宏觀經(jīng)濟波動與證券市場關系.pdf

1、本文首先描述1991年我國進入建國以來第九個經(jīng)濟周期運行的基本情況，介紹了如何對該輪經(jīng)濟周期進行測定并討論了該輪經(jīng)濟周期的新階段和新特點，圍繞本輪經(jīng)濟周期選擇了反映我國宏觀經(jīng)濟的六項月度經(jīng)濟指標來構建我國自1990年以來新一輪經(jīng)濟周期的宏觀經(jīng)濟波動變化的經(jīng)濟綜合指標，然后用該綜合指標作為解釋變量，以上證綜合指數(shù)的月度收盤價作為被解釋變量，運用回歸的方法，分析我國宏觀經(jīng)濟的周期變化是如何影響我國的A股市場，經(jīng)過相關檢驗得出我國的宏觀經(jīng)濟整

2、體走勢與我國股票市場是負相關關系的結論，并且解釋程度也比較低，但是在我們描繪出宏觀經(jīng)濟綜合指數(shù)與上證綜指的折線圖后，我們發(fā)現(xiàn)我們的宏觀經(jīng)濟在運行到經(jīng)濟周期繁榮的階段時，宏觀經(jīng)濟與我國的證券市場反映出的是極強的正相關關系。比如1992年、1993年的牛市以及2003年、2004年的局部牛市行情都是我國經(jīng)濟周期轉向繁榮的背景下發(fā)生的，但是在我國經(jīng)濟開始進入衰退期的時候，我國的證券市場卻也走出了一波長達5年多的上漲行情(1996.04——20

3、01.06)，這就是我國宏觀經(jīng)濟和股票市場走勢背道而馳的重要原因。對于政府對市場的干預，經(jīng)濟學界卻有著與政府截然不同的看法，國務院發(fā)展研究中心高級研究員吳敬璉即曾多次對利用政策發(fā)動行情提出批評。對于1994年三大政策、1999年六大政策發(fā)動行情，他都明確表示不同意，在一篇回憶文章中他寫道：在1999年6月2日的國務院征求經(jīng)濟學家關于宏觀經(jīng)濟政策的會議上，我明確地指出，這種托市向老百姓圈錢的做法是完全錯誤的。”從此我們可以看出，我國年輕的

4、股票市場受到非市場因素的影響非常的大。此外，筆者還發(fā)現(xiàn)了一種有趣的現(xiàn)象，即股票市場是可以提前反映我國經(jīng)濟變化及重大宏觀經(jīng)濟政策變化的，也就是說，在某種程度上，我國的股票市場可以看作是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，只不過，由于這個市場存在各種不完善的地方，從而導致我們的市場不能全方位的反映宏觀經(jīng)濟。在本文的第四部分，我們重點討論各層次宏觀政策對股市的作用，由于政策體系中許多層面的政策均可以對股市產生影響，為了更加清晰地說明股市周期與政策周期之間的互動

5、關系，我們進一步將宏觀政策分解為有關經(jīng)濟政策的大政方針和貨幣政策及財政政策兩個方面；將股市政策分解為股市的指導政策和股市的具體政策兩個方面。從不同的政策層面上來分析不同政策對股市的影響作用。 國內外學者關于宏觀經(jīng)濟周期波動與股票市場波動的關系進行了大量的研究，比如單獨把固定資產投資與股票市場的收益率作相關分析，或者通過相關檢驗發(fā)現(xiàn)上證綜指的走勢竟然趨同于外貿進出口總值，(在將上證綜指做了放大一倍的處理之后)。計算的兩者的相關系數(shù)

6、為0.72。再用滯后一年的進出口總額計算的相關系數(shù)為0.81。這說明股市提前一年反映進出口的變化的強度要大于當年?；蛘咄ㄟ^將各項經(jīng)濟政策指標的季度數(shù)據(jù)匯成綜合指標，然后判斷綜合政策指標對股票市場的波動會產生什么樣的影響。(《宏觀政策對我國股市影響的實證研究》許均華，李啟亞等《經(jīng)濟研究》2001第9期)，本文的研究也是基于這種思想，只不過許均華，李啟亞研究的是連續(xù)性政策對股票市場波動的影響，而我們這里關心的是經(jīng)濟周期本身對股票市場的影響問

7、題。比如中國的股票市場是提前反映，是同步，還是滯后于我們的經(jīng)濟周期，如果是提前反映，那么提前反映的程度有多大。為了解答這個問題，我們有必要對我國90年代以來我國經(jīng)濟周期作一個詳細的描述，為此我們首先分析了進入90年代后我國經(jīng)濟周期運行的新形式、新特點，構建了以工業(yè)增加值、零售物價指數(shù)、社會消費品零售總額、固定資產投資總額、貨物周轉量以及進出口總額經(jīng)濟指標為主核心指標的綜合經(jīng)濟指標指數(shù)，以輔助我們分析我國經(jīng)濟周期和股市周期之間的關系，或者