通信行業(yè)2019年投資策略報(bào)告5g網(wǎng)絡(luò)服務(wù)生命周期中的投資機(jī)會(huì)

1、<p>　　01投資要點(diǎn)（行業(yè)評(píng)級(jí)：增持）</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p><b>　　01</b></p><p>　　要點(diǎn)：光通信依然處于景氣周期，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)明顯回暖，伴隨貿(mào)易戰(zhàn)緩和及5G預(yù)商用到來(lái)，預(yù)計(jì)行業(yè)基本面將逐步向

2、好。</p><p>　　市場(chǎng)對(duì)5G整體預(yù)期較高</p><p><b>　　02</b></p><p>　　要點(diǎn)：通信板塊Q3季度估值溢價(jià)有所提高，面臨5G牌照發(fā)放與預(yù)商用，市場(chǎng)普遍對(duì)于5G預(yù)期較高。</p><p>　　5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)被低估</p><p><b>　　03&

3、lt;/b></p><p>　　要點(diǎn)：5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)在通信網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)中位列前中期，能較早受益5G投資紅利，其設(shè)計(jì)難度被市場(chǎng)所低估。</p><p>　　04投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示</p><p>　　要點(diǎn)：重點(diǎn)推薦5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司：恒泰實(shí)達(dá)/國(guó)脈科技。同時(shí)應(yīng)注意5G建設(shè)進(jìn)度可能有低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>&l

4、t;b>　　2 /</b></p><p>　　目錄CONTENTS</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　市場(chǎng)對(duì)5G整體預(yù)期較高</p><p>　　5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)中規(guī)劃設(shè)計(jì)被低估</p><p&g

5、t;<b>　　投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　01</b></p><p>　　通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p><b>　　4 /</b></p><p>　　01

6、通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　通信板塊前三季度業(yè)績(jī)分析</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　通信板塊年初至今跑輸大盤，子板塊中，三季度綜合電信服務(wù)指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲一枝獨(dú)秀，通信設(shè)備指數(shù)與行業(yè)持平但跑贏大盤。二季度跑輸大盤主要是因?yàn)橹信d通訊受罰事件對(duì)通信板塊信心影響較大，三季度開始跑贏大盤主要源于中興“解禁”市場(chǎng)情緒

7、預(yù)期修復(fù)。</p><p><b>　　年初至今指數(shù)漲跌幅</b></p><p><b>　　15.00</b></p><p><b>　　三季度指數(shù)漲跌幅</b></p><p><b>　　10.00</b></p><p>

8、;<b>　　0.00</b></p><p><b>　　-5.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-15.00</b></p><p><b>　　-20.00</b><

9、;/p><p><b>　　-25.00</b></p><p><b>　　-30.00</b></p><p><b>　　-35.00</b></p><p><b>　　5.00</b></p><p><b>　　0

10、.00</b></p><p><b>　　-5.00</b></p><p><b>　　-10.00</b></p><p><b>　　-15.00</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　

11、　5 /</b></p><p>　　01通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　通信板塊前三季度業(yè)績(jī)分析</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2018年Q3通信子版塊中光通信收入增速仍然最高，達(dá)22.94%，但增速同環(huán)比稍有下降；通信設(shè)備行業(yè)收入增速下滑明顯，主要由于中興通訊年中的停

12、產(chǎn)影響；運(yùn)營(yíng)商相關(guān)子行業(yè)伴隨5G即將試商用迎來(lái)逐漸回暖。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　6 /</b></p><p>　　01通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　通信板塊前三季度業(yè)績(jī)分析</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)&l

13、t;/p><p>　　2018年Q3通信子板塊中通信設(shè)備受益設(shè)備商網(wǎng)絡(luò)升級(jí)和云化改造回暖明顯，光通信依然處于景氣周期，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)伴隨5G預(yù)商用亦逐步回調(diào)。目前行業(yè)迎來(lái)5G確定性機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)鏈公司盈利能力預(yù)計(jì)在2019年將逐步回升。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　7 /</b></p><p&

14、gt;　　01通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　通信板塊前三季度業(yè)績(jī)分析</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2018年通信行業(yè)整體ROE小幅下滑，截至2018年三季度末,光通信、通信設(shè)備行業(yè)ROE分別相較去</p><p>　　年下降3.74%和6.45%，運(yùn)營(yíng)商相關(guān)、通信系統(tǒng)與服務(wù)行業(yè)R

15、OE分相較去年上升1.23%和1.62%。</p><p><b>　　16.0%</b></p><p><b>　　14.0%</b></p><p><b>　　12.0%</b></p><p><b>　　10.0%</b></p>

16、<p><b>　　8.0%</b></p><p><b>　　6.0%</b></p><p><b>　　4.0%</b></p><p><b>　　2.0%</b></p><p><b>　　0.0%</b>&

17、lt;/p><p><b>　　-2.0%</b></p><p><b>　　-4.0%</b></p><p>　　2013-2018年通信子版塊ROE走勢(shì)圖</p><p>　　2013年2014年2015年2016年2017年2018年E3</p><p>　　

18、通信設(shè)備通信系統(tǒng)與服務(wù)運(yùn)營(yíng)商相關(guān)光通信總行業(yè)</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　8 /</b></p><p>　　01通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　通信板塊前三季度業(yè)績(jī)分析</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)<

19、/p><p>　　綜上結(jié)果來(lái)看，2018 年Q3 通信板塊ROE繼續(xù)下行 ，主要源于中美貿(mào)易戰(zhàn)尤其是中興事件的影響，伴隨中美貿(mào)易戰(zhàn)緩和及2019年5G預(yù)商用等利好因素，預(yù)計(jì)行業(yè)基本面2019年將逐步向好，ROE有望迎來(lái)復(fù)蘇回升周期。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　9 /</b></p><

20、p>　　01通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　政策力度超預(yù)期促中國(guó)5G實(shí)際進(jìn)度提速</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　外部環(huán)境封鎖明顯，內(nèi)部政策力度超預(yù)期</p><p>　　2018年中國(guó)5G設(shè)備商在外部環(huán)境遭到巨大的阻攔，先是中興被美國(guó)禁售，其次澳洲、英國(guó)、新西蘭、日本宣布禁用華

21、為設(shè)備。12月華為重要人物被扣留加拿大。這一系列事件的確刺激政府在5G投資上的政策指引，政策推進(jìn)力度超預(yù)期。</p><p>　　資料來(lái)源： C114網(wǎng)站 </p><p>　　中興、華為在海外擴(kuò)張受挫或?qū)ζ洚a(chǎn)業(yè)鏈廠商有業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響，愛立信及諾基亞等產(chǎn)業(yè)鏈廠商將因此受益。</p><p>　　5G R15標(biāo)準(zhǔn)是首個(gè)真正完整的5G標(biāo)準(zhǔn)，意味著5G設(shè)備可以開始生產(chǎn)。&

22、lt;/p><p>　　華為重要人物被扣留上升政治層面，刺激政府在5G投資上的 政策指引。我們觀察到5G消息面上12月5G試驗(yàn)網(wǎng)頻率發(fā)放事件超預(yù)期，廣電申請(qǐng)5G牌照事件超預(yù)期，可推斷目前政策推進(jìn)力度正持續(xù)加快。</p><p><b>　　10 /</b></p><p>　　通信公司業(yè)績(jī)底部復(fù)蘇</p><p>　　國(guó)泰君

23、安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　預(yù)計(jì)2019年運(yùn)營(yíng)商資本開支將觸底，2020年將重拾升勢(shì)</p><p>　　2018年是4G投資的末期，運(yùn)營(yíng)商資本開支降幅收</p><p>　　窄，即將迎來(lái)通信行業(yè)新一輪上行周期。預(yù)計(jì)2019 年5G前期投資將回暖，但整體資本開支略有下降。</p><p>　　移動(dòng)：2019年5G投資剛

24、剛啟動(dòng)，預(yù)計(jì)資本開支略有下滑。</p><p>　　聯(lián)通：由于聯(lián)通混改，增加在其他業(yè)務(wù)方面的投資，但4G投資減少，預(yù)計(jì)2019年與2018年資本開支持平。</p><p>　　電信：由于2019年是4G投資末期，預(yù)計(jì)資本開支下降約7% 左右。</p><p>　　資料來(lái)源：移動(dòng)、聯(lián)通、電信年報(bào)，</p><p><b>　　11 /

25、</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　02</b></p><p>　　市場(chǎng)對(duì)5G整體預(yù)期較高</p><p><b>　　12 /</b></p><p><b>　　市場(chǎng)對(duì)5G預(yù)期較高<

26、/b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　4.50%</b></p><p><b>　　4.00%</b></p><p><b>　　3.50%</b></p><p><b>　　

27、3.00%</b></p><p><b>　　2.50%</b></p><p><b>　　2.00%</b></p><p><b>　　1.50%</b></p><p><b>　　1.00%</b></p><p

28、><b>　　0.50%</b></p><p><b>　　2.50%</b></p><p><b>　　2.00%</b></p><p><b>　　1.50%</b></p><p><b>　　1.00%</b>&l

29、t;/p><p><b>　　0.50%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p><b>　　-0.50%</b></p><p><b>　　0.00%</b></p><p>　　2015Q1201

30、5Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q3</p><p><b>　　-1.00%</b></p><p>　　基金持倉(cāng)市值占比（左軸）板塊占A股市值比（左軸）超配比例（右軸）</p><p>

31、　　目前5G頻譜分配方案落地徹底打消市場(chǎng)疑慮，再次釋放5G商用提速的信號(hào)；2019年面臨5G牌照發(fā)放及5G 手機(jī)面世等行業(yè)利好消息，市場(chǎng)對(duì)于5G產(chǎn)業(yè)的預(yù)期普遍較高。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　13 /</b></p><p>　　02市場(chǎng)對(duì)5G預(yù)期較高</p><p>　　

32、國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　120</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　60</b></p><p><

33、;b>　　40</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　(20)</b></p><p><b>　　(40)</b></p><p>

34、　　2008-09-282009-09-282010-09-282011-09-282012-09-282013-09-282014-09-282015-09-282016-09-282017-09-282018-09-</p><p>　　申萬(wàn)通信指數(shù)滬深300估值溢價(jià)估值溢價(jià)均值估值溢價(jià)移動(dòng)平均</p><p>　　2018年4月中興事件對(duì)于通信板塊估值溢價(jià)

35、打擊較大，直至7月才止住跌勢(shì)開始反彈，受到多項(xiàng)行業(yè)利好因 素推動(dòng)，截至2018年9月通信板塊估值溢價(jià)已基本恢復(fù)到正常水平線。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　14 /</b></p><p><b>　　市場(chǎng)對(duì)5G預(yù)期較高</b></p><p>　　國(guó)泰君安證

36、券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　后續(xù)最重要催化劑為牌照發(fā)放</p><p>　　展望明年，5G牌照即將發(fā)放，運(yùn)營(yíng)商5G試商用城市萬(wàn)級(jí)別規(guī)模測(cè)試，同時(shí)5G R16標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)，19年是5G擴(kuò)大規(guī)模試驗(yàn)時(shí)期，2020年將步入商用發(fā)展期。</p><p>　　5G牌照發(fā)放意味著5G建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)落地，為后續(xù)最重要的催化劑</p><p>　　

37、中國(guó)移動(dòng)大規(guī)模試商用意味著5G商用前兆。</p><p>　　5G R16標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)意味著未來(lái)5G應(yīng)用場(chǎng)景的確定，多行業(yè)或?qū)⑹芤妗?lt;/p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p><b>　　15 /</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p>

38、<p><b>　　03</b></p><p>　　5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)劃設(shè)計(jì)被低估</p><p><b>　　16 /</b></p><p>　　通信網(wǎng)絡(luò)生命周期簡(jiǎn)介</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)概覽</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略

39、研討會(huì)</p><p>　　通信網(wǎng)絡(luò)生命周期由規(guī)劃設(shè)計(jì)——工程施工——網(wǎng)絡(luò)維護(hù)——網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化，四個(gè)環(huán)節(jié)組成。</p><p>　　市場(chǎng)規(guī)模占比4%51%39%6%</p><p>　　規(guī)劃設(shè)計(jì)工程施工網(wǎng)絡(luò)維護(hù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化</p><p><b>　　代表公司</b></p><p><

40、;b>　　資料來(lái)源：</b></p><p><b>　　17 /</b></p><p>　　規(guī)劃設(shè)計(jì)與工程建設(shè)與5G投資同步</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)概覽</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)主要是為通信運(yùn)營(yíng)商

41、提供獨(dú)立的第三方通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)，內(nèi)容包括規(guī)劃咨詢、可行</p><p>　　性研究、勘察設(shè)計(jì)等，其在通信網(wǎng)絡(luò)工程建設(shè)中位列前中期，屬于核心環(huán)節(jié)。</p><p><b>　　資料來(lái)源：</b></p><p><b>　　18 /</b></p><p>　　03規(guī)劃設(shè)計(jì)為5G早周期受益板塊

42、</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　2.0</b></p><p><b>　　1.8</b></p><p><b>　　1.6</b></p><p><b>　　1.4</b>

43、;</p><p><b>　　1.2</b></p><p><b>　　1.0</b></p><p><b>　　3G4G</b></p><p>　　2008200920102011201220132014201520162017</p>

44、<p>　　國(guó)脈規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)（億，左軸）中興通訊收入（十億，右軸）</p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b>&

45、lt;/p><p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p>　　從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，規(guī)劃設(shè)計(jì)龍頭公司的業(yè)績(jī)周期與

46、國(guó)內(nèi)通信投資周期密切相關(guān)，且略領(lǐng)先于設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈周期。</p><p><b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b></p><

47、p><b>　　70</b></p><p><b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><

48、p><b>　　4G</b></p><p><b>　　3G</b></p><p>　　2008200920102011201220132014201520162017</p><p>　　中通服規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)（億，左軸）中興通訊收入（十億，右軸）</p><p><

49、;b>　　110</b></p><p><b>　　100</b></p><p><b>　　90</b></p><p><b>　　80</b></p><p><b>　　70</b></p><p>&

50、lt;b>　　60</b></p><p><b>　　50</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　40</b></p><p><b>　　30</b></p><p>&

51、lt;b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p><p><b>　　-10</b></p><p><b>　　-20</b></p><p>

52、<b>　　-30</b></p><p>　　200920102011201220132014201520162017</p><p>　　國(guó)脈規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)同比（%）中通服規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)同比（%） 中興通訊收入同比（%）</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>　　資料來(lái)源：wind，

53、</p><p><b>　　19 /</b></p><p>　　035G先行者規(guī)劃設(shè)計(jì)走勢(shì)與5G指數(shù)背離</p><p>　　5G先行者規(guī)劃設(shè)計(jì)走勢(shì)與5G指數(shù)背離</p><p><b>　　1.1</b></p><p><b>　　1</b>&

54、lt;/p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　規(guī)劃設(shè)計(jì)作為5G投資先行者，其過(guò)去一年的走勢(shì)與5G指數(shù)一致度較高，未表現(xiàn)出明顯的alpha收益</p><p>　　市場(chǎng)前期未對(duì)規(guī)劃設(shè)計(jì)展示出明顯的偏好，我們認(rèn)為主要原因是市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯理解有誤區(qū)：</p><p><b>　　0.9</b>&

55、lt;/p><p><b>　　0.8</b></p><p><b>　　0.7</b></p><p><b>　　0.6</b></p><p><b>　　0.5</b></p><p>　　國(guó)脈科技股價(jià)歸一化恒泰實(shí)達(dá)股價(jià)歸一

56、化5G指數(shù)歸一化</p><p>　　誤區(qū)1：認(rèn)為包括規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)、維護(hù)、優(yōu)化在內(nèi)的整個(gè)通信網(wǎng)絡(luò)服務(wù)行業(yè)的景氣度不一定能隨5G資本開支周期回升而回升。</p><p>　　誤區(qū)2：認(rèn)為5G的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃比起4G并沒有太多差別，價(jià)值量將</p><p><b>　　向下游轉(zhuǎn)移。</b></p><p>　　誤區(qū)3：認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)

57、服務(wù)板塊業(yè)績(jī)彈性不足，導(dǎo)致股價(jià)彈性也不足。</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　20 /</b></p><p>　　03誤區(qū)1解讀：網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)收費(fèi)占比穩(wěn)定</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入總體

58、可分為勘察及設(shè)計(jì)兩部分。在2015年3月1日國(guó)家發(fā)展改革委《關(guān)于放開建設(shè)項(xiàng)目服務(wù) 價(jià)格的通知》執(zhí)行之前，我國(guó)對(duì)通信工程勘察設(shè)計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)具有明確的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，在原規(guī)定下：</p><p>　　工程設(shè)計(jì)收費(fèi)=（工程設(shè)計(jì)收費(fèi)基價(jià)*專業(yè)調(diào)整系數(shù)*工程復(fù)雜程度 系數(shù)*附加調(diào)整系數(shù)+其他設(shè)計(jì)收費(fèi)）*（1+浮動(dòng)幅度值）</p><p>　　工程勘察收費(fèi)=工程勘察實(shí)物工作收費(fèi)基價(jià)*實(shí)物工作量*附加

59、調(diào)整 系數(shù)*（1+技術(shù)工作收費(fèi)比例）*（1+浮動(dòng)幅度值）</p><p>　　總體而言，這套標(biāo)準(zhǔn)為后續(xù)通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)的整體發(fā)展提供了一個(gè)可參考的規(guī)范性收費(fèi)框架，由于參與競(jìng)爭(zhēng)的 廠家集中度較高，市場(chǎng)定價(jià)者無(wú)意往惡性價(jià)格戰(zhàn)的方向發(fā)展，收費(fèi)比例維持穩(wěn)定。</p><p>　　根據(jù)最近幾年中標(biāo)收費(fèi)比例趨勢(shì)推算，勘察設(shè)計(jì)收費(fèi)占投資金額的比例維持在了3~5%的水平，平均約4%。推斷

60、 網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)約穩(wěn)定占整個(gè)周期資本開支市場(chǎng)規(guī)模的4%，因此規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模隨5G資本開支周期增長(zhǎng)而增長(zhǎng)的確定性高于市場(chǎng)所預(yù)期。</p><p><b>　　21 /</b></p><p>　　03誤區(qū)1解讀：行業(yè)將步入上升周期</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)概覽</p><p>　　國(guó)泰君安證券2

61、019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　1200</b></p><p><b>　　3G</b></p><p><b>　　1000</b></p><p><b>　　800</b></p><p><b&g

62、t;　　774</b></p><p><b>　　4G</b></p><p><b>　　983</b></p><p><b>　　950</b></p><p><b>　　50</b></p><p><

63、b>　　40</b></p><p><b>　　910890</b></p><p><b>　　30</b></p><p><b>　　600</b></p><p><b>　　400</b></p><p&

64、gt;<b>　　200</b></p><p><b>　　179</b></p><p><b>　　239</b></p><p><b>　　310284</b></p><p><b>　　398</b></p>

65、;<p><b>　　494</b></p><p><b>　　618</b></p><p><b>　　20</b></p><p><b>　　10</b></p><p><b>　　0</b></p&g

66、t;<p><b>　　(10)</b></p><p><b>　　0</b></p><p>　　200720082009201020112012201320142015201620172018E</p><p>　　通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)技術(shù)服務(wù)-工程建設(shè)（億元，左軸）增長(zhǎng)率（%，右軸）&

67、lt;/p><p><b>　　(20)</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p>　　5G商用逐步趨近，預(yù)計(jì)2019年起電信業(yè)投資將迎來(lái)新的高峰。通信規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)對(duì)于電信投資增長(zhǎng)體現(xiàn)出較高敏感度，因此電信大規(guī)模投資將引領(lǐng)包含通信規(guī)劃設(shè)計(jì)在內(nèi)的工程建設(shè)營(yíng)收后 發(fā)持續(xù)增長(zhǎng)。</p><p><b&

68、gt;　　22 /</b></p><p>　　03誤區(qū)2解讀：5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)難度大幅提升</p><p><b>　　新頻譜</b></p><p>　　5G高頻網(wǎng)絡(luò)較小的覆蓋范圍對(duì)站址和工參規(guī)劃的精度提出了更高的要求。采用高精度的3D場(chǎng)景建模和高精度的射線追蹤模型是提高規(guī)劃準(zhǔn)確性的技術(shù)方向，但這些技術(shù)也會(huì)帶來(lái)規(guī)劃仿真效率、工

69、程成本等方面的挑戰(zhàn)。</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　新空口</b></p><p>　　5G低頻和高頻新空口需盡可能在統(tǒng)一的技術(shù)框架內(nèi)進(jìn)行設(shè)計(jì)，4G演進(jìn)空口、5G低頻新空口和5G高頻新空口之間需通過(guò)協(xié)作來(lái)滿足不同的應(yīng)用場(chǎng)景。5G 的空口設(shè)計(jì)工作量將比起4G顯著增加。</p>

70、<p><b>　　新業(yè)務(wù)</b></p><p>　　針對(duì)5G新業(yè)務(wù)在待機(jī)、時(shí)延、可靠性等方面的體驗(yàn)需求，當(dāng)前在評(píng)估方法、仿真預(yù)測(cè)、以及規(guī)劃方案等領(lǐng)域均處于空白或剛起步的階段，面臨非常大的挑戰(zhàn)。</p><p><b>　　新架構(gòu)</b></p><p>　　5G規(guī)劃覆蓋重要發(fā)展方向是精細(xì)化超密集組網(wǎng)。密集組網(wǎng)

71、對(duì)站點(diǎn)規(guī)劃的挑戰(zhàn)：對(duì)海量規(guī)劃站點(diǎn)需求的挑戰(zhàn)，對(duì)存量站點(diǎn)改造的挑戰(zhàn)以及對(duì)海量傳輸、管線資源需求的挑戰(zhàn)。</p><p><b>　　23 /</b></p><p>　　03誤區(qū)2解讀：運(yùn)營(yíng)商下屬服務(wù)商占主導(dǎo)地位</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)市場(chǎng)供需</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)內(nèi)公司競(jìng)爭(zhēng)格局一覽</p

72、><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　主要設(shè)計(jì)院資質(zhì)情況對(duì)比</p><p>　　資料來(lái)源：wind </p><p><b>　　24 /</b></p><p>　　03誤區(qū)2解讀：各企業(yè)業(yè)務(wù)范圍呈現(xiàn)強(qiáng)地域性</p><p>　　通信規(guī)

73、劃設(shè)計(jì)行業(yè)概覽</p><p><b>　　恒泰實(shí)達(dá)杰賽科技</b></p><p><b>　　11?</b></p><p><b>　　10?</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　

74、　4?</b></p><p><b>　　7?</b></p><p><b>　　3?</b></p><p><b>　　28?</b></p><p><b>　　華南</b></p><p><b>

75、　　9?華東</b></p><p><b>　　38?</b></p><p>　　41? 華 北東北華東其他</p><p><b>　　9?</b></p><p><b>　　23?</b></p><p>　　華北西南華中東

76、北西北其他</p><p><b>　　17?</b></p><p><b>　　國(guó)脈科技</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　吉大通信</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p>

77、<p><b>　　6?2? 2?</b></p><p><b>　　8?</b></p><p><b>　　5?</b></p><p><b>　　10?</b></p><p><b>　　華東華北東北華南</b>

78、;</p><p><b>　　其他32?</b></p><p><b>　　東北</b></p><p><b>　　華北</b></p><p><b>　　53?西北其他</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，

79、</p><p><b>　　83?</b></p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　25 /</b></p><p>　　03誤區(qū)2解讀：競(jìng)爭(zhēng)格局有望向民營(yíng)設(shè)計(jì)院龍頭集中</p><p>　　通信規(guī)劃設(shè)計(jì)市場(chǎng)供需</p><

80、;p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　運(yùn)營(yíng)商下屬技術(shù)服務(wù)商市場(chǎng)份額仍占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，非運(yùn)營(yíng)商下屬技術(shù)服務(wù)商業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)增長(zhǎng)，行業(yè)集中度有所下降。以2017年11月中國(guó)移動(dòng)2018-2019年通信工程設(shè)計(jì)與可行性研究集中采購(gòu)項(xiàng)目中標(biāo)結(jié)果為例，前5名的 中標(biāo)額占比已超過(guò)整體份額的80%。</p><p>　　資料來(lái)源：中國(guó)移動(dòng) 中國(guó)聯(lián)通 中國(guó)鐵塔 &l

81、t;/p><p><b>　　26 /</b></p><p>　　03誤區(qū)3解讀：規(guī)劃設(shè)計(jì)相關(guān)股票在3G/4G周期有較大股價(jià)彈性</p><p><b>　　4G</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　3.50

82、</b></p><p><b>　　3.00</b></p><p><b>　　2.503G</b></p><p><b>　　2.00</b></p><p><b>　　1.50</b></p><p>&l

83、t;b>　　1.00</b></p><p><b>　　0.50</b></p><p><b>　　0.00</b></p><p>　　2007-12-012008-12-012009-12-012010-12-012011-12-012012-12-012013-12-012014-

84、12-012015-12-012016-12-012017-12-01</p><p>　　滬深300國(guó)脈科技杰賽科技富春股份中國(guó)通信服務(wù)申萬(wàn)行業(yè)指數(shù):通信</p><p>　　規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)相關(guān)股票在3G、4G周期有較大股價(jià)彈性，同時(shí)在3G/4G來(lái)臨初期業(yè)績(jī)均有較高且持續(xù)增 長(zhǎng)；因此，我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前5G商用即將落地之際，規(guī)劃設(shè)計(jì)相關(guān)公司將具有較高的beta價(jià)值。&l

85、t;/p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　27 /</b></p><p>　　總結(jié):5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)目前的確被市場(chǎng)低估，具備投資價(jià)值</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　資料來(lái)源：wind，</p><p&g

86、t;　　結(jié)論：隨著5G投資周期的臨近，5G規(guī)劃設(shè)計(jì)難度大幅提升超出市場(chǎng)預(yù)期，行業(yè)景氣度邊際改善，5G 投資周期規(guī)劃設(shè)計(jì)先行，業(yè)績(jī)確定性提升，5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)目前的確被市場(chǎng)低估，具備投資價(jià)值。</p><p><b>　　28 /</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　04<

87、/b></p><p><b>　　投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p><b>　　29 /</b></p><p><b>　　投資標(biāo)的</b></p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　國(guó)脈科技（00

88、2093.SZ）</p><p>　　從所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)景氣度提升超出市場(chǎng)預(yù)期，5G產(chǎn)業(yè)鏈網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)先行，且伴隨5G規(guī)劃設(shè)計(jì)難度加大，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)；從公司自身經(jīng)營(yíng)來(lái)看，公司物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)園擁有大量園區(qū)基礎(chǔ)建設(shè)資產(chǎn)，現(xiàn)金流充足，未來(lái)具備并購(gòu)5G產(chǎn)業(yè)鏈后端應(yīng)用公司的實(shí)力，有望完善產(chǎn)業(yè)鏈增加一體化優(yōu)勢(shì)。</p><p><b>　　盈利預(yù)測(cè)與估值</b&

89、gt;</p><p>　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入為10.29億元、9.52億元和10.78億元，歸母凈利潤(rùn)為1.69、2.22 和3.16億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在價(jià)格估值為18年/19年/20年估值為41x/31x/22xPE。</p><p><b>　　30 /</b></p><p><b>　　04投資標(biāo)的</b&g

90、t;</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p><b>　　恒泰實(shí)達(dá)</b></p><p>　?。?300513.SZ ）</p><p>　　公司通過(guò)收購(gòu)民營(yíng)設(shè)計(jì)龍頭遼寧郵電進(jìn)軍通信規(guī)劃設(shè)計(jì)行業(yè)，通信規(guī)劃設(shè)計(jì)為通信工程建設(shè)中</p><p>　　關(guān)鍵一環(huán)，位于前

91、中期將先享受5G投資驅(qū)動(dòng)紅利，隨著5G規(guī)劃設(shè)計(jì)難度陡增，未來(lái)有望迎來(lái)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)；公司在電力行業(yè)深耕多年，未來(lái)通過(guò)和5G電力專網(wǎng)交叉結(jié)合將為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)</p><p><b>　　點(diǎn)。</b></p><p><b>　　盈利預(yù)測(cè)與估值</b></p><p>　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年收入為11.41、1

92、4.69和18.21億元，歸母凈利潤(rùn)為1.70、2.22和2.95億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)在價(jià)格估值為18年/19年/20年估值為23x/17x/13xPE。</p><p><b>　　31 /</b></p><p>　　04重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　

93、資料來(lái)源：wind，</p><p><b>　　32 /</b></p><p><b>　　04風(fēng)險(xiǎn)提示</b></p><p>　　1.5G建設(shè)進(jìn)度晚于預(yù)期致使相關(guān)公司5G訂單</p><p>　　結(jié)算推遲至2020年的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　目前，三大運(yùn)營(yíng)商普遍

94、投資5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)熱情有限，原定于2019年推</p><p>　　出的5G商用也可能推遲到2020年，若5G建設(shè)周期推遲，相關(guān)公司拿到</p><p>　　5G規(guī)劃設(shè)計(jì)訂單的時(shí)間也有放緩的風(fēng)險(xiǎn)。</p><p>　　國(guó)泰君安證券2019年春季策略研討會(huì)</p><p>　　2. 運(yùn)營(yíng)商對(duì)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)全面推進(jìn)總承包機(jī)制壓低毛利的風(fēng)險(xiǎn)。<