互相影響；二是公司績(jī)效影響管理層持股；三是目前最為主流的管理層持股影響公司績(jī)效。關(guān)于第三個(gè)觀點(diǎn)，又分為三個(gè)假說：一是利益匯聚假說；

7、二是管理者防御假說；三是區(qū)間效應(yīng)理論。其后介紹了國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究現(xiàn)狀。國(guó)內(nèi)的學(xué)者一部分認(rèn)為管理層持股與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)。另一部分認(rèn)為二者相關(guān)，但如何相關(guān)，則有很多看法。 第四章中國(guó)股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀分析，介紹了我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施現(xiàn)狀，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)最多的是廣東、浙江等地區(qū)的制造業(yè)，多為小規(guī)模企業(yè)，國(guó)有上市公司在相關(guān)政策出臺(tái)后，也紛紛出臺(tái)了自己的股權(quán)激勵(lì)方案。絕大多數(shù)公司采用了股票期權(quán)激勵(lì)方案，還有少數(shù)公司實(shí)施了限制性股票激勵(lì)，

8、多為國(guó)有控股公司。然后分析了上市公司的股權(quán)激勵(lì)效果，從財(cái)務(wù)指標(biāo)上顯示股權(quán)激勵(lì)的上市公司要好于滬深上市公司的整體業(yè)績(jī)。 第五章股權(quán)激勵(lì)存在的問題以及政策建議，分析了問題，提出了建議，包括從股權(quán)激勵(lì)的股票來源、激勵(lì)范圍、獲得激勵(lì)的對(duì)價(jià)、完善股份支付會(huì)計(jì)處理和稅收優(yōu)惠等方面提出建議，以期能夠有效地促進(jìn)上市公司股權(quán)激勵(lì)的制度建設(shè)。 本文認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代激勵(lì)理論的一個(gè)重要組成部分是有著科學(xué)性和歷史必然性的，隨著我國(guó)各項(xiàng)法律法規(guī)

9、的不斷健全，資本市場(chǎng)的不斷成熟，公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善，加之我們對(duì)股權(quán)激勵(lì)認(rèn)識(shí)的不斷深入，相信這一激勵(lì)機(jī)制必將對(duì)我國(guó)的企業(yè)改革和員工的長(zhǎng)期激勵(lì)產(chǎn)生更多的積極影響。最后得出結(jié)論，提出應(yīng)用發(fā)展和辯證的態(tài)度去探索適合我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)制度。 本文的主要貢獻(xiàn)在于： 1、公司績(jī)效指標(biāo)的選取上，克服傳統(tǒng)研究中通常采用單一特征凈資產(chǎn)收益率的缺點(diǎn)。本文采用凈資產(chǎn)收益率、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)收益率，彌補(bǔ)采用單一的凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量的缺陷。僅以

10、利潤(rùn)類指標(biāo)來評(píng)價(jià)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效有失偏頗，必須結(jié)合其他指標(biāo)來進(jìn)行分析，才能更客觀、全面。因此本文還選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和資產(chǎn)負(fù)債率作為分析指標(biāo)。 2、研究了截至2007年12月31日實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司的績(jī)效情況。 3、國(guó)內(nèi)以往的研究幾乎都在股權(quán)分置改革未完成時(shí)進(jìn)行的，因?yàn)楣筛纳形赐瓿?，?guó)家股，法人股不能很好的在市場(chǎng)上流通，同股同酬不同價(jià)的現(xiàn)象嚴(yán)重，以往的研究基本沒有區(qū)分這些，使研究的意義大打折扣。股改之后，07年上

11、市公司又實(shí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在新環(huán)境下，股權(quán)激勵(lì)和公司績(jī)效之間呈現(xiàn)什么特點(diǎn)，正是本文所要研究分析的。 本文的不足之處： 第一，由于本文研究對(duì)象僅僅是上市公司，所以對(duì)于中國(guó)更多的非上市企業(yè)，特別是中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)，結(jié)論僅供參考。 第二，本文在績(jī)效指標(biāo)選取方面盡可能全面和客觀，但這些指標(biāo)究竟能否真實(shí)的反映公司績(jī)效仍有待商榷?？?jī)效指標(biāo)選取影響到研究結(jié)論，所以股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響應(yīng)當(dāng)首先具體對(duì)應(yīng)于某項(xiàng)指標(biāo)，因此研究結(jié)論