基于分布特征與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的證券市場收益率描述與預(yù)測.pdf

1、證券市場收益率是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)中一個(gè)非常重要的概念。能否對收益率的波動狀況進(jìn)行正確描述，直接關(guān)系到證券組合選擇的正確性、風(fēng)險(xiǎn)管理的有效性、期權(quán)定價(jià)的合理性。一方面，證券市場作為一個(gè)復(fù)雜系統(tǒng)，其內(nèi)部因素有著一定的內(nèi)在統(tǒng)計(jì)運(yùn)行規(guī)律，從而其收益率具有一定的分布特征，因此對證券市場收益率的描述和預(yù)測必須考慮其自身的運(yùn)行特征。另一方面，證券市場的運(yùn)行勢必受到外來信息以及因素的沖擊，其中包含多個(gè)變量的宏觀經(jīng)濟(jì)因素是對證券市場最直接、最有影響的外在沖擊來

2、源，所以在對證券收益率進(jìn)行描述與預(yù)測的過程中，必須綜合考慮證券市場內(nèi)在運(yùn)行規(guī)律以及外在宏觀經(jīng)濟(jì)因素的作用機(jī)制。 本文的研究目的是對證券市場收益率的描述與預(yù)測進(jìn)行新的探索，綜合證券市場發(fā)展的內(nèi)因和外因，即全面考慮證券市場收益率本身的分布特征和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，探索一種更有效率的組合預(yù)測模型，以便更精確地預(yù)測證券市場的走勢和理解證券市場的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)理。 本文首先對滬深證券市場進(jìn)行有效性實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國證券市場已經(jīng)達(dá)到弱式

3、有效，但是還遠(yuǎn)沒實(shí)現(xiàn)半強(qiáng)有效。在中國證券市場上，內(nèi)幕交易者通過掌握的內(nèi)部信息能夠獲取超額利潤，但是中小投資者在市場上并沒有得到應(yīng)有的回報(bào)。 為了真實(shí)地反映中國證券市場的運(yùn)行狀況，本文分別從不同的角度，采用不同的方法對滬深證券市場收益率分布特征進(jìn)行研究。發(fā)現(xiàn)上海和深圳兩個(gè)證券市場的關(guān)聯(lián)程度非常大；中國證券市場中的總體日收益率分布不服從正態(tài)分布，而是呈“尖峰態(tài)”，并且具有“厚尾”的特征；證券市場收益序列呈現(xiàn)穩(wěn)態(tài)特征與多標(biāo)度分形特性，

4、表現(xiàn)為長期記憶特性、厚尾特性、標(biāo)度特性和易變性。 證券市場收益率長期記憶性的存在意味著利用更多的歷史信息可以顯著提高其預(yù)測的效果。本文對中國證券市場收益率的長期記憶特征及其成因做了深入的研究，同時(shí)分別選擇上證綜合指數(shù)與深圳成份指數(shù)代表滬深兩個(gè)市場的總體變動趨勢，運(yùn)用多種方法刻畫了滬深證券市場收益率的長短記憶性，在此基礎(chǔ)上確定了刻畫其長短記憶性的合適模型。 證券市場是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，因而一國證券市場的發(fā)展與該國經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密

5、相關(guān)。本文從理論和實(shí)證兩方面研究了宏觀經(jīng)濟(jì)對證券市場收益率的影響，發(fā)現(xiàn)上海、深圳證券市場收益率均與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說明中國證券市場與宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是基本一致的；上海、深圳證券市場收益率的短期波動的變化也受到工業(yè)增加值、貨幣供給量、通貨膨脹率、利率、儲蓄短期變化的影響。 政策是影響證券市場價(jià)格、回報(bào)及其波動性的重要因素。本文分析了證券市場政策市的含義及其形成原因，并利用政府相機(jī)治理模型對政策市進(jìn)行了的解釋，在此基礎(chǔ)上

6、實(shí)證分析了中國重大政策事件的證券市場效應(yīng)。 最后，本文考慮證券市場收益率的分布特征與長記憶性，利用GARCH族模型預(yù)測了中國證券市場的月度收益率；考慮宏觀經(jīng)濟(jì)變量與政策對證券市場收益率的影響，利用VAR模型預(yù)測了中國證券市場的月度收益率；在此基礎(chǔ)上綜合考慮證券市場收益率本身的分布特征和宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，利用VAR—GARCH族模型對證券市場收益率進(jìn)行了描述與預(yù)測，并比較了各模型的預(yù)測效果，發(fā)現(xiàn)VAR—GARCH族模型的效果最好